穩字當頭：恒瑞醫藥換屆稍欠銳氣

財中TMT

03/11

公司換屆平穩落地，有助於公司維持戰略定力，但接班人梯隊缺失、治理機制保守，已為長期發展埋下隱患。創新銳氣或在求穩中被削弱，更可能令恒瑞醫藥錯失關鍵轉型窗口期。作者/李熹編輯/趙寒3月2日，恒瑞醫藥（600276.SH/01276.HK）換屆最終落定，第十屆董事會提名公告顯示，孫飄揚領銜的核心執行董事團隊整體留任，僅一名獨立董事調整。本次提名經11名董事全票通過，執行董事候選人依舊是孫飄揚、戴洪斌、...

網頁鏈接

免責聲明：投資有風險，本文並非投資建議，以上內容不應被視為任何金融產品的購買或出售要約、建議或邀請，作者或其他用戶的任何相關討論、評論或帖子也不應被視為此類內容。本文僅供一般參考，不考慮您的個人投資目標、財務狀況或需求。TTM對信息的準確性和完整性不承擔任何責任或保證，投資者應自行研究並在投資前尋求專業建議。

熱議股票

{"basename":"/hant","ssrTDKData":{"titleTemplate":"%s - 老虎證券","title":"老虎证券全球投资理财平台| 一站式投资美股新股港股A股","description":"老虎证券助您一站式投资美股，新股，港股，A股等全球金融理财产品。新加坡华人最信赖的在线投资平台，现在加入即享低费用，24/5 无时差炒美股投资理财！","keywords":"老虎證券,老虎證券開戶,老虎券商,老虎證券官網,老虎證券app,tigertrade老虎證券,股票,炒股,新加坡股票交易平臺,投資,投資理財","social":{"ogDescription":"老虎证券助您一站式投资美股，新股，港股，A股等全球金融理财产品。新加坡华人最信赖的在线投资平台，现在加入即享低费用，24/5 无时差炒美股投资理财！","ogImage":"https://c1.itigergrowtha.com/portal5/static/media/og-logo.be62fbe1.png","ogUrl":"https://www.itiger.com/hant/news/2618407549"},"companyName":"老虎證券"},"pageData":{"isMobile":false,"isTiger":false,"isTTM":true,"region":"SGP","license":"TBSG","edition":"fundamental"},"isCrawlerRequest":true,"__swrFallback__":{"@#url:\"https://stock-news.skytigris.cn/v3/news\",params:#id:\"2618407549\",edition:\"fundamental\",auth_exemption:1,,,undefined,":{"share":"https://ttm.financial/m/news/2618407549?lang=zh_TW&edition=fundamental","thumbnail":"","is_english":false,"pubTime":"2026-03-11 18:58","share_image_url":"https://static.laohu8.com/9a95c1376e76363c1401fee7d3717173","id":"2618407549","market":"hk","top_or_hot":-1,"title":"穩字當頭：恒瑞醫藥換屆稍欠銳氣","media":"財中TMT","content":"<div>\n<p>公司換屆平穩落地，有助於公司維持戰略定力，但接班人梯隊缺失、治理機制保守，已為長期發展埋下隱患。創新銳氣或在求穩中被削弱，更可能令恒瑞醫藥錯失關鍵轉型窗口期。作者/李熹編輯/趙寒3月2日，恒瑞醫藥（600276.SH/01276.HK）換屆最終落定，第十屆董事會提名公告顯示，孫飄揚領銜的核心執行董事團隊整體留任，僅一名獨立董事調整。本次提名經11名董事全票通過，執行董事候選人依舊是孫飄揚、戴洪斌、...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260311194427a6b80d81&s=b\">網頁鏈接</a>\n\n</div>\n","source":"tencent","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>穩字當頭：恒瑞醫藥換屆稍欠銳氣</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 12.5px; color: #7E829C; margin: 0;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n穩字當頭：恒瑞醫藥換屆稍欠銳氣\n</h2>\n<h4 class=\"meta\">\n<p class=\"head\">\n<strong class=\"h-name small\">財中TMT</strong><span class=\"h-time small\">2026-03-11 18:58</span>\n</p>\n</h4>\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>公司換屆平穩落地，有助於公司維持戰略定力，但接班人梯隊缺失、治理機制保守，已為長期發展埋下隱患。創新銳氣或在求穩中被削弱，更可能令恒瑞醫藥錯失關鍵轉型窗口期。作者/李熹編輯/趙寒3月2日，恒瑞醫藥（600276.SH/01276.HK）換屆最終落定，第十屆董事會提名公告顯示，孫飄揚領銜的核心執行董事團隊整體留任，僅一名獨立董事調整。本次提名經11名董事全票通過，執行董事候選人依舊是孫飄揚、戴洪斌、...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260311194427a6b80d81&s=b\">網頁鏈接</a>\n\n</div>\n\n<div class=\"bt-text\">\n\n\n<p> 來源：<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260311194427a6b80d81&s=b\">財中TMT</a></p>\n<p>為提升您的閱讀體驗，我們對本頁面進行了排版優化</p>\n\n\n</div>\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"LU0359201612.USD","symbol_name":"貝萊德中國基金A2","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260311194427a6b80d81&s=b","article_id":"2618407549","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260311194427a6b80d81&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, body","filters":".relate-stock, .hot-list, .recom-box, .wx-sou","directOrigin":true},"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2618407549","pubTimestamp":1773226708,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"tencent","name":"腾讯"},"weMediaInfo":null,"summary":"3月3日，換屆公告披露後的首個交易日，恒瑞醫藥A股收跌1.71%、港股收跌2.34%。2021年更成為恒瑞醫藥的大考年。這一年，恒瑞醫藥失去A股醫藥市值第一的榮耀。危急關頭，已卸任近一年半的創始人孫飄揚，於2021年7月重返恒瑞醫藥，再度掌舵。財報數據顯示，2025年三季度末，恒瑞醫藥合同負債餘額從1.60億元增至39.71億元。2026年以來，截至目前，公開信息暫無恒瑞醫藥對外授權合作的新披露。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"qq.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"LU0359201612.USD":"贝莱德中国基金A2","LU2543165471.USD":"E FUND (HK) GLOBAL QUALITY GROWTH \"A\" (USD) ACC","LU0359202008.SGD":"Blackrock China Fund A2 SGD-H","LU1023057109.AUD":"BGF CHINA \"A2\" (AUDHDG) ACC","LU0359201885.HKD":"BGF CHINA \"A2\" (HKD) ACC","01276":"恒瑞医药","BK1191":"制药"},"translate_title":"Steady word: Hengrui Medicine's change of office is slightly less sharp","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"01276":1.5},"content_text":"公司換屆平穩落地，有助於公司維持戰略定力，但接班人梯隊缺失、治理機制保守，已為長期發展埋下隱患。創新鋭氣或在求穩中被削弱，更可能令恒瑞醫藥錯失關鍵轉型窗口期。作者/李熹編輯/趙寒3月2日，恒瑞醫藥（600276.SH/01276.HK）換屆最終落定，第十屆董事會提名公告顯示，孫飄揚領銜的核心執行董事團隊整體留任，僅一名獨立董事調整。本次提名經11名董事全票通過，執行董事候選人依舊是孫飄揚、戴洪斌、馮佶、張連山、江寧軍，非執行董事候選人為郭叢照。現年67歲的創始人孫飄揚連任董事長。核心執行董事團隊中戴洪斌、張連山為內部成長老將，馮佶、江寧軍具備跨國藥企資深背景。市場看似迎來戰略延續的定心丸，但這場以穩應變的人事安排，實則也暴露了企業在治理迭代與戰略突破上的深層隱憂。交班未遂難以培養出合適的接班人，核心陣容「老帥」坐鎮且風格偏保守，這些因素都讓部分觀察者將其解讀為「利空」。3月3日，換屆公告披露後的首個交易日，恒瑞醫藥A股收跌1.71%、港股收跌2.34%。2020年，孫飄揚曾卸任交棒，此前也多次表示恒瑞醫藥的運營將選擇職業經理人模式。遺憾的是，欽點的接班人周雲曙未能有效運營好公司，因涉及司太立內幕交易並被監管處罰，最終辭職離任。在決定老班底繼續掌舵的同時，恒瑞醫藥過去一年也在積極引入「新帥」，搶抓創新藥出海機遇。2025年10月，三位具有跨國藥企背景的高管加入恒瑞任副總裁，包括凱萊英（002821.SZ）前CTO、早年曾任職於羅氏（ROGH）、默沙東（MRK）、葛蘭素史克（GSK）的胡新輝，以及原禮來（LLY）中國抗腫瘤事業部副總裁尹航。如今，恒瑞醫藥正處於創新成果兑現、國際化提速的關鍵節點，如何在「穩」與「變」之間找到平衡，將是公司下一階段必須回答的核心命題。仿製基因仿製藥起家的恒瑞醫藥，其創新轉型大致可追溯到2008年。2011年恒瑞醫藥一款1類創新藥艾瑞昔布的獲批上市，標誌着其創新轉型的成功邁出第一步。然而，很長一段時間裏，公司的研發戰略並未真正聚焦於創新藥。虎嗅此前梳理發現，2018年恒瑞醫藥投入較大的除了PD-1等少數me-too類創新藥，其餘絕大部分仍是仿製藥。當年，公司創新藥僅貢獻14%的營收。2021年半年報顯示，恒瑞醫藥進入國家集中帶量採購的仿製藥共28個品種，中選18個品種，中選價平均降幅72.6%，對公司業績造成較大壓力。集採的衝擊不僅限於仿製藥，恒瑞醫藥抗腫瘤創新藥明星產品卡瑞利珠單抗也未能倖免。2020年底被納入醫保目錄後，單瓶200mg的卡瑞利珠單抗價格由19800元/瓶降至2928元/瓶，醫保放量也難以抵消價格縮水的損失。年銷售收入從2020年的47億元近乎腰斬下滑至2022年24億元。2021年更成為恒瑞醫藥的大考年。這一年，恒瑞醫藥失去A股醫藥市值第一的榮耀。同花順金融數據庫數據顯示，恒瑞醫藥市值從2021年1月8日6000多億元的高點一路下跌至1880億元。當年第三季度，公司扣非淨利潤15.02億元，按年下滑4.87%。危急關頭，已卸任近一年半的創始人孫飄揚，於2021年7月重返恒瑞醫藥，再度掌舵。此後幾年，創新藥研發成為重點。研發投入佔恒瑞醫藥營收的比例一直保持24%以上，優於跨國藥企20%的平均水平。而此前的2020年，其研發投入營收佔比僅約18%。值得一提的是，2021年也是恒瑞醫藥實質性啓動國際化研發的元年。財報數據顯示，當年海外投入為12.36億元，臨床策略從國內為主轉向全球多中心試驗。（來源：2026年JP Morgan摩根大通醫療健康大會恒瑞醫藥演示材料）如今，創新藥已撐起恒瑞醫藥營收的半壁江山。2025年前三季度，公司創新藥收入佔比達55%，按年增長23%。根據2025年Citeline發布的管線規模排名，恒瑞醫藥自研管線數量排名第二，僅次於輝瑞（PFE.US）。在研管線覆蓋小分子藥物、單克隆抗體、雙特異性抗體、抗體偶聯藥物（ADC）、小核酸藥物、PROTAC及核素藥物等領域，適應症橫跨腫瘤、代謝與心血管疾病、自身免疫與呼吸系統疾病、神經科學等多個治療領域。然而，一味追求管線規模和數量增長，並非質量的體現。廣撒網的\"戰術\"固然有助於分散風險，但也讓市場詬病公司缺乏真正重磅的產品。《礫石商業評論》分析認為，恒瑞醫藥長期在創新藥研發上採取快速追隨的模式，使其產品容易陷入同質化——這正是恒瑞醫藥至今缺少現象級產品的主要原因之一。相比之下，百濟神州（688235.SH/06160.HK/ONC.O）的單品澤布替尼在2024年實現188.59億元（26億美元）的全球銷售額，恒瑞醫藥創新藥單品實力仍有明顯差距。出海隱憂2025年是中國創新藥海外BD（Business Development）爆發式增長的一年。醫藥魔方數據顯示，2025年中國創新藥對外授權交易達157起，交易總金額達1357億元，較2024年大幅增長。2026年這一勢頭仍在延續。中國創新藥License-out對外授權交易（來源：醫藥魔方NextPharma®全球新藥數據庫，財中社整理）恒瑞醫藥也是中國創新藥出海浪潮中的核心參與者。BD的主要模式包括有股權綁定的新公司模式（NewCo）和對外授權許可（License-out）。恒瑞醫藥的國際化都有落定這兩類路徑。恒瑞醫藥執行副總裁兼首席戰略官江寧軍在2026年1月摩根大通醫療健康大會上披露：2023年以來，公司已完成12筆創新藥對外許可交易，總潛在價值超270億美元；其中2025年全年交易金額達167億美元。江寧軍擁有南京醫科大學醫學博士學位和加拿大英屬哥倫比亞大學免疫學博士學位，於2023年2月加入恒瑞醫藥，負責臨床研究與商務拓展，直接向董事長孫飄揚彙報，是公司國際化與BD戰略的核心負責人。2025年，恒瑞達成的授權項目涵蓋脂蛋白Lp(a)口服小分子抑制劑、口服小分子促性腺激素釋放激素受體拮抗劑、PDE3/4抑制劑、心肌肌球蛋白選擇性抑制劑及HER2 ADC等。合作資產覆蓋腫瘤、自身免疫等核心治療領域。2025年恒瑞醫藥對外授權許可項目（來源：恒瑞醫藥、丁香園Insights數據庫、Biopharma Dive）對外許可收入已成為恒瑞醫藥當下核心業績增長引擎。2025年上半年，許可收入達19.91億元，已接近2024年全年的四分之三，佔公司總營收12.63%。2025年7月28日，恒瑞醫藥公告與葛蘭素史克（GSK）達成License-out合作，項目總潛在金額高達120億美元，其中首付款5億美元。公司董秘在投資者平台上回復表示收到GSK對外授權交易支付的5億美元首付款並計入合同負債。財報數據顯示，2025年三季度末，恒瑞醫藥合同負債餘額從1.60億元增至39.71億元。2026年以來，截至目前，公開信息暫無恒瑞醫藥對外授權合作的新披露。前路多艱儘管出海有望打開新增長空間，但恒瑞醫藥開年遭遇不測。3月5日，德國製藥巨頭默克Merck KgaA（MRCG）宣佈進行重大管線調整，包括2025年39億美元收購SpringWorks所得的全部臨床階段管線，以及2023年從恒瑞醫藥引進的PARP1抑制劑。根據2023年10月30日達成的合作協議，默克向恒瑞醫藥支付1.6億歐元（約合1.69億美元）首付款以及14億歐元的潛在里程碑收入及後續銷售分成。默克將獲得恒瑞醫藥新一代PARP1抑制劑HRS-1167的全球（除中國外）獨家開發、生產和商業化權益。恒瑞醫藥財報披露，2024年上半年1.6億歐元的首付款已被確認為收入。儘管首付款不受影響，但德國默克終止合作，直接導致恒瑞醫藥喪失最高可達14億歐元的潛在里程碑付款。這筆潛在收益的落空，構成了一次階段性預期收入折損。恒瑞醫藥的PD‑1 抗體卡瑞利珠單抗聯合阿帕替尼（ 「雙艾」 方案）出海也多次受挫。公司兩度因生產基地不符合 GMP 質量管理規範收到美國 FDA 警告信並接受現場核查，美國上市進程因此被延後。當然，縱使屢遭波折，恒瑞醫藥仍持續推進，2026年2月再度提交申請，第三次衝擊美國市場。出海折戟的背後，也暴露出恒瑞醫藥對外授權許可模式潛藏的風險。一是授權收入波動性較強，高度依賴單筆大額交易；二是後續里程碑付款存在時間不確定性，甚至存在項目終止、款項無法兑現的 「退貨」 風險。2025年年報即將披露，創新藥收入增長與對外授權許可收入有望再度成為恒瑞醫藥的業績亮點。不過，與創新能力和出海優勢更為突出的百濟神州等同行相比，恒瑞醫藥轉型仍任重道遠。2026年以來，恒瑞醫藥A股與H股股價走勢震盪。2026年1月14日-28 日，A股曾走出11連陰，股價從63.61元下探至56.30元，累計跌幅11.3%；港股亦出現連續10天下跌。市場悲觀情緒持續累積。公司換屆平穩落地，有助於公司維持戰略定力，但接班人梯隊缺失、治理機制保守，已為長期發展埋下隱患。創新鋭氣或在求穩中被削弱，更可能令恒瑞醫藥錯失關鍵轉型窗口期。重要提示： 本文著作權歸財中社所有。未經允許，任何單位或個人不得在任何公開傳播平台上使用本文內容；經允許進行轉載或引用時，請註明來源。聯繫請發郵件至editor@caizhongshe.cn。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}