35%的市佔率，碾壓式的小衆冠軍——

但在「國潮」最熱的時候，它為何從A股輾轉到港股，一拖就是三年？

雷軍親自發文背書，「小米系」重倉押注——

這家「最像小米」的公司，到底學到了小米的「魂」，還是只復刻了「形」？

超9成收入靠銅器，淨利潤率逼近14%——

當「中年男人」的故事講不動了，它還能複製泡泡瑪特的奇蹟，打動年輕人嗎？

3月10日，港交所披露杭州銅師傅文創（集團）股份有限公司（以下簡稱「銅師傅」）已通過主板上市聆訊，由招銀國際擔任獨家保薦人。這家被市場稱為「中年男人的泡泡瑪特」、被雷軍譽為「小米體系之外最像小米」的文創企業，正式叩響了港股資本市場的大門。

01

35%市佔率的「小衆龍頭」艱難上市路

回顧銅師傅的港股上市之路，並非一蹴而就，歷經多次轉變。

最早在2022年6月銅師傅就曾聘請中金做上市輔導，當時準備在A股深交所創業板上市，但最終因為種種原因於2024年9月終止和中金合作擱置A股上市，隨後轉道香港上市。

2025年5月9日銅師傅第一次向港交所遞交上市申請，但遞表之後上市進程並沒有明顯推進，此後招股書到期失效。

當年11月11日銅師傅再度遞表港交所主板，依舊招銀國際為獨家保薦人，正是此次遞表成就了銅師傅順利登入港交所。

銅師傅成立於2013年，其核心業務是將傳統工藝與現代設計相結合，開發以銅質為核心的文創工藝品。根據弗若斯特沙利文的報告，按2024年總收入計算，銅師傅在中國銅質文創工藝產品市場中位列第一，市場份額高達35.0%。

公司的產品矩陣以自研IP為核心，其中「銅葫蘆系列」與「大聖系列」是兩大王牌。2022年至2025年第三季度，銅葫蘆系列銷量超78.4萬件，創收約1.45億元；大聖系列創收約1.32億元。近年來，公司已將產品版圖拓展至塑膠人偶及玩具、銀質文創產品，並於2024年末切入黃金文創產品賽道，推出子品牌「璽匠金鋪」。

02

盈利能力持續優化，面臨業務結構極度單一困局

財務方面，先看營業收入，根據招股說明書顯示，2022年至2024年，銅師傅營收分別為5.03億元、5.06億元和5.71億元。2025年前三季度營收為4.48億元，較2024年同期的4.02億元增長11.4%。

淨利潤方面，銅師傅2022年至2024年淨利潤分別為0.57億元、0.44億元、0.79億元，淨利潤率分別為11.3%、8.7%、13.8%。2025年前三季度淨利潤為0.42億元，較2024年同期的0.53億元下降22%，淨利潤率為9.3%。

數據來源：銅師傅招股說明書

招股書顯示，銅師傅前五大IP的收入合共分別佔截至2022年、2023 年、2024年12月31日止年度及截至2025年9月30日止九個月總收入的20.5%、20.1%、23.9%及 23.4%。銅師傅已培育廣泛且多元化的IP矩陣，確保不會重大依賴任何單一IP。

需要注意的是，雖然公司各個IP發展勢頭較好，但目前公司超90%的收入依賴於銅質文創產品，業務結構極度單一。

報告期內，2022至2024年及2025年前三季度公司來自於銅質文創產品的收入約4.79億元、4.88億元、5.51億元及2.92億元，分別佔同期總收入的95.4%、96.3%、96.6%及94.9%。

根據弗若斯特沙利文資料，2019年至2024年，中國銅質文創工藝產品整體市場從人民幣1,108.2百萬元穩步增長至人民幣1,576.4百萬元。其中，線上銷售額快速增長，複合年增長率為8.6%。預計到2029年，線上渠道佔總銷售額將超過62%，反映了消費者對數字化平台的偏好度持續提升，以及直播和社交電商的日益重要性。

線上銷售額的快速增長受零售數字化轉型、文化類電商平台數量激增，以及消費者對線上購買藝術收藏品的接受度日益提高驅動。短視頻、直播和社交電商已成為銅質工藝產品品牌獲取流量的核心渠道，特別是在年輕消費群體和城市消費者中。線下渠道雖增速相對放緩，但在體驗式零售、高端定製服務和文化旅遊場景中仍保持重要地位。整體而言，預計線上線下融合將成為未來銅質工藝產品的主流銷售模式。

03

豪華股東陣容：小米系深度綁定，創始人俞光控股

翻開銅師傅的股東名單，可以用豪華來形容，其中「小米系」資本尤為醒目，構成了其堅實的資本與生態後盾。

上市前主要股東結構（截至招股書披露）：

銅師傅創始人俞光通過持股平台持有公司26.27%的股份，為控股股東。

「小米系」的順為資本持股13.39%，是最大的機構投資方，小米旗下天津金米投資合夥企業持股9.56%，其他重要投資方還包括：北京光信（6.06%）、國中基金（3.79%）、央視基金（3.13%）、共青城金達（3.06%）等知名機構。

個人投資者方面，尤其引人注目的就是曾經的小米聯合創始人黎萬強持股為0.51%。

其他個人投資者還包括羅文娟持股為2.84%，錦元翰飛持股為2.48%，裘德康持股為2.03%等。

銅師傅與小米的淵源，遠不止於財務投資，更在於深度的理念認同與模式借鑑。

小米系對銅師傅的投資貫穿了其成長關鍵期。

2017年A輪孖展，順為資本與小米生態鏈基金聯合投資1.1億元，這是小米系首次注資，標誌着對銅師傅商業模式的高度認可。

2018年B輪孖展，由凱輝基金領投3.1億元，順為資本與小米繼續跟投，創始人俞光的好友、明星投資人胡海泉旗下的海泉基金也參與其中。

2021年C輪孖展，由國中資本領投2億元，金鼎資本、復星創富等機構聯合注資。

2022年和2023年兩輪股權孖展並未披露孖展金額，投資方則包括了央視基金等。

孖展數據來源：天眼查

04

俞光與雷軍，門徒與導師

創始人俞光多次在公開場合自稱是雷軍的忠實「米粉」，其創業深受小米商業模式啓發。他將小米的「極致性價比」、「粉絲經濟」和「爆品策略」成功移植到傳統的銅工藝品行業，實現了「藝術品平權」——將動輒數十萬的傳統銅雕，通過工業化精密鑄造和設計，變成價格親民（從39元的銅葫蘆到數萬元的大型雕塑）、大衆可消費的文化商品。

這種理念的契合得到了雷軍本人的公開背書。2017年，雷軍在其個人微信公衆號發表題為《銅師傅創始人俞光：小米帶給我的啓示》的文章，盛讚銅師傅是「小米體系之外最像小米的創業企業」。這篇文章在創投圈廣為流傳，不僅為銅師傅帶來了巨大的品牌背書，也深刻揭示了二者在價值觀與商業模式上的同頻共振。

儘管公司坐穩了細分市場龍頭，且背靠小米生態，銅師傅的上市之路仍面臨市場對其成長性的審視。

公司核心用戶為30-55歲的男性群體，復購率高但增長潛力見頂。為吸引Z世代，銅師傅雖積極與三星堆、敦煌等IP聯名，並推出塑膠潮玩，但授權IP產品收入佔比仍不足10%，塑膠潮玩收入佔比不到3%，雖市場把其稱為「中年男人的泡泡瑪特」但卻尚未真正成功打造出如泡泡瑪特「LABUBU」般的破圈爆款。

銅師傅的故事，從一隻幾十塊錢的銅葫蘆開始，講到了港交所的敲鐘舞台。

而真正的考驗，才啱啱開始。

當潮水退去，市場最終會記住的，是那個「最像小米」的門徒，還是那個終於成為「自己」的銅師傅？

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