智通財經APP獲悉，東方證券發布研報稱，2026年銀行板塊有望迴歸基本面敘事：十五五開局之年，政策性金融工具加持下資產擴張仍有韌性;仍處於存款集中重定價周期，支撐淨息差有望企穩回升;結構性風險暴露仍期待有政策託底。2026年，保險行業將系統性執行I9，公募考覈新規的中長期引導效應也有望顯現，該行看好2026年銀行板塊絕對收益。建議關注兩條主線：1、基本面確定的優質中小行;2、基本面穩健、具備較好防禦價值的國有大行。

東方證券主要觀點如下：

近十年銀行存貸款增速缺口有何變化?

1)2016-2018年：缺口趨勢性加深，存款增速下降更快是主因。對公存款增速下降主要是去槓桿帶來的衍生影響，非銀存款增速的波動主要受期間A股市場大幅震盪、同業監管趨嚴以及資管新規落地的影響。期間存款增速與社融增速缺口率先收斂，實際上是信用規模從表外轉表內的映射。

2)2019-2020年：缺口收斂，前半程主要受貸款增速更快下滑的驅動，背後是房地產市場監管趨嚴以及資管新規過渡期的持續影響，後半程則相當程度上來自疫情的影響。

3)21H2—2022年：缺口陡峭收斂，來自存貸兩端的雙向驅動。期間疫情對信貸需求有持續壓制，特別是地產鏈的走弱，加速了信貸增速中樞下台階。伴隨房價見頂，居民戶存貸款增速差快速彌合併轉正，自此長期維持正區間，該行認為這是非常重要的廣義流動性的表達，即居民部門從流動性需求部門轉向了流動性供給部門。

4)2023—24Q1：缺口重新走擴，存款增速更快滑落是主因。一是居民按揭早償現象在23年進一步強化;二是2023年下半年開啓「一攬子化債」，進一步影響了存款派生;三是下半年存款脫媒再現。

如何理解近兩年存貸款增速缺口的持續收窄?

1)高息存款整頓過程中伴隨部分縮錶行為;2)化債提速的直接影響，24年化債規模達3.2萬億元。從25年開始，存貸款增速開始罕見得相向而行，該行理解有兩項核心驅動因素：一是化債疊加反內卷，宏觀資產負債表有進一步演化，並充分反映在了社融結構之中;二是非銀資產配置結構的變化，23年以來，理財配置同業存款的比重累計大幅上行10.7pct，這就使得脫媒的存款效率更高的迴流銀行表內。26年1月存貸款增速差大幅跳升，則更多是人民幣升值背景下企業結匯行為增加的結果。

如何展望年內存貸款增速缺口的變化?

年內缺口的形態更可能邊際上有所鈍化，但較難出現趨勢上的缺口走擴。前者考慮的是結售匯順差的邊際收窄以及或有的監管政策變化對非銀資產配置行為的影響，後者則主要基於兩方面考量：1)該行認為只要居民部門信用供給的定位沒有出現趨勢性變化，銀行存貸款增速缺口更容易收窄而非走擴;2)經歷1月的考驗後，該行對全年存款脫媒有限的觀點更有信心。

如何看存貸款增速缺口與銀行債券配置力量的關係?

直觀來看，存貸款增速缺口的收斂，指向銀行體系內存款的相對冗餘，銀行債券配置力量理應增強。這在數據統計上亦能找到相似規律，該行剔除了中央政府加槓桿過程中的政府債一級發行的擾動因素，發現2022年以後，存貸款增速缺口變化是銀行債券投資增速較為穩定的領先指標，特別是國有大行，領先時間大概2-3個月，中小行的規律則相對弱化，該行理解這與外部監管約束以及中小銀行化險過程中的加速合併等有關。

風險提示

貨幣政策超預期從緊;財政政策不及預期;測算相關風險。