加密貨幣最初被設計為對沖美元的一種工具，因為其創造者認為美元是一種不可靠的貨幣。然而，如今增長最快的加密貨幣之一卻正是因為與美元掛鉤而越來越受歡迎。

　　這種加密貨幣被稱為穩定幣，其背後還以美國國債作為支撐。隨着總統唐納德·特朗普的支持，它們正準備重塑金融體系的關鍵部分，同時帶來系統性風險與商業機遇。

　　上周二在與一名加密行業領袖私下會面後，特朗普在社交媒體上批評銀行，稱銀行正試圖干擾他去年簽署的一項法律，該法律擴大了穩定幣在傳統金融體系中應用的法律空間。

　　他寫道：「《GENIUS法案》是美國邁向成為全球加密貨幣之都的重要一步。」他還補充稱，銀行「不應該試圖破壞」這一立法，「而是需要與加密行業達成良好合作」。

　　穩定幣被設計為像現金等價物一樣，始終以約1美元的價格交易。在加密市場中，它們已成為關鍵資產，因為能幫助交易者降低投資組合整體風險。投資者可以在押注的加密貨幣價格劇烈波動時，轉入穩定幣避險，同時仍然停留在加密區塊鏈體系內。

　　因此，穩定幣市值已從2020年的約200億美元增長至約3000億美元。聯儲局預計，五年內這一規模可能達到3萬億美元。

　　由於穩定幣主要以美國國債作為抵押資產來創造這種「類現金」的安全性，加密資本實際上大量流入美國國債市場——這一市場是美國主導的全球金融體系的核心動脈。穩定幣發行機構，如Circle和Tether，如今持有的美國國債規模已超過沙特阿拉伯和韓國等美國主要債權國。

　　一些專家擔心，下一次加密市場崩盤可能會對高度敏感的短期美國國債市場造成重大沖擊。目前監管機構、銀行和特朗普政府面臨的關鍵問題是：穩定幣日益重要的地位究竟意味着更多機遇還是更多風險。

　　支持者則強調其帶來的機會，例如推動美元霸權在數字領域的擴張，以及利用高速的加密區塊鏈降低國際支付成本並提升效率。

　　研究公司Spectra Markets總裁、資深交易員Brent Donnelly表示，新的監管可能會讓穩定幣領域「不再像過去那樣是‘西部荒野’」。但他也補充說：「從邊際角度看，它仍然是一種生存性風險。從經濟上看並不特別有吸引力，但如果你是加密貨幣投資者，它確實很方便。」

　　在公共和私營部門，一些人則認為穩定幣的崛起是一種自然演進。過去兩年，華爾街大型銀行、支付公司（如Visa）以及資產管理公司（如Fidelity和BlackRock）都開始為穩定幣背書，並通過大量招聘推進「加密擴張」，擴大以穩定幣為核心的數字資產業務。

　　穩定幣的第一個悖論在於：加密貨幣如今深度綁定政府發行的美元。而這又帶來第二個問題：如果要讓穩定幣更安全並廣泛使用，是否必須讓其更深地融入傳統金融體系的監管，並依賴傳統金融最安全的資產——現金和美國國債。

　　今年年初幾周內，特朗普政府的監管機構一直在完善去年《GENIUS法案》下的相關規則。關鍵問題包括：除了國債外哪些資產可以作為穩定幣的有效抵押物、哪些金融機構可以發行穩定幣，以及這些複雜資產在法律上的實際使用方式（例如反洗錢規定和派息規則等）。

　　曾在拜登政府任職、現為布魯金斯學會財政與貨幣政策中心高級研究員的Nellie Liang表示，她擔心穩定幣「在缺乏完善規則的情況下被過快使用」。

　　她說：「我們曾嘗試推動立法兩到三年，如果通過的話，本可以更嚴格。」

　　目前，穩定幣已可在Coinbase等零售加密交易平台購買。大多數發行機構也宣稱其穩定幣完全以美元一比一支持。但實際上，它們在法律上並沒有義務立即按美元兌付。此外，與銀行存款不同，穩定幣並不受聯邦存款保險公司（FDIC）保護。

　　金融經濟學家最擔心的一個短期問題是，按照目前的增長速度，穩定幣可能很快佔據規模約7萬億美元的美國國庫券市場相當大的比例。這個「T-bill」市場是大型企業進行現金管理的重要場所，也是聯儲局確保信貸流動和支付系統順暢運行的關鍵領域。

　　同時，這裏也潛藏着系統性風險。由於穩定幣發行機構以這些國庫券作為抵押資產，國債市場本身也可能更容易受到加密市場波動的影響。

　　一些穩定幣發行商已經歷過這種波動。2022年和2023年，在加密貨幣和平台崩盤期間，投資者大量贖回資金，Tether和Circle發行的穩定幣都曾一度脫離1美元的錨定價格。這一連鎖反應始於FTX交易所遭遇擠兌——其創始人Sam Bankman-Fried被指控欺詐。投資者損失了數十億美元。

　　Circle發行的USD Coin一度跌至0.87美元以下，而最大穩定幣USDT一度跌至0.94美元以下。不過最終兩家公司都完成了客戶的贖回請求。

　　如今的普遍擔憂是，如果未來再次出現加密市場崩盤，穩定幣發行機構可能被迫拋售大量美國國債以兌付客戶，從而引發混亂。

　　去年11月，評級機構標普全球將Tether的評級從「受限」下調至「疲弱」。標普分析師指出，該公司穩定幣抵押資產中風險較高的資產比例增加，包括比特幣、黃金和公司債券，而不僅僅是現金和美國國債。不過標普也承認，儘管加密市場近期下跌，Tether過去一年仍保持了「相當顯著的價格穩定」。

　　儘管穩定幣因加密交易而廣為人知，但它們也正在出現一些與國債市場相關的其他用途。例如，外國投資者可以持有這種數字美元以對沖本國貨幣的不穩定；在美國工作的移民也可以利用穩定幣轉賬，避免向家鄉匯款時產生的高額手續費或匯率轉換費用。

　　摩根士丹利投資策略師Monica Guerra認為，美國國內外對穩定幣需求的增長將帶來對美國國債和美元的更大需求。穩定幣市場的擴張「可能會壓低政府債券收益率」，從而降低政府、企業和家庭的借貸成本。

　　聯儲局理事克里斯托弗·沃勒也表達過類似看法。他認為，如果監管機構「允許」穩定幣擴張，「這隻會加強美元作為儲備貨幣的地位」。

　　美國財政部長斯科特·貝森特曾表示，這正是特朗普政府的計劃。他去年說：「我們將保持美元作為全球主導儲備貨幣的地位，而穩定幣將成為實現這一目標的工具。」

　　但也有一些高級經濟官員對穩定幣抵押資產的具體規定仍感到不安。

　　聯儲局理事邁克爾·巴爾去年在一次演講中指出，新加密法律允許的「合格儲備資產」包括「未受保險保護的存款」，而這正是2023年3月銀行業動盪中的關鍵風險因素之一。

　　紐約聯儲上月發布的一份研究報告警告稱，穩定幣很快可能會「將流動性壓力傳導至銀行體系」，也就是說，其持續增長可能會使銀行安全放貸變得更加複雜或成本更高。

　　還有一些專家對將某些短期企業債務納入合格抵押資產持謹慎態度。在市場平穩時期，這類孖展工具相對穩定，但在2008年和2020年那樣的恐慌時期，這些信貸市場曾陷入停滯。

　　不過，目前一些傳統金融機構的負責人仍然對自己管理這些潛在風險的能力保持樂觀，並正在全面進軍穩定幣業務。

　　華爾街歷史最悠久的機構之一——紐約梅隆銀行（BNY）近期與資產管理公司WisdomTree建立穩定幣合作關係。WisdomTree與Circle和PayPal等穩定幣發行機構合作。

　　負責管理該公司短期債務市場和穩定幣業務的BNY Investments副主管Stephanie Pierce表示，公司在開展合作前會進行嚴格的客戶審查和篩選。

　　她說：「我們認為，在現有監管框架下，再加上我們對合作伙伴的嚴格篩選，可以降低對我們機構本身的風險，並儘可能減少其他潛在風險。」