智通財經APP獲悉，中郵證券發布研報稱，3月以來，中東地緣衝突對鋁的原料供應和產品運輸造成較大影響。卡塔爾Qatalum鋁廠名義原鋁年產能為63.6萬噸，因天然氣斷供被迫全面停產，3月底前完成，全面停產後復產需3-6個月。巴林Alba鋁業因霍爾木茲海峽航道受阻宣告遭遇不可抗力停止運輸。當前電解鋁價格僅計價Qatalum鋁廠和巴林鋁廠停運的短期影響，如衝突繼續，天然氣發電成本上移疊加原料短缺，鋁價有望到3w/噸；如衝突有條件平息，鋁股仍具備派息等安全邊際，降息預期重啓仍利好。

中郵證券主要觀點如下：

電解鋁：停產+中斷運輸，鋁價看漲

卡塔爾Qatalum鋁廠名義原鋁年產能為63.6萬噸，因天然氣斷供被迫全面停產，3月底前完成，全面停產後復產需3-6個月。巴林Alba鋁業年產能約160萬噸，佔全球電解鋁產能2%，因霍爾木茲海峽航道受阻宣告遭遇不可抗力停止運輸。從整體區域供給格局看，中東六國(伊朗、沙特、阿聯酋、巴林、卡塔爾、阿曼)合計705萬噸，2025年產量692.7萬噸，佔全球電解鋁產量9%，基本都處於地緣衝突的核心區域，未來或有可能陸續受到影響。

氧化鋁：短期成本抬升+反內卷，長期需求或受衝擊

中東地區氧化鋁建成產能為455萬噸/年，產量為449.2萬噸/年，其中僅沙特具備自給能力，其他國家依賴進口，如霍爾木茲海峽持續中斷，未來一個月電解鋁廠也將因原料短缺而受影響，整體影響氧化鋁需求總量和結構。短期看，氧化鋁運輸成本受海運運費上漲影響有所抬升，此外2026年政府工作報告將「內卷式競爭」的表述從上年的「綜合整治」升級為「深入整治」，氧化鋁作為典型的上游過剩行業，限制政策有望加強。

全球噸鋁用電成本上升

西歐、南歐部分國家依賴天然氣發電生產電解鋁，是全球電解鋁成本最高的區域之一。中東衝突以來，天然氣價格暴漲，以50-60歐元/MWh的天然氣價格計算，噸電解鋁電力成本上漲至1470-1764美元/噸，顯著高於前期600-900美元/噸的水平。中東地區電解鋁電力成本相對較低，折算每噸鋁電力成本300美元/噸。但以Qatalum鋁廠停產為例，中東地區噸鋁電力成本同樣承受巨大壓力。

預計即便後續中東局勢有所緩和，只要霍爾木茲海峽在航運與保險方面的風險溢價維持在相對高位，中東作為全球低成本供應中心的有效產能均將有所降低。這意味着中東超低成本產能的邊際優勢在相當長時期內可能減弱，與其他地區電價上升、AI與新能源對電力需求增加等因素疊加，有望推動未來幾年全球鋁價成本中樞溫和上移。

庫存：短期累庫，預計4月開始去庫

庫存方面，全球電解鋁庫存處於近三年高位，主要由於國內電解鋁庫存累庫導致，其中社會庫存較2月初累庫41.69萬噸，上期所期貨庫存較2月初累庫17.92萬噸。累庫主要由於高鋁價下，下游加工企業訂單不足，減少長單鋁水採購，鋁水被迫轉鑄鋁錠，疊加春節假期影響，下游開工率未能恢復，需求短期承壓。預計3月中旬後復工逐步加速，累庫速度將放緩，4月有望進入去庫周期。

標的方面

建議關注：南山鋁業(600219.SH)、神火股份(000933.SZ)、雲鋁股份(000807.SZ)、天山鋁業(002532.SZ)、百通能源(001376.SZ)、華通線纜(605196.SH)等。

風險提示

鋁價波動風險，政策變動風險，地緣衝突風險不及預期風險等。