這不是投資，這是在梭哈，這是一種信仰。

　　在孫正義的字典裏，從不知道害怕風險，從來都是雞血滿滿，隨時輸出。錯過AI第一股的英偉達之後，孫正義正準備打光軟銀所有子彈，砸鍋賣鐵甚至天價貸款，把所有資金都押注在OpenAI身上。

　　梭哈的結果是，要麼一戰成佛，要麼成仁崩盤。如果OpenAI如願成為一家數萬億美元的企業，孫正義就能成就一筆曠世投資，回報甚至是當初投資阿里的數倍，彌補當初錯過英偉達的遺憾；但要是AI泡沫崩了，軟銀可能就會遭受重創，損失甚至比當初投資WeWork更大。

　　貸款400億美元投資

　　據美國媒體報道，軟銀集團正在尋求一筆高達400億美元的貸款，主要用於跟進對OpenAI的投資。這筆美元貸款將成為軟銀史上規模最大借款，期限約12個月，由摩根大通在內的四家頂級金融機構聯合承銷。

　　目前聯儲局基準利率在4.25%-4.5%區間，大型企業美元銀團貸款通常以SOFR（擔保隔夜孖展利率）為基準加點，SOFR目前約4.3%左右。而軟銀目前的信用評級是投機級（垃圾債評級，標普BB+，穆迪Ba3）。這個評級意味着貸款利差會比投資級公司高很多，通常加點在150-300個點子（1.5%-3%）甚至更高。

　　這筆貸款有摩根大通等四家頂級銀行聯合承銷，規模極大，銀行可能給一定優惠。但軟銀的評級和這筆貸款的性質（押注單一未上市公司）會拉高風險溢價，預計單是利息就可能高達幾十億美元。

　　400億美元短期貸款是什麼概念？這已經是歷史級別的單一貸款。去年美國槓桿貸款總額大致是在6000億美元左右。而且，通常只有天價槓桿收購（LBO）纔會貸款數百億美元，例如馬斯克當年收購推特貸款255億美元，而近期埃裏森家族收購華納兄弟貸款540億美元。

　　問題是，這麼天價的銀行貸款，通常是去買一個有現金流、有資產可抵押的公司。但軟銀準備把這筆錢，作為短期過橋貸款，全押在一家尚未上市、成立僅數年的AI公司身上，而且OpenAI現在不盈利、沒有上市、沒有硬資產。

　　那麼軟銀拿什麼抵押貸款？Arm股權是軟銀最核心的抵押品。軟銀持有Arm約90%的股份，Arm目前在納斯達克市值約1600億美元，軟銀持倉價值約1400億美元。這是流動性最好的硬資產。此外，貸款獲得的OpenAI股權本身也會部分作為抵押。

　　銀行放貸400億美元，主要是看軟銀所持的Arm的股票，而不是看OpenAI值多少錢。換句話說，銀行本質上是在押注Arm股價不大跌和AI泡沫不會破。這是這筆貸款最引人注目的地方。

　　軟銀在這筆貸款上面臨的核心風險是：其資產高度集中，Arm一家公司就撐起了大部分抵押價值。如果Arm股價大跌，抵押品價值縮水，銀行有權要求補充抵押或者提前還款——這就是標普下調軟銀信用展望的核心邏輯。

　　兩年投資646億美元

　　實際上，孫正義是在用Arm的籌碼，去賭OpenAI的未來。軟銀對OpenAI的押注不是一夜衝動，是已經持續多年的執念。實際上，從2022年OpenAI發布ChatGPT以後，孫正義就一直在追求這家開啓AI時代的行業領頭羊。

　　2023年孫正義自己介紹稱，他每一天都在重度使用ChatGPT，而且日常與OpenAI CEO奧特曼保持日常聯繫，幾乎每天都會短暫交流。當時OpenAI的戰略投資者還是微軟，孫正義一直在耐心等待OpenAI開啓孖展的機會。

　　在等待了近一年之後，孫正義終於等到了機會。2024年9月，軟銀首次得到一個很小的投資機會，向OpenAI投資了5億美元，對應估值1500億美元。但這只是個試探性入場，孫正義還在等待更大的機會。

　　2025年2月，軟銀首次成為領投，主導了OpenAI的400億美元孖展輪，對應估值3000億美元——接近2024年10月那輪1570億美元估值的兩倍。軟銀在其中出資了300億美元，包括微軟、Coatue、Altimeter、Thrive在內的聯合投資方跟投100億。

　　值得一提的是，軟銀在協議裏設了一個保護條款：如果OpenAI在2025年底前沒有完成轉型為營利性公司，軟銀的投資額可以縮減到200億美元。但OpenAI後來頂住來自馬斯克的壓力，順利完成了轉型，所以全額得到了軟銀投資。

　　到2025年底，累計投入已超346億美元，持股約11%，OpenAI成為軟銀僅次於Arm的第二大持倉。為了湊齊這筆錢，軟銀賣掉了58億美元的英偉達持股，賣掉了48億美元的T-Mobile股份，還用Arm股票質押借了115億美元。

　　而就在最近OpenAI完成1100億美元孖展，估值達到8400億美元。軟銀和英偉達各出資300億美元，亞馬遜出500億。 軟銀計劃是分三期，在4月、7月、10月各投100億。屆時孫正義累計向OpenAI投入達到646億美元，軟銀持股預計從11%升至約13%。

　　就在追加投資聲明發出僅數天後，媒體就曝光了軟銀高達400億美元的過橋貸款計劃。這表明軟銀不只在砸鍋賣鐵籌錢，還在向銀行大舉借債來支撐這場豪賭。只有一種解釋：孫正義認為，OpenAI的未來價值遠超今天任何人的想象。

　　至此，軟銀成為了OpenAI第三大股東，也是僅次於微軟的第二大外部股東。OpenAI非營利基金會和微軟持股相當，但卻控制着公司董事會。微軟和軟銀持有OpenAI超過40%的股份，卻沒有董事會席位，也沒有任何治理權，無法左右公司戰略與產品方向。

　　換句話說，孫正義買的是一張純粹的財務投資門票，賭的是IPO之後股價漲。這個AI領頭羊公司未來怎麼運轉，怎麼實現可能的AGI，誰來拍板商業模式——他都沒有任何發言權。因為OpenAI的特殊結構，從設計上就把投資人的控制慾擋在了門外。

　　而且軟銀與微軟、英偉達和亞馬遜的投資性質不同。那三大科技巨頭都與OpenAI有着很強的戰略合作與上下游關係，投資OpenAI就是在提振他們自己的現實商業利益和未來行業空間。而軟銀幾乎是一家純粹的財務投資者。

　　曾是英偉達最大股東

　　理解孫正義今天的偏執，就必須提到一段往事。那可能是他最後悔莫及，也是最尷尬的商業決策。

　　2017年軟銀旗下願景基金斥資7億美元買入英偉達股份，持股接近5%。按照黃仁勳的說法，軟銀其實是英偉達最大的機構股東。因為英偉達股份非常分散，實際上的最大股東是先鋒和黑石這樣的指數基金。

　　當時AI浪潮尚未爆發，英偉達的主營業務還是遊戲顯卡，這是一個相當穩定但增長空間有限的市場。因此市場還沒有充分意識到英偉達的潛力，市值只有800億-900億美元，而且股價正從高點回落。

　　或許是覺得英偉達股價上漲潛力有限，2019年初軟銀願景基金需要粉飾財報的時候（主要是因為孫正義砸了WeWork超過100億美元之後血本無歸），孫正義在猶豫之後選擇了拋售英偉達股份，套現了36億美元。這筆不到兩年的投資，得到了20多億美元的回報，孫正義也感到了滿意。

　　但之後的故事人盡皆知。ChatGPT橫空出世之後，英偉達GPU成為了戰略軍備，被各大科技公司瘋搶。英偉達股價飛漲數十倍，甚至超越蘋果，成為全球市值最高的公司，目前市值超過4.3萬億美元。

　　那筆被賣掉的股份理論上價值早已超過2100億美元。孫正義後來公開承認，那次賣出英偉達是他「哭着做出的決定」，是商業生涯中最痛苦的懊悔之一。

　　2024年在英偉達的日本東京活動上，黃仁勳在台上直接對觀衆說：」很多人可能不知道，軟銀曾經是英偉達最大的股東。」孫正義聽完無言以對，只能撲到黃仁勳肩上假裝痛哭，黃仁勳安慰他說：「沒關係，我們可以一起哭。」

　　正是這段經歷，塑造了他今天面對OpenAI時近乎偏執的邏輯：已經錯過了英偉達這個AI第一股，決不能再次錯過AI大模型領域的贏家。

　　諷刺的是，為了給投資OpenAI 300億美元籌資，去年軟銀再次清倉約3200萬股英偉達，套現約58億美元，隨即轉手押入OpenAI。歷史的輪迴充滿戲劇性：孫正義之前賣掉英偉達是在財務壓力下被迫為之，這次拋售英偉達，是為了押注他認為比英偉達更偉大的東西。

　　星際之門各方扯皮

　　當然，孫正義的野心不止於當OpenAI最大的財務投資者。他的目標，是想讓軟銀成為整個AI生態系統不可或缺的基礎設施提供者。

　　2025年1月，孫正義聯合OpenAI、甲骨文、MGX推出「星際之門」（Stargate），計劃總計投入5000億美元在美國全境建設AI數據中心與配套電力基礎設施。孫正義親任項目董事長，並在白宮發布會上與特朗普同台亮相。

　　當時作為OpenAI的競爭對手，馬斯克公開嘲諷說，這些公司根本拿不出5000億美元，星際之門項目不過是空頭支票。奧特曼當場回擊，Arm CEO也站出來說資金「相當充足」。

　　一年時間過去了，三方似乎還沒有搞定結構框架。OpenAI想自己擁有數據中心，甲骨文和軟銀不同意。星際之門聯合實體至今沒有招聘員工，沒有統一開發數據中心，三方各自簽了雙邊協議，繞過了星際之門框架本身。

　　然而，巨大的資金缺口問題也已經暴露，馬斯克的寓言似乎得到了部分驗證。據彭博社報道，OpenAI和甲骨文放棄了德州Abilene園區的擴建計劃，原因是孖展問題和OpenAI對需求預測能力不足。英偉達隨後介入斡旋，Meta可能接手這部分空置容量。

　　那麼，軟銀到底投了多少錢？項目啓動時，軟銀和OpenAI各承諾投入190億美元作為首期100億美元的主要出資方，軟銀負責孖展，OpenAI負責運營。軟銀承諾打入Stargate的資金是190億，持有40%股權；甲骨文和MGX各出70億，各持10%；其餘資金來自有限合夥人和債務孖展。

　　但190億是」承諾」，不是立刻打款。而且，軟銀實際投入的自有資金只佔10%，其餘大量依賴債務孖展和外部借貸——也就是說190億承諾投資裏絕大部分是借來的。這又是一個槓桿押注：用極小的自有資金，撬動極大的槓桿，押注未來。

　　換句話說，軟銀還沒來及籌集那麼多資金搞星際之門，就要先貸款400億美元先投資OpenAI股權。畢竟相比三方扯皮結構的星際之門，領投OpenAI孖展纔是實實在在的正經事。孫正義的槓桿更是大到了前所未有的程度。

　　算上646億的股權投資以及190億美元的算力項目投資，軟銀在兩年時間總計要在OpenAI上投資836億美元。但這並不是孫正義在AI領域的唯一下注，他還在其他項目進行了投資。

　　軟銀以65億美元收購芯片設計公司Ampere Computing，提出以54億美元收購ABB機器人業務，向英特爾注資20億美元，並持續控股掌握全球約90%芯片設計IP的Arm，領投了自動駕駛公司Wayve的10億美元孖展。從芯片設計到模型到機器人及無人車，從算力到應用，孫正義的AI全棧投資版圖正在成形。

　　自比當年投資阿里

　　不是所有人都在為孫正義的冒險精神鼓掌。就在軟銀宣佈400億美元貸款計劃的同期，標普下調了軟銀的信用展望，理由是對OpenAI的鉅額投資可能損害其流動性和資產信用質量。

　　OpenAI目前估值被普遍引用的數字在7300億至8400億美元之間，部分分析師預測其IPO估值可能衝擊1萬億美元。但批評者指出，OpenAI至今仍在大規模燒錢，盈利路徑尚不清晰，高估值在很大程度上靠的是對AGI前景的信念，而不是當下的現金流。

　　軟銀的命運如今已經與OpenAI的商業成敗深度綁定。一榮俱榮，一損俱損。WeWork曾是孫正義最著名的滑鐵盧，那場百億美元的潰敗讓軟銀元氣大傷。今天這場OpenAI豪賭，規模是WeWork的數十倍。

　　公平地說，目前孫正義的牌面不差。2025年第四季度，軟銀錄得約16億美元淨利潤，實現連續四個季度盈利，與上年同期鉅額虧損形成天壤之別。推動逆轉的核心，正是OpenAI股權大幅升值——截至2025年12月底，軟銀從OpenAI投資中累計獲得的估值收益已達約198億美元。

　　但投資人最清楚一件事：賬面收益不是真實收益。OpenAI至今仍是私人公司，一旦AI領域降溫，軟銀持有的股權隨時變現不了。千億級的估值收益，建立在市場對未來的預期上，不是已經落袋的真金白銀。

　　但孫正義不在乎。他並不是在做一筆普通的風險投資，他是在用商業行動詮釋他對人類未來的判斷。

　　在他的判斷裏，AGI將在未來十年內實現，AI的智能將超越人類數千倍乃至數萬倍，人類歷史上所有產業都將被徹底重塑。他曾多次公開表示：「AI能創造相當於全球GDP 10%的增量價值，投入數萬億美元都值得。」

　　孫正義自比為當年投資阿里巴巴時的自己——2000萬美元換來數千倍回報，成就商業史上最成功的風險投資之一。他相信OpenAI是他人生中的第二個阿里巴巴，只不過賭注是當年的數千倍。

　　在互聯網泡沫頂峯，孫正義甚至短暫成為全球首富，但泡沫破滅後，軟銀股價暴跌98%，孫正義個人財富蒸發600億美元，一度跌到了人生谷底。但他在泡沫破滅前，衝動下向馬雲投出的2000萬美元，卻在後來給軟銀帶來了超過720億美元的難以置信的回報。

　　但這次軟銀的風險前所未有，而且幾乎把雞蛋都放在了一個籃子裏。646億美元直接投資，400億美元過橋貸款，加上他推動的5000億美元星際之門計劃。這一次，孫正義的冒險前所未有。

　　孫正義拒絕用「泡沫」來描述今天的AI熱潮。在他看來，那些發出警告的人，只是「不夠聰明」，沒有看清歷史的方向。

責任編輯：江鈺涵