智通財經APP獲悉，萬聯證券發布研報稱，醫藥行業關注具備全球競爭力的「一體化」龍頭企業，重點關注客戶羣多元化、且擁有全產業鏈佈局的平台型企業；受益於「食蟹猴價格回升」與「減肥藥」「小核酸藥物」等風口的臨床前CRO，重點關注擁有自有食蟹猴、且在GLP-1、小核酸等產業鏈上有成熟解決方案的中小型CRO/CDMO 企業。

萬聯證券主要觀點如下：

事件

2025年全球及中國醫療健康領域一級市場投孖展回暖，疊加中國創新藥BD 出海授權交易額、首付款均創歷史新高，不僅為藥企的研發及運營補充了關鍵資金，更印證了創新藥企全球化實力的提升；在此背景下，全球及中國CXO 市場預計將在2026年迎來穩定增長，行業景氣度隨下游需求復甦而修復；同時，修訂後美國《生物安全法案》對特定企業的明確排除及緩衝期設計，有望大幅緩釋地緣政治風險，推動國內CXO 行業在全球產業鏈中的地位進一步鞏固與擴張。

全球和中國的CXO市場穩定增長

據弗若斯特沙利文預測，2026年全球和中國臨床前CRO 市場規模將分別達到332.5億美元和528.6億人民幣， 2026年全球和中國臨床CRO 市場規模將分別達到732.0億美元和598億人民幣，市場逐漸恢復與穩定增長。全球醫藥CDMO 行業的市場規模預計在2026年和2033年將分別達到1189億美元和3385億美元。中國CDMO 市場規模增速遠高於全球增速，中國醫藥CDMO行業的市場規模預計在2026年和2033年將分別達到1370億人民幣和5369億人民幣。

行業集中度加速提升，頭部企業憑藉全產業鏈與全球化佈局構築堅實護城河

2025年，藥明康德預計營收達454.56億元（按年增長15.84%），藥明康德淨利率自2020年的18.06%穩步攀升至2025Q1-Q3 的37.15%，顯著高於行業整體水平（21.67%–22.99%）。中小企業出清退場，行業已形成以藥明康德、泰格醫藥、康龍化成、凱萊英為第一梯隊，昭衍新藥、九洲藥業等細分龍頭為第二梯隊的清晰格局，「強者恒強、專者精耕」態勢持續強化，推動中國CXO 行業向專業化、國際化與高質量發展新階段邁進。

醫療健康領域投孖展金額持續增加

2025年，全球共完成醫療健康領域一級市場投孖展1930 筆，累計孖展632億美元，孖展金額按年回升8.6%；中國醫療健康產業一級市場共達成797筆投孖展交易，累計孖展97億美元，孖展金額按年回升32.9%。未來，隨着聯儲局進一步降息落地，將繼續改善醫療健康領域一級市場投孖展的情況。

中國藥企出海授權交易創新高，研發投入持續改善

2025年中國創新藥共完成了157起BD出海授權交易，交易1總35額6.為55億美元，其中首付款總額為70億美元，事件數、交易總額和首付款總額等三項指標均創下歷史新高，為公司的研發及運營補充了資金。與此同時，2025年前三季度，中國A 股醫藥生物企業研發費用按年增加，研發費用/營業總收入重回5%，但依舊有提升空間。

《生物安全法案》的負面影響正在邊際遞減

修訂後的美國生物安全法作為美國國防授權法案的一部分通過生效，新版法案未再明確提及特定中國公司，並設計了較長時間的緩衝期，預計對國內生物醫藥產業的即時衝擊將趨於緩和。

CXO行情與基本面實現同步修復

2025年CXO整體上漲55.26%，跑贏滬深300指數（21.19%）；2025年前三季度，CXO 板塊實現營業收入737.88億元（按年增加10.08%），歸母淨利潤168.82億元（按年增加51.90%），毛利率與淨利率分別回升至40.64%和22.99%，盈利質量呈現改善跡象，印證行業景氣度實質性回升。與此同時，截至2025年末，CXO的PE（TTM，剔除負值）為26.75，對滬深300溢價率98.93%，低於2016–2025年曆史均值。

風險因素：宏觀環境波動風險，地緣政治帶來的全球訂單轉移風險，行業政策風險，研發不及預期風險等。

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