作者丨牛刀財經 李登軍

從爆紅到遇挫，宋奇的遇見小面栽了大跟頭。

2025 年 12 月 5 日，號稱 「中式麪館第一股」 的遇見小面登陸港交所，開盤就給資本澆了一盆冷水：

股價直接砸到 5 港元，較 7.04 港元的發行價暴跌 29%，收盤跌幅仍達 27.84%，市值定格在 36.1 億港元。

這意味着，捧場的基石投資者集體被套，高瓴旗下 HHLRA 浮虧超 900 萬人民幣，海底撈新加坡、國泰君安等機構也沒能倖免。

遇見小面的資本故事，為啥剛開場就翻車？

開店越猛，單店越慘

遇見小面給資本市場畫了一張漂亮的增長藍圖：2022-2024 年營收從 4.18 億飆到 11.54 億，三年複合增速 66.2%。

（圖源：招股書）

2023 年扭虧為盈，2024 年淨利潤 6070 萬，2025 年上半年狂賺 4183 萬，門店數從 2022 年底 170 家，衝到 2025 年中 451 家，三年翻了 2.6 倍。

會看的看門道：靠開店堆出來的增長，正在吞噬單店盈利能力。

單店日均銷售額從 2023 年的 1.4 萬元，跌到 2025 年上半年的 1.18 萬元，降幅 15.66%；直營餐廳翻座率從 3.9 次 / 天降至 3.4 次，特許經營店從 3.6 次跌到 3.1 次；訂單平均消費額連續四年下降，從 36.2 元跌到 31.8 元。

（圖源：招股書）

降價沒換來客流留存，開店只稀釋了單店收入。

實際上，遇見小面是在用規模掩蓋利潤焦慮，但資本市場早就不喫這一套了，沒有健康的單店經濟，再多的門店也只是 「虛胖」。

一場 「謹慎的捧場」

遇見小面的 IPO 陣容堪稱豪華：

高瓴、海底撈、國泰君安等 6 家機構組成基石，合計認購 2200 萬美元，佔募資總額的四分之一。

可仔細一看，這更像是一場 「謹慎的捧場」。

高瓴只投了 500 萬美元，對於管理着千億資金的巨頭來說，這點錢堪比散戶 「試水」。

更耐人尋味的是，IPO 前夕股東已經開始離場。

2025 年 8 月，二股東弘毅投資通過百福控股，以 4800 萬元轉讓 1.71% 的股權，持股比例從 17.16% 降至 15.46%。

大股東忙着套現，基石投資者小額試水，散戶投資者自然用腳投票。

上市前的暗盤交易中，遇見小面就已跌超 14%，首日暴跌不過是情緒的集中宣泄。

說到底，資本市場擔心的不是中式麪館賽道不行，而是遇見小面的增長可持續性。

中國中式麪館市場極其分散，前五大企業總份額不足 3%，遇見小面的市佔率僅 0.5%。

在這個沒有絕對龍頭的賽道里，靠低價擴張搶來的份額，隨時可能被競爭對手搶走。

資本不再為 「規模故事」 買單

一碗小面的門檻太低，從街邊夫妻店到連鎖品牌，價格戰、口味戰從未停過：

首先，擴張與盈利難平衡。

直營模式重資產、慢周轉，加盟模式難管控，一旦放開加盟，閉店風險就會顯現，2024 年至今，遇見小面已有 7 家特許經營店閉店。

其次，成本壓力持續攀升。食材、租金、人工成本逐年上漲，而終端客單價又不敢輕易提價，擠壓了利潤空間。

遇見小面想靠 「三年千店」 的擴張計劃突圍，但在單店盈利能力下滑的背景下，這更像是一場豪賭。

最後，如果新開門店不能改善單店指標，反而繼續稀釋利潤，等待它的可能是更嚴峻的估值回調。

但如果遇見小面不能解決單店盈利的核心問題，這場資本故事，可能真的要涼了。

遇見小面能不能扛住考驗，就看它能不能從規模擴張迴歸到價值創造的本質。