智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，2025年奢侈品行業整體步入存量博弈的常態化階段，Tapestry、Hermès等各品牌盈利變現顯著分化。25Q4與春節期間，多家品牌大中華區表現按月改善，相關公司管理層更多歸因於日元升值導致部分海外旅遊消費迴流至中國本土市場，以及各品牌的主動營銷刺激。另一方面，北美25Q4高基數多數品牌表現按月Q3放緩，但對比Q4和Q3近兩年複合增速。展望2026年，奢侈品行業提價幅度收緊，同時建議關注品牌創意總監集中更迭所帶來的市場反應。

國泰海通主要觀點如下：

2025年奢侈品行業整體步入存量博奔的常態化階段

Prada業績會中提出行業過去幾年流失了約20%的消費者，各品牌表現分化：1)Coach自然年25Q4收入固定匯率下實現25%強勁增長，op margin顯著擴張3.9pct。Miu Miu 2025年零售額高增35%，Q4增速由於24Q4的84%高基數放緩至20%，增長曲線呈現常態化。2)Hermès憑藉高淨值客戶的強粘性及垂直供應鏈，全年固定匯率下收入增8.9%，四個季度表現展現極強穩定性。3)轉型期品牌25Q4出現邊際改善，Burberry 25Q4同店銷售額實現3%增長，Gucci收入降幅較Q3的-14%收窄至-10%。

各家盈利變現顯著分化

Tapestry憑藉客單提升和充分經營槓桿，利潤率擴張幅度領先，Hermès依靠極強定價權與垂直供應鏈，opmargin逆勢擴張至41%。反之，Kering 因Gucci仍處下滑導致負面經營槓桿，全年op margin按年降3.4pct，加拿大鵝亦在25Q4因費用增速高於預期，利潤率顯著承壓。

同時值得注意的是，歐元計價企業在25Q4多受明顯匯率負面影響，LVMH集團明確指出匯率波動對其全年經常性營業利潤造成負面衝擊，25Q4收入下滑5%而有機收入增長1%，測算單季匯率對報表收入拖累約6%；Prada全年亦受到3.8%的匯率影響，Hermès全年匯率負面影響約5億歐元。

25Q4大中華普遍改善，北美高基數下展現一定韌勁

多家品牌大中華區在25Q4和隨後春節表現按月改善，其中，Burberry大中華同店銷售轉正至增6%，Coach錄得34%顯著增長，但需注意的是，多家公司管理層指出，這一改善更多歸因於日元升值導致部分海外旅遊消費迴流至中國本土市場，以及各品牌的主動營銷刺激，宏觀消費基本面反轉與否仍需觀察。

受此匯率與客流變化影響，日本市場25Q4因遊客消費減弱而普遍出現降溫。另一方面，北美25Q4高基數多數品牌表現按月Q3放緩，但對比Q4和Q3近兩年複合增速，Hermès、Tapestry、Canada Goose、Prada均改善。

2026行業提價幅度收緊，創意總監集中更迭

Hermès與Moncler預期2026提價幅度分別為5-6%和3%，Gucci未來將調整價格矩陣，推出更具競爭力的價格以拉動需求，不再盲目漲價，LVMH則不會實行通盤漲價，針對美國市場或溫和提價以應對潛在關稅，但酒類等部門不會提價。

2026年還將迎來奢侈品行業創意總監集中更迭：Gucci新任創意總監Demna的首個完整系列將於2026年初上市；Dior由Jonathan Anderson全面負責高定及男女裝系列；Celine由Michael Rider接手設計；Givenchy迎來Sarah Burton；Loewe任命Jack McCollough與Lazaro Hernandez；Fendi任命Maria Grazia Chiur i為首席創意官；Versace則由Pieter Mulier出任首席創意官，2026年作為過渡年，其主導的首個系列將於2027年推出，判斷新產品的市場反響將成為重塑相關公司後續增長驅動的核心變量。

風險提示

消費意願不及預期，原材料價格波動，行業競爭加劇。

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