高盛：油價和AI Capex對標普指數盈利影響如何？

塔子哥的隨筆

03/09

近期，油價和AI開支成為壓制美股的陰影。今天，兩油再次暴漲，盤中觸及120美元關口；而AI企業也在盤初普遍回調，許多受益於開支的股（例如存儲）繼續回撤。那麼，油價暴漲和AI開支增加對標普500指數的EPS影響如何？後面市場可能會怎麼演繹？高盛稱，油價大幅攀升會影響EPS甚至是GDP，而AI開支對今明兩年美股EPS的貢獻比重仍較大，後續或繼續上修。報告原文如下：上周標普500指數的價格走勢與以往地緣...

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collectively 增長了32%。市場普遍預期表明，僅英偉達一家公司在2026年就將貢獻標普500指數每股收益增長的24%。過去幾個月，超大規模企業的資本支出指引以及芯片和內存類股的盈利預期均大幅上調。對於這七隻股票構成的組合，高盛股票分析師已將其2026年每股收益增長的集體預測上調了9個百分點至+41%，其中芯片公司收益的上調完全抵消了因折舊增加而對超大規模企業收益造成的阻力。高盛分析師對2027年預估的調整因公司而異，但總體淨變化為零。我們估計，人工智能投資和AI雲服務在2025年約佔標普500每股收益增長的25%，在2026年將貢獻約40%的增長。這一推動作用應在2027年下降至約25%。我們通過三個渠道評估人工智能對標普500每股收益增長的影響：(1) AI基礎設施公司的AI資本支出投資帶來的收益增長；(2) 折舊對超大規模企業收益的拖累；以及(3) 超大規模企業提供的AI雲服務帶來的收益增長。由於很少有公司明確定義與AI相關的收益，這些只是粗略的估計。此外，我們的估算並未納入這些收益產生的二級下游效應，並且我們的研究範圍並未詳盡涵蓋所有與AI相關的股票。截至目前，人工智能對標普500收益的最大影響來自人工智能基礎設施投資支出的直接影響，其中大部分已累積至半導體公司。最大的公開上市人工智能超大規模企業在2025年花費了4120億美元用於資本支出，市場普遍預期指出2026年的支出將達到6670億美元。為了估算這些支出的收益受益者，我們納入了50家不同的標普500公司，這些公司是高盛人工智能半導體（GSCBSMHX）、高盛人工智能數據中心（GSTMTDAT）和高盛美國電力升級（GSENEPOW）投資籃子的成分股。為了估算這些公司的人工智能相關收益，我們計算了每家公司超過標普500公司收益增長率中位數的年度收益增長。雖然人工智能建設正在提升許多人工智能基礎設施提供商的收益，但它也日益增加超大規模企業的折舊費用。超大規模企業的折舊及攤銷（D&A）費用在過去十年中平均佔銷售額的8%，但高盛股票分析師預計到2027年這一比率將躍升至14%。由於折舊費用的這一增加，我們的股票分析師儘管維持了對該集團的息税折舊攤銷前利潤（EBITDA）利潤率預測，但最近仍下調了2026年超大規模企業的淨利潤率預測。2027年人工智能資本支出增長可能放緩，加上折舊費用的持續累積，解釋了我們預期明年人工智能投資對標普500每股收益（EPS）增長的貢獻將減少。超大規模企業資本支出的急劇增長已導致該群體的自由現金流與收益之間的差距擴大。在過去12個月中，超大規模企業報告的收益按年增長了+23%，但自由現金流增長為-32%。因此，儘管該群體以24倍的前瞻市盈率交易（處於過去十年間的第14個百分位），但其115倍的前瞻市現率是該群體有記錄以來的最高水平。資本支出與折舊之間的滯後關係表明，這些倍數之間的差距將持續一段時間。AI雲服務在標普500每股收益增長中所佔份額相對較小但增長迅速。我們的分析範圍包括四家雲服務提供商（亞馬遜、谷歌、微軟、甲骨文），其中一些已開始概述AI服務收入的規模。我們採用高盛分析師對這些業務的收入和利潤率的預估。儘管以美元計價的規模相對於AI資本支出的規模較小，但AI雲服務收入正以每年超過100%的速度增長。我們的估算意味着，歸因於AI服務的標普500每股收益增長份額將從2025年的1%增長至2027年的5%。除了這些雲服務收入之外，其他一些軟件和服務公司（如Palantir）也已開始概述來自AI相關服務的收入，但這些收入總額相對於標普500的總收益而言仍然較小。AI最終也將通過廣泛採用AI來提升生產力，從而為標普500指數收益帶來最大、最廣泛的推動，但目前這一進程仍處於起步階段。與美國經濟近期生產力增長類似，標普500指數的生產力在過去幾年有所改善，但這一增長似乎並非歸因於AI。在經歷了多年的停滯之後，標普500指數的人均實際收入在疫情後開始改善，這遠早於ChatGPT的推出。在2025年，各行業人均收入的增長與我們估算的各行業受AI自動化的暴露程度之間幾乎沒有相關性。在市場內部，根據收入與員工人數的比率，近期信息技術行業的生產力提升最大，但這主要歸功於半導體收入的激增。儘管我們預計AI的採用將在未來幾年提升生產力和收益，但迄今為止，標普500公司對AI生產力提升的明確量化仍 微乎其微。在2025年第四季度財報季期間，70%的標普500公司提到了AI主題，54%的公司專門在生產力與效率的背景下討論了AI，但僅有1%的公司量化了AI生產力對收益的提升。這些公司總計引證了約3億美元的節約，明確歸因於AI，這不到2025年標普500收益的0.1%。儘管如此，我們預計這一影響將持續增長，並模擬今年AI生產力將為標普500每股收益增長帶來0.4個百分點的提振，到2027年則將提振1.5個百分點。報告原文已經上傳，更多外資報告、市場解讀、財報前瞻、宏觀解析、交易策略都已經更新，歡迎各位加入討論。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}