Ø公司是深耕中東、劍指全球的出海社交娛樂頭部公司。公司成立於2009年，成立之初即瞄準出海賽道，早期以工具型應用切入市場，目前已形成了以泛娛樂社交和多元人羣社交為核心的社交娛樂產品矩陣。泛娛樂社交：2016年，公司開始對米可世界的投資，佈局社交出海賽道。2020年，公司正式收購米可世界，推進「產品複製+國家複製」戰略，形成了以MICO、YoHo、TopTop、SUGO等產品為核心的多元產品矩陣。多元人羣社交：2022年參與美股上市公司藍城兄弟私有化，開拓全球LGBTQ社交賽道，收購Blued、Finka等軟件。2024年，升級海外LGBTQ+產品為HeeSay。創新業務：孵化精品遊戲、短劇、社交電商等多個新業務，探索新方向。

Ø2025年收入利潤保持高增長。公司2025年業績實現高速增長，2026年3月4日，公司發布業績盈利預告，預計2025年全年實現營收67.6-70億元，按年增長32.8%-37.5%，歸母淨利潤9-9.4億，按年增長約87.5%-95.8%。

Ø我們認為公司在中東地區已經建立起較強的本地化優勢，短期來看二代產品在快速成長期，中長期來看公司利潤率有較大提升空間。

Ø1）中東地區已建立起核心優勢，具備國內工程師紅利+本地化低價運營勞動力紅利。研發側：深度享受國內工程師紅利。公司研發中心位於國內，國內互聯網行業積累了大量具備經驗的研發人員，具備研發側的人才紅利。產品側：採取複製國內相對成熟產品模式加以本地化改造。運營側：全球佈局本土化運營中心，運營中心設立在人力成本較低區域。公司運營中心覆蓋中東北非、東南亞等20+地區，經驗豐富的運營專家和本地人才精益團隊結構，有助於與當地監管部門的及時溝通。

Ø2）公司具備在中東之外國家複製成功的核心基礎，產品接力迭代：成熟期產品MICO、YoHo運營穩定，成長期產品SUGO、TopTop增長迅速，HeeSay等新產品潛力大。我們認為公司在中東市場多年深耕中，已掌握不同文化背景下的用戶需求挖掘技巧、文化禁忌規避要點及本地化內容供給邏輯,並沉澱了全流程標準化運營體系，這套方法論具備跨區域複用性。我們認為公司已經構建起靈活產品矩陣，相關經驗有望助力公司推進「產品複製+國家複製」戰略。

Ø3）仍舊處於成長期，對標其他成熟期競品公司利潤率或有較大提升空間。產品仍在投入，利潤率未最大化，後續利潤率有望繼續提升。截至2025H1，公司整體淨利率為15.93%，同為深耕中東地區的社交娛樂成熟期公司YALLA 2025Q3淨利率為44.02%，全球LGBTQ社區Grindr2025Q3淨利率為23.73%，中長期來看公司的利潤率或有較大提升空間。成長期的核心特徵是高投入驅動高增長，YALLA及Grindr均已步入成熟期，銷售費用率保持較低水平，赤子城科技由於仍在發展新產品與新業務，費用率較高，若進入穩態回收利潤階段，利潤率提升空間或可觀。

Ø盈利預測與評級：公司收入及利潤在產品能力穩固基礎上近年來穩步提升，我們認為公司後發產品仍處在快速增長期，後續伴隨產品進入成熟期後利潤率或有較大優化空間。預計2025/2026/2027年將實現歸母淨利潤9.37/12.17/15.39億元，當前股價（2026/03/06）對應估值12x/9x/7x，可比公司騰訊控股、Grindr、雅樂科技2025-2027年平均估值為18X/15X/16X，首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示：老產品流水下滑風險、買量及分成成本快速增加風險、市場競爭風險、行業政策變更風險、新市場拓展不及預期風險、地緣政治風險。

重要提示

通過本公衆號發布的觀點和信息僅供華源證券股份有限公司（下稱「華源證券」）客戶中符合《證券期貨投資者適當性管理辦法》規定的機構類專業投資者參考。因本公衆號暫時無法設定訪問限制，若您並非華源證券客戶中的機構類專業投資者，為控制投資風險，請您請取消關注，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。對由此給您造成的不便表示誠摯歉意，感謝您的理解與配合！

特別提示

根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，本公衆號所載內容僅供華源證券客戶中專業投資者參考使用。若您非華源證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請勿訂閱、接受、轉載或使用本平台中的任何信息。

本公衆號不是華源證券股份有限公司（下稱「華源證券」）研究報告的發布平台。本公衆號只是轉發華源證券已發布研究報告的部分觀點，訂閱者若使用本公衆號所載資料，有可能會因缺乏對完整報告的了解或缺乏相關的解讀而對資料中的關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義。訂閱者如使用本資料，須尋求專業投資顧問的指導及解讀。

本公衆號所載信息、意見不構成所述證券或金融工具買賣的出價或徵價，評級、目標價、估值、盈利預測等分析判斷亦不構成對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的投資建議。該等信息、意見在任何時候均不構成對任何人的具有針對性的、指導具體投資的操作意見，訂閱者應當對本公衆號中的信息和意見進行評估，根據自身情況自主做出投資決策並自行承擔投資風險。

華源證券對本公衆號所載資料的準確性、可靠性、時效性及完整性不作任何明示或暗示的保證。對依據或者使用本公衆號所載資料所造成的任何後果，華源證券及/或其關聯人員均不承擔任何形式的責任。

本公衆號僅面向華源證券客戶中專業投資者，任何不符合前述條件的訂閱者，敬請訂閱前自行評估接收訂閱內容的適當性。訂閱本公衆號不構成任何合同或承諾的基礎，華源證券不因任何單純訂閱本公衆號的行為而將訂閱人視為華源證券的客戶。

一般聲明

本公衆號僅是轉發華源證券已發布報告的部分觀點，所載盈利預測、目標價格、評級、估值等觀點的給予是基於一系列的假設和前提條件，訂閱者只有在了解相關報告中的全部信息基礎上，纔可能對相關觀點形成比較全面的認識。如欲了解完整觀點，應參見完整報告。

本資料較之華源證券正式發布的報告存在延時轉發的情況，並有可能因報告發布日之後的情勢或其他因素的變更而不再準確或失效。本資料所載意見、評估及預測僅為報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。證券或金融工具的價格或價值走勢可能受各種因素影響，過往的表現不應作為日後表現的預示和擔保。在不同時期，華源證券可能會發出與本資料所載意見、評估及預測不一致的研究報告。華源證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、採用不同的分析方法而口頭或書面發表與本資料意見不一致的市場評論和/或交易觀點。

本公衆號中所有資料的版權均為華源證券所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版、複製、刊登、發表、修改、仿製或引用本訂閱號中的內容。