市場對聯儲局降息的押注，或許並非基於經濟現實，而是源於一場關於人工智能顛覆未來的集體押注。
德意志銀行最新研究指出，投資者目前對聯儲局降息幅度的定價，已超出當前經濟基本面所能支撐的水平。驅動這一現象的，是市場對AI大規模衝擊勞動力市場的隱性憂慮——儘管這一風險尚未兌現。儘管中東衝突推升能源成本、使部分交易員收窄了對今年降息的押注，但市場對寬鬆政策的預期仍被推延至2027年。
這一局面在債券市場留下清晰印記：無論經濟數據如何演變，降息預期始終頑固存在，反映出市場參與者已在為一個尚不確定的"AI顛覆時代"預先定價。
"比索問題"：為一個未發生的風險買單
德意志銀行以Matthew Raskin為首的策略師團隊在周三的研報中，將上述現象定性為經典的"比索問題"（peso problem）。
所謂"比索問題"，是指投資者對一個概率極低、但一旦發生影響極為劇烈的尾部風險進行定價的行為。
這一概念源於1970年代：當時市場持續以折價為墨西哥資產定價，因為交易員始終擔憂比索會突然大幅貶值。然而，真正的貶值遲遲未至，使得這一風險溢價在事後看來顯得"非理性"——但彼時，投資者必須為這一潛在的黑天鵝事件賦予一定概率。
德銀策略師認為，如今AI對勞動力市場的衝擊擔憂，正在債券交易員的聯儲局政策預期中產生類似效應：即便當下數據並不支持大幅寬鬆，市場依然將降息預期向遠端延伸。
AI衝擊預期：定價邏輯的底層敘事
德銀的分析揭示了一種結構性的預期偏差：當市場參與者相信AI可能在未來某個時點引發大規模裁員、企業倒閉乃至經濟衰退，這種信念便會持續壓低利率預期——無論短期內的就業數據或通脹數據呈現何種走勢。
這意味着，聯儲局降息預期對宏觀數據的敏感度可能已被人為壓低。在這一框架下，即便經濟保持韌性，投資者也傾向於維持寬鬆押注，因為他們始終在為一個"AI引發的未來衰退"保留保險。
短期內，中東衝突帶來的能源成本上升，令部分交易員階段性削減了對今年降息的預期押注。然而，這一調整並未從根本上改變市場的整體定價結構——寬鬆預期依然被順延至2027年。
這一現象表明，地緣政治因素雖能在邊際上影響降息時間表，但AI敘事所構建的長期降息預期，目前仍是市場定價的主導邏輯之一。對於投資者而言，這意味着當前利率市場的走勢，未必能簡單地用當下的經濟數據加以解釋。