市場擔心存儲價格過快上漲削弱下游購買力。
市場調整預期後，我們不排除股價有進一步上漲的潛力機會。
維持「持有」評級，目標價上調至361 美元。
從2026 年2 月2 日到3 月6 日，美光股價回撤約16%，主要源於地緣局勢緊張引發投資人恐慌以及通脹因素。我們認為市場擔心存儲價格快速上漲或削弱短期下游需求，但同時在市場預期重新調整後，我們也不排除美光股價或有進一步上漲潛力。
市場擔心存儲價格過快上漲削弱下游購買力。根據半導體產業縱橫，2025 年初至2026 年2 月，服務器高端DDR5 模組漲幅超600%，消費級DDR5 內存模組普遍達到250-400%。
一方面，我們看到存儲成本暴漲拉高用戶成本，導致大量客戶遞延或者取消下游項目落地。另一方面，一些客戶考慮到自建服務器成本壓力，開始轉向算力租賃市場，間接下修了短期存儲需求。考慮到部分存儲客戶遞延或轉向租賃需求，我們認為存儲價格短期或出現一定程度調整或者預期下修。
市場調整預期後，不排除有進一步上漲機會。首先，我們看到26 年智能體規模化部署和AI 應用仍有機會迎來爆發增長，從而帶來超預期存儲需求。根據TrendForce,，2026 年八大CSP（AWS、谷歌、Meta、微軟、甲骨文、騰訊、阿里巴巴和百度）的合計資本支出將超7,100 億美元，年增長約61%。我們認為資本支出上修反映CSP 有望進一步加速智能體部署，從而提高生產效率和拓展AI 應用。隨着單次對話token 消耗增加，疊加AI 智能體用戶規模增長，我們仍然看好中期存儲需求。其次我們認為三大原廠擴產較為剋制，產能投放主要在27 年之後。根據半導體行業觀察，三星電子和SK 海力士DRAM 產能投放主要在27 年之後。我們認為美光紐約工廠遞延也會限制美光27-28 年DRAM 產能投放。
我們維持「持有」評級。我們上調公司2026-27 財年收入約54.7%-120.7%以反映存儲價格上漲和稼動率提升影響。我們上調公司2026-27 財年淨利211.6%-559.0%%反映存儲價格上漲帶來的毛利率擴張。我們引入28 財年數據預測，採用分部加總法（SOTP）調整目標價至361 美元。主要風險包括：下行風險包括NAND 和 DRAM 供過於求時間點早於預期，行業競爭加劇，美國政府支持減少。上行風險包括DRAM 供過於求時間點晚於預期，行業競爭減緩，美國政府支持增大。
估值
我們維持美光 「持有」評級，並將目標價從107 美元上調至361 美元。我們繼續使用 SOTP 來對美光進行估值，這是因為公司的兩大主要業務，NAND 和DRAM，受到不同因素影響。我們基於 10 倍(維持不變)的2026 財年市盈率，得到DRAM 分部業務估值是3526.84 億美元；NAND 分部基於 5.0倍（維持不變）的2026 財年市盈率，得到NAND 分部業務估值是204.87 億美元。再加上淨現金217.21 億美元，公司總估值為3949.39 億美元，我們將目標價設定為361 美元，維持 「持有」評級。
風險提示
影響股價的下行風險包括：
NAND 和 DRAM 供過於求時間點早於預期。當前由於供不應求和下游客戶下單，高端服務器DRAM 產品和服務器 NAND 產品的價格在 1H24 持續上漲。若下游客戶減少訂單量或服務器相關資本支出不及預期，則面向服務器客戶的高端 DRAM 和 NAND 產品可能會供過於求。此外，儘管市場對 AI 電腦和 AI 端側硬件的 DRAM 和 NAND 容量提升持積極看法，但如果短期內這些硬件的出貨量不及預期，那麼需求也會低於供給。
行業競爭加劇。如果三星電子提前實現 HBM3E 和 HBM4 產品的大規模生產（HBM3E 目前在 進行客戶驗證，三星電子也計劃通過混合鍵合技術實現 16Hi HBM4 產品），那麼美光將面臨更 大的競爭壓力。此外，如果 SK 海力士在 HBM3E 和 HBM4 產品上的進展快於預期，那麼也可 能影響美光的盈利表現。
美國政府支持減少。如果美國政府在資本和客戶資源方面的支持力度低於預期，我們認為美光在美國市場爭奪市場份額時可能面臨更加激烈的競爭，對其 2026-2028 財年的收入增長產生潛在影響。
影響股價的上行風險包括：
NAND 和DRAM 供過於求時間點晚於預期。我們認為美光和三星電子從2027-28 年開始逐步投放大量新增DRAM 產能，或使得供需惡化，拉低傳統DRAM 和NAND 的價格，直接影響收入表現。但如果美光和三星電子通過持續控產穩住DRAM 和NAND 的價格下跌，使得供過於求時間點晚於預期，則短期內NAND 和DRAM 的價格和收入或保持穩定。
行業競爭減緩。我們認為隨着三星電子在3Q25 進入HBM3E 供應鏈或導致行業供給需求出現過剩的風險。但如果三星電子不能按照預期進入供應鏈，則整個存儲行業的競爭短期內或減緩，有助於存儲價格企穩。
美國政府支持增大。如果美國政府在資本和客戶資源方面的支持力度強於預期，我們認為美光在美國市場爭奪市場份額時可能有額外政府助力，對其2025-2026 財年的收入增長產生積極正面影響。