近日，瑞銀發布首次覆蓋報告，給予歡聚集團 (JOYY.US) 「買入」評級，目標價 80美元。瑞銀認為，隨着公司在2025年通過強化股東回報完成估值重置，市場對歡聚集團的關注點有望從「高股東回報」逐步轉向「基本面增長」，推動公司迎來新一輪價值重估。

AI驅動的程序化廣告迎來全球結構性增長機會

瑞銀在報告中指出，歡聚集團基本面正出現企穩回升跡象。該行預計，公司 2026年收入和調整後營業利潤將分別按年增長10%和13%。其中，核心直播業務趨於穩定，而以AI驅動的程序化廣告為代表的新增長引擎，正為公司打開新的成長空間。

在業務結構上，瑞銀尤其看好歡聚廣告業務的發展潛力。報告顯示，歡聚於2025年第三季度首次披露BIGO Ads收入拆分。該業務佔公司收入約22%，且增速持續提升，2025年第三季度和第四季度分別按年增長33%和62%。瑞銀認為，程序化廣告具備明確的結構性增長邏輯，包括廣告投放效率提升帶動廣告主預算增加、廣告預算向效果廣告遷移，以及產業鏈利潤向程序化廣告平台集中等趨勢。

瑞銀進一步表示，BIGO Ads的增長優勢主要來自其一方流量基礎以及在非遊戲垂類中的先發優勢。隨着廣告收入佔比提升、業務透明度增強，以及公司自2026年第一季度起進一步細化相關業務披露，廣告業務有望成為推動歡聚估值提升的重要因素。

「現金牛」直播業務增長穩健，支撐紮實的股東回報

除廣告業務外，瑞銀認為直播業務仍是歡聚集團穩健的「現金牛」板塊。報告指出，歡聚目前正更加聚焦高質量增長，主要體現在持續優化運營、聚焦發達市場和用戶參與度、以及AI對變現效率的改善。瑞銀指出，自2025年第二季度起，公司收入已恢復按月增長，反映出經營優化成效正在逐步顯現，也為未來穩健增長奠定基礎。

盈利與現金流方面，瑞銀預計，歡聚集團2025至2027年EBITDA複合年增長率將達到14%。在資本開支保持可控的背景下，公司有望持續產生2.5億至3億美元的自由現金流，為股東回報提供支撐。

估值具備上修空間，11%股東回報率提供下行保護

瑞銀採用分部估值法(SOTP) 得出80美元目標價，並以DCF估值法進行交叉驗證。該行表示，歡聚當前股價對應約10倍2026年預期市盈率，具備較好的風險收益比；隨着盈利修復以及AI賦能廣告業務增長逐步被市場認可，公司估值存在進一步上行修復空間。

同時，瑞銀認為，歡聚當前「接近淨現金交易」的估值狀態，以及約11%的股東回報率（7%股息收益率+4%股份回購率），也為股價提供了一定下行保護。