OpenAI 距離上市至少還需要六個月，甚至可能更久。但據一位接到相關接洽的人士透露，隨着該公司逐步推進首次公開募股（IPO），希望分一杯羹的投行正在聯繫公開市場投資者，了解他們對 OpenAI 上市後前景的看法。
市場情緒喜憂參半。投資者預計該公司 IPO 孖展規模將達數百億甚至上千億美元，這意味着其規模很可能輕鬆超過 2019 年沙特阿美創下的逾 250 億美元超級 IPO。但許多公開市場投資者 —— 即便看好 OpenAI 在 AI 競爭格局中的優勢地位 —— 也持一定懷疑態度。我們採訪了 11 位投資者，其中大多數目前並未持有 OpenAI 股權。
多位投資者對此次 IPO 持謹慎態度，一方面是因為在公司提交上市申請前，無法獲得充足的業績財務數據；另一方面是他們擔心 OpenAI 長期盈利能力。這家 ChatGPT 開發商預計，至少在 2030 年之前仍將持續燒錢。
該公司正以8500 億美元估值完成新一輪孖展，投資方包括英偉達、亞馬遜和軟銀，這一估值已顯得昂貴，而投行很可能將其 IPO 定價定在更高水平。按 8500 億美元計算，OpenAI 估值是其 2026 年預期營收的 28 倍。相比之下，英偉達的預期市銷率僅為 12 倍。（8500 億美元包含本輪孖展金額。）
交易公司 Explosive Options 創始人鮑勃・朗表示：「我確實相信 OpenAI 是一家優秀公司，擁有很強的護城河，但我不認為上市首日的估值會對投資者具備價值。」
他稱自己很可能不會投資上市後的 OpenAI，尤其是如果其 IPO 估值倍數高於英偉達。「受益的只會是當前已入局的投資者，比如雲巨頭和早期投資者，他們將有機會減持部分股份。」
部分投資者表示，他們急於沽空 OpenAI 股票，認為公開市場不會容忍其漫長的盈利之路。
投資經理、知名沽空者吉姆・查諾斯認為，英偉達為包括 OpenAI 在內的 AI 公司設立了估值標杆。「英偉達在很大程度上處於壟斷地位，增長迅猛，利潤率極高，現金流充裕。那你為什麼要給 OpenAI 更高的估值？」
查諾斯表示，目前沒有足夠的財務信息來分析 OpenAI。但一旦其公開遞交上市申請，「公開市場就會展開更激烈的辯論：這是贏家通喫的市場，還是會像雲計算那樣被瓜分？或是像搜索行業那樣，一家公司成為標準並長期保持？」 他說，「目前來看，模型之間仍在不斷互相超越。」
除此之外，投資者還在質疑：OpenAI 通過 IPO 募集的資金是否足以支撐到盈利，還是未來需要再次孖展，從而稀釋現有股東股權。
摩根大通分析師在 1 月關於 OpenAI 廣告業務（上月已上線）的報告中稱，憑藉強大品牌，OpenAI 仍有能力在 ChatGPT 中植入廣告的同時留住用戶。但他們也指出，在近期宣佈芯片與數據中心大額支出後，客戶對 OpenAI 的情緒 「喜憂參半」。
獨特風險
財富管理公司 Siebert Financial 首席投資官馬克・馬利克表示，儘管短期內不指望 OpenAI 實現大幅盈利（因擴張速度過快），但他仍會考慮在其上市後將其納入投資組合。
不過他表示，如果股價過高，會控制持倉比例。這與他投資大數據公司 Palantir 的思路相似：Palantir 增速遠高於同行，但預期市銷率高達 49 倍。
即便如此，馬利克仍認為 Palantir 比 OpenAI 更安全，因為前者能控制成本。與 OpenAI 不同，Palantir 無需建設數據中心支撐增長。
「如果 Palantir 丟了一份政府合同，那很糟，但他們能做什麼？裁員就行。但如果你花五年建了一座數據中心，你不能說‘算了’。」 馬利克說，「Palantir 開的是 F1 賽車，而 OpenAI 開的是滿載貨輪。」
另一大風險來自 Anthropic 的競爭。憑藉 Claude Code 等 AI 工具在企業端大獲成功，Anthropic 業務增速與 OpenAI 不相上下。在本周摩根士丹利年度科技大會上，Anthropic CEO 達里奧・阿莫迪表示，公司年化營收已翻倍至 200 億美元，近期孖展估值達 3800 億美元。
據《The Information》去年 11 月報道，Anthropic 的一大優勢是：未來幾年其訓練和運行 AI 模型的成本預計遠低於 OpenAI。部分投資者開始認為，鑑於 Anthropic 在付費意願強的企業客戶上的成功，長期盈利能力可能優於 OpenAI。
由於 Anthropic 也計劃上市，最終可能分流原本投向 OpenAI 的投資者關注度與熱情。
Anthropic 在採購或自建昂貴算力上相對剋制，這可能拖累增長。但包括查諾斯在內的投資者認為，這種更謹慎的策略是積極信號。
「我們給客戶的核心建議是：做多芯片產出的東西，沽空存放芯片的地方。」 查諾斯說，「說白了，我們不認為運營數據中心會是高回報業務。」
責任編輯：郭明煜