近期美以伊衝突爆發以後，布倫特原油價格由每桶70美元左右上升至每桶90美元左右，黃金與白銀價格呈現高位震盪走勢，比特幣價格則持續在較低水平盤整。未來全球大宗商品價格走勢取決於本次衝突的持續時間與烈度。在此背景下，回顧一下黃金價格與原油價格、白銀價格、比特幣價格之間的相互關係，對分析未來各類資產價格走勢可能會有所助益。

圖1展示了1960年1月至2026年2月期間全球黃金價格與原油價格走勢。圖2展示了同一時期內金油比的變化。可以看出，在本次美以伊衝突爆發之前的2026年2月，金油比正處於歷史第二高點，2026年1月與2月該比率分別高達71.2與70.6，僅次於2020年4月的72.1。2020年4月金油比之所以創出歷史峯值，是因為當月原油價格僅為每桶23.34美元，創下自2002年2月以來的新低。相比之下，2026年1、2月原油價格在每桶70美元上下，這意味着當前黃金價格正處於歷史新高。歷史上金油比的第三高點為1973年6月的51.1，當時黃金與原油價格均處於歷史較低水平。

從歷史演進來看，在2020年新冠疫情爆發前，金油比並未表現出隨着時間推移而顯著上升的趨勢，而是較為穩定。例如，1960年1月至2019年12月，金油比大致穩定在20倍上下，月度均值為18.8倍。但隨着黃金價格在2020年之後顯著上升，金油比近年來大幅提升。2020年1月至2025年12月，金油比月度均值上升至32.1倍。

考慮到當前國際地緣政治衝突的演進趨勢，筆者認為，即使美以伊之間在近期內形成事實上的停火，海灣局勢短期內也難以回到衝突爆發前的狀況。全球原油價格可能在圍繞每桶80-90美元的中樞水平上下波動。黃金價格2025年漲幅高達62.7%，已經部分透支了投資者對地緣政治局勢趨近的預期，近期可能以橫盤震盪為主。這就意味着，未來一段時間的金油比可能會有所回落，預計將在50-70的區間內高位波動。

圖3展示了1960年1月至2026年2月期間全球黃金價格與白銀價格走勢。圖4展示了同一時期內金銀比的變化。從圖3中可以看出，第一，歷史上白銀價格走勢與黃金價格走勢高度正相關；第二，在金銀價格的幾個周期性高點時，白銀價格的升跌幅度均顯著超過黃金；第三，在價格觸頂後，白銀價格會先於黃金價格回落。從圖4中不難看出，金銀比整體上體現出隨着時間推移而上升的趨勢。例如，金銀比在1960年代、1970年代、1980年代、1990年代、2000年代與2010年代的均值分別為28.3、31.6、52.7、73.7、61.5與67.5倍。2020年至2025年，金銀比的均值為83.3倍。

在2025年12月至2026年1月期間，金銀比顯著下挫，由2025年11月的81.0下降至2025年12月的69.1以及2026年1月的51.6。該期間內金銀比的價格下挫，與同期內白銀價格暴漲有關。2025年11月至2016年1月，黃金價格上漲了16.3%，而白銀價格上漲了82.5%。隨着白銀價格的回落，2026年2月的金銀比已經回升至61.3。筆者認為，當前的白銀價格依然超過了其供需基本面所能解釋的水平，未來一段時間仍可能繼續回落。金銀比下一階段可能在60-80區間內波動，並逐漸趨近80-85的過去6年均值。

圖5展示了2017年12月至2026年2月期間全球黃金價格與比特幣價格走勢。圖6展示了同一時期內金比比的變化。不難看出，比特幣的價格波動性顯著高於黃金。自比特幣價格在2025年10月創下每枚12.47萬美元的歷史性高位後至今，比特幣價格與黃金價格走勢之間呈現顯著的負相關。自2021年至今，金比比大致在0.03-0.11的區間內波動。2021年1月至2026年2月，金比比的月度均值為0.05。

最近兩年以來，尤其是自2025年4月特朗普政府推出「對等關稅」方案之後，黃金的避險資產屬性得到淋漓盡致地發揮。而比特幣究竟是風險資產還是避險資產，迄今為止依然面臨較大爭議。筆者認為，未來一段時間內，黃金價格與比特幣價格都可能圍繞當前水平呈現雙向波動，金比比可能繼續在0.05的均值附近進行震盪。