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藍鯨新聞3月10日訊（記者 邵雨婷）2026年開年以來，港股新股市場一度呈現「全線飄紅」的繁榮景象，截至3月8日，年內登陸港交所的26只新股均實現首日上漲，首日零破發的紀錄持續刷新市場預期，讓沉寂已久的港股抽新股市場重新煥發活力。

然而，這份熱鬧在3月9日戛然而止，當日同步掛牌的三隻新股走勢呈現鮮明分化，其中優樂賽共享（02649.HK）首日收跌43.64%，埃斯頓（02715.HK）收跌16.02%，兩隻個股集體破發，正式終結了今年港股新股零破發的神話，也讓參與抽新股的投資者遭遇「驚魂一日」。

儘管優樂賽共享此前曾獲5000倍超額認購，在香港暗盤交易中更是一度大漲27.27%，但其過往業績增長放緩，財務層面存在多重隱憂，加之公司規模較小，高估值與業績增速放緩的矛盾，最終在上市首日集中爆發，出現了近乎腰斬的市場表現。

3月10日，埃斯頓股價逆勢回升，漲3.33%，報收13.30港元/股。反觀優樂賽共享則延續頹勢，跌2.26%，報收6.06港元/股，總市值縮水至5.47億港元。

首日逆勢暴跌近半，優樂塞曾獲5000倍超額認購

2026年港股新股市場的開局堪稱亮眼。

記者不完全統計，截至3月8日，共有26只新股順利登陸港交所主板及創業板，其中不乏立訊精密、勝宏科技等A股上市公司赴港二次上市的案例。Wind數據顯示，這26只新股的首日平均漲幅達到12.3%，其中11只個股首日漲幅超過20%，最高漲幅達58.7%。

在港股狂歡之際，3月9日，埃斯頓、兆威機電和優樂賽共享3只新股在港股上市，除兆威機電最新價格較招股價格保持上漲以外，優樂賽共享和埃斯頓卻均出現破發情形。

Wind數據顯示，優樂賽共享開盤跌30.91%，最終收報6.20港元/股，較招股價11.00港元大跌43.64%，總市值縮水至5.60億港元，幾乎腰斬。對於參與抽新股的散戶投資者而言，若在暗盤以14.00港元買入，首日以6.20港元賣出，單日虧損幅度達55.7%；即便以招股價11.00港元買入，首日也虧損43.64%。

受此影響，優樂賽共享的大股東也因首日暴跌導致收益縮水。其中，公司控股股東孫延安持有3609.38萬股，佔比51.56%。若以招股價11.00港元計算，孫延安所持股份市值約3.97億港元，以3月9日收盤計算，其持股市值縮水至2.24億港元，單日浮虧1.73億港元。

作為此次破發潮中跌幅最大的個股，優樂賽共享的走勢堪稱戲劇性。

認購結果顯示，優樂賽共享公開發售部分獲得5297.23倍超額認購，創下年內港股新股公開發售超額認購的新高。公司此前在香港暗盤交易中曾一度大漲27.27%，暗盤收盤價達14.00港元，較招股價溢價30%。

優樂賽共享能引發如此規模的認購熱潮，一方面源於其作為比亞迪、寧德時代等新能源汽車行業巨頭的核心供應商，深度綁定了產業鏈頂端資源。招股書顯示，優樂賽共享成立於2016年，是中國循環包裝服務提供商，主要專注於為汽車行業內的汽車零部件製造商及OEM提供服務。

其次，此次優樂賽共享上市募集資金總額僅2.24億港元，發行股份數量有限。據悉，優樂賽共享此次IPO的保薦人為中信建投國際，星展亞洲、華泰國際為整體協調人，發行規模為2683.35萬股，招股價區間為9.80-11.00港元，最終以上限11.00港元定價，扣除上市開支4818萬港元后，所得款項淨額僅約1.76億港元。

在當前全球流動性相對寬鬆的背景下，市場資金迫切尋找優質標的，小市值標的更容易被資金撬動。對於散戶投資者而言，低入場門檻和潛在的高回報預期，使得優樂賽共享成為「抽新股」的熱門選擇。然而和散戶的熱情相比，機構投資者卻異乎冷靜，國際配售部分僅獲得4.20倍認購，亦未引入任何基石投資者。

多重因素疊加，最終催生了5000倍超額認購的資本盛宴，卻在上市首日落得股價一地雞毛。

盈利能力難撐高估值，投資者選擇「用腳投票」

儘管認購數據亮眼，但優樂賽共享的未來並非坦途。

當前新能源汽車市場正處於深度調整期，行業競爭加劇導致產品價格下降，企業利潤空間被持續壓縮。作為中游供應商，優樂賽共享的盈利能力高度依賴下游客戶的訂單量和議價能力。一旦下游市場需求不及預期，或者客戶壓低採購價格，企業的業績增長將面臨巨大壓力。

招股書顯示，2022年、2023年、2024年及2025年前8個月，公司收入分別為6.48億元、7.94億元、8.38億元及5.33億元；淨利潤分別為3120萬元、6415萬元、5074萬元及2689萬元。

2022年至2024年，優樂賽共享的客戶留存度出現下降，客戶數量分別為536名、509名和552名，客戶留存率分別為75.8%、68.3%和69.5%，主要客戶留存率分別為97.9%、94.3%和97.4%，主要客戶淨現金留存率分別為113.4%、117.0%和98.4%。

同時，回款難題始終懸在優樂賽共享的頭上。2022年至2024年，公司應收賬款及應收票據分別為3.11億元、3.61億元及3.82億元，分別佔當期營業收入的47.99%、45.47%及45.58%；截至2025年8月末，公司應收賬款及應收票據規模為3.25億元，對應的周轉天數為168天。

截至2025年8月31日，優樂賽共享持有的現金及現金等價物為8892萬元。

作為包裝服務提供商，優樂賽共享的業務主要圍繞循環包裝的共享運營展開，本質上是勞動密集型與資本密集型兼具的產業，企業只能依靠薄利多銷的模式維持運營，是典型的「苦生意」，在投資者眼中遠不如AI大模型企業minimax和智譜那般「性感」。

因此，此番IPO，優樂賽共享的機構投資者參與度偏低，國際配售部分僅獲得4.20倍認購，同時未引入任何基石投資者，這亦是其首日暴跌的核心誘因之一。

在港股市場，基石投資者被視為新股發行的「定心丸」，其通常為大型機構、主權基金等，不僅能為新股提供穩定的資金支撐，更能向市場傳遞對公司未來發展的信心。

此外，估值過高或是優樂賽共享首日暴跌的另一重要原因。國投證券研報顯示，若不考慮超額配售，優樂賽共享發行後市值為9.9億—12.6億港元，對應2024年市盈率（PE）為22.3-28.4倍。

而從其所屬的循環包裝服務行業來看，港股同板塊公司的估值普遍偏低，多數主流公司市盈率集中在10-15倍之間。wind數據顯示，3月9日，盛龍錦秀國際市盈率僅3.84倍，正業國際6.76倍，理文造紙11.56倍，紛美包裝11.94倍。

此次IPO，優樂賽共享擬將所得孖展額主要用於完善升級數字系統和平台、推進海外擴張戰略、擴展全國範圍內的運營網絡、收購可將服務拓展至其他下游行業的標的公司等。

優樂賽共享上市前的超額認購熱潮，是資本市場對新能源汽車產業鏈信心的一次集中釋放，但熱鬧後的破發，則是企業需要面對的現實挑戰。在行業深度調整期，公司的盈利能力和海外市場業務拓展能力成為了關鍵考覈，只有在激烈的市場競爭中站穩腳跟，才能真正實現從「資本寵兒」到「行業強者」的蛻變。