本文僅代表作者 (link) 的觀點，作者為路透專欄作家。

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多3月10日 - 每一次金融市場危機都不盡相同，但它們的確有相似之處，目前在私人信貸領域引發的震盪與導致 2007-09 年全球金融危機的美國次貸危機之間的相似之處已開始顯現。

這並不是說那場歷史性的崩潰會重演。但是，私人信貸領域日益加劇的壓力--流動性匱乏或不存在、定價不透明和贖回激增--可能會蔓延到公共證券市場，這種風險越來越大。

貝萊德 (link) BLK.N，是全球最大的資產管理公司，管理着約14萬億美元的資產，該公司周五表示 ，在贖回請求激增後，已限制從一隻旗艦債務基金中提款。幾天前，另類資產管理公司黑石 (link) BX.N 稱，已 提高其 BCRED 私人信貸基金的贖回上限，以滿足創紀錄的提款要求。

在這兩家巨頭敲響警鐘之前，規模較小的另類資產管理公司藍貓 (link) OWL.N 上個月也發生了類似事件，而美國汽車零部件供應商First Brands和汽車經銷商Tricolor去年年底的破產 (link)，促使摩根大通JPM.N首席執行官迪蒙發出警告："當你看到一隻蟑螂時，可能還有更多。"

有歷史感的投資者，或者2000年代的投資者，可能會覺得這一切聽起來有點耳熟。2007 年，法國巴黎銀行（BNP Paribas）、貝爾斯登（Bear Stearns）和滙豐銀行（HSBC）阻止了美國次貸基金的贖回，或警告稱這些基金出現了問題--看似很小的風險卻演變成了全球金融風暴。

當然，全球金融危機直到 2008 年 9 月美國當局允許雷曼兄弟倒閉時才完全爆發。但是，這場危機至少在 18 個月前就已逐步積累，次貸基金的震盪為投資者提供了麻煩正在醞釀的預警。

如今不讓投資者動用自己資金的理由很可能與 2007 年的理由相似：資產價值可能已大幅下跌，因此需要以嚴重虧損的價格出售；資產管理人可能擔心引發其他資產的甩賣，以籌集所需的現金；或者基金可能正在努力卸載流動性差的資產。或者三者兼而有之。

無論如何，正如 2007 年次貸和相關衍生品的情況一樣，由於市場如此不透明且缺乏流動性，如今很難知道私人信貸資產的真正價值。當價格發現功能消失時，看跌的假設往往會勝出。

與 2007 年次貸的另一個相似之處是，人們認為私人信貸和更廣泛的私人市場不會構成系統性金融穩定風險。衆所周知，當時這只是一廂情願的想法。

次貸異曲同工，而非重演

這次有什麼不同嗎？

也許吧，如果我們只看規模的話。根據 Investec 的數據，作為全球金融危機根源的抵押貸款支持證券市場在 2007 年的價值約為 7.2 萬億美元，佔當時全球證券總價值的 5%。如今，私人信貸市場的價值約為 2 萬億美元，不到全球證券總值的 1%。

另一方面，與 2007 年的次貸市場一樣，如今的私人信貸市場監管鬆散，當然相對於傳統的銀行貸款機構而言，這意味着其真正的影響範圍並不容易確定。

更重要的是，普通投資者的參與度越來越高。根據 Investec 的數據，到 2024 年底，散戶投資者在私人信貸基金中的持股比例將從 2020 年的 5.5%上升到 16.6%。

與此同時，私人信貸違約率也在上升，信用評級機構惠譽國際評級公司（Fitch Ratings）上周表示，2025 年的違約率將達到創紀錄的 9.2%。這一數字高於 2024 年創下的 8.1% 的最高紀錄。

也許令人不安的是，這些違約事件中並不包括任何軟件公司，而這些公司已成為主要的私人借款人。今年以來，軟件行業一直受到與人工智能相關的破壞性擔憂的衝擊，這使得私人信貸巨頭黑石集團、KKRKKR.N 和阿波羅APO.N 的股價在最近幾個月下跌了30-45%。

私人信貸的總體風險似乎偏向下行。美國經濟正處於一個微妙的關頭，面臨着不穩定的勞動力市場和中東戰爭 (link)，包括石油市場的劇烈波動和現代 "滯脹 "的幽靈。

誠然，人們一致認為，經濟的基本面是穩固的，私人信貸規模不夠大，整合程度不夠高，不足以破壞 GDP 增長或更廣泛的資產市場。巴克萊銀行（Barclays）的策略師指出，私人信貸存在問題，但這些問題還不足以將美國推入衰退。

當然，這正是 2007 年人們對次貸的看法。

套用沃倫-巴菲特（Warren Buffett）的話說，當流動性潮水退去時，你會看到誰在裸泳。私人信貸市場最近發生的事件表明，更多的資金可能很快就會暴露出來。

(本文僅代表路透專欄作家 Jamie McGeever (link) 的觀點。)

喜歡本專欄嗎？請訪問路透公開市場利率(ROI)， (link)，您獲取全球金融評論的重要新來源。在 LinkedIn、 (link) 和 X 上關注 ROI。 (link)

在 Apple (link)、Spotify (link) 或路透應用程序 (link) 上收聽 Morning Bid 每日播客 (link)。訂閱可收聽路透記者每周七天討論市場和金融領域的重大新聞。

(為便利非英文母語者，路透將其報導自動化翻譯為數種其他語言。由於自動化翻譯可能有誤，或未能包含所需語境，路透不保證自動化翻譯文本的準確性，僅是為了便利讀者而提供自動化翻譯。對於因為使用自動化翻譯功能而造成的任何損害或損失，路透不承擔任何責任。)