海信第6個IPO即將現身港股市場。

3月5日，港交所官網披露，光通信與光連接產品供應商納真科技公司(以下簡稱「納真科技」)正式向港交所主板遞交上市申請，擬香港主板上市，花旗、中信證券為聯席保薦人。

該公司是一家光通信與光連接產品供應商，主要致力於光模塊、光芯片及光網絡終端的研發、製造與銷售。從市場份額來看，納真科技亦稱得上行業一大龍頭。

2024年，按全球光模塊收入計，公司佔有2.9%的市場份額，在全球所有專業光模塊廠商中排名第五;按中國光模塊收入計，公司佔有7.2%的市場份額，在全球所有專業光模塊廠商中排名第三。

值得一提的是，公司控股方為海信集團，即海信集團控股直接或通過子公司世紀金隆間接持股48.61%。這也意味着，一旦納真科技成功登陸港股市場，這家老牌家電巨頭的上市公司版圖也將進一步擴容，由現有的五家拓展至六家，主要包括海信視像、海信家電、三電控股、幹照光電以及科林電氣這幾家公司。

那麼，這家背靠「大樹」的光通信龍頭投資價值究竟如何呢?

2025年淨利暴漲八倍VS光芯片業務「越賣越虧」

作為全球領先的光通信與光連接產品供應商，納真科技亦是全球少數同時擁有光模塊及光芯 片研發及量產能力的企業之一。

從產品矩陣來看，納真科技產品主要包括光模塊、光芯片及光網絡終端。憑藉在AI、雲計算、FTTx、傳輸網絡和無線應用領域多品類優質產品的量產交付能力，該公司廣泛賦能世界各地的雲服務廠商、電信及網絡 設備供應商與運營商。

近年來，隨着 AI算力驅動光模塊需求加速爆發，納真科技的業績也呈現出明顯高增長特質。

據招股書數據顯示，2023年、2024年、2025年，該公司實現營收分別為42.39億元、50.87億元、83.55億元，後兩年分別按年增長20%、64%。其中，光模塊業務是其核心增長引擎，收入從2023年的10.56億元飆升至2025年的54.69億元，營收佔比從24.9%提升至65.5%，主要得益於AI與雲計算應用需求的拉動。

營收高增長之下，納真科技的淨利潤也迎來了量的飛躍，但表現仍不穩定。2023年、2024年、2025年，公司期內利潤分別為2.16億元、0.89億元(按年下滑59%)、8.73億元(按年暴增875%);期內利潤率分別為5.1%、1.8%、10.4%。

但這並不意味着納真科技基本面毫無瑕疵，光芯片業務「越賣越虧」、 核心產品「以價換量」等表現，仍是該公司避不可避的發展隱憂。

據智通財經觀察，作為核心能力象徵的光芯片業務，收入已從2023年的1.12億元驟降至2025年的2893萬元，佔比僅0.3%。更令人擔憂的是，2024年和2025年毛利率分別低至 -157.4% 和 -121%，連續兩年毛損，主要因收入無法覆蓋固定成本。

與此同時，公司數通光模塊毛利率從2023年的28.9%降至2025年的24.4%，遠低於行業龍頭中際旭創同期約40%的水平。其平均售價僅為行業龍頭的三分之一左右，反映公司為搶佔市場份額採取了激進定價策略。

在上述因素驅使下，也導致納真科技的毛利率在行業中處於中下水平。 2023年至2025年，公司毛利率分別約為20.62%、17.36%、20.02%。

由上可以看到，雖然納真科技成功抓住了行業風口，營收高速增長，但其盈利能力和財務質量恐仍需時間檢驗。

卡位高景氣、高增長賽道，長期發展可期

如果說GPU是AI時代的算力「心臟」，那麼光模塊就是連接海量算力節點的高速「血管」，而光芯片則是核心的「引擎」。這也意味着，受益於AI時代不斷增長的連接需求，尤其是AI算力網絡需求，納真科技所處的光通信行業預期在未來幾年將迎來高速增長機遇。

一分為三來看，作為光通信與光連接的核心組件，光模塊 的全球市場規模預計將於2029年達到人民幣2,954億元，2024年起的複合年增長率為 18.5%。此外，於2024年至2029年間，全球數通光模塊市場預計將以20.4%的複合年增 長率增長，而同期全球電信光模塊市場預計將以14.6%的複合年增長率增長。

全球光芯片市場亦有望保持強勁的增長勢頭，從2024年增長至2029年的人民幣665億元，複合 年增長率為21.7%。而隨着新興技術不斷 突破速度、集成度及能效的極限，光芯片有望繼續成為下一代光通信的基礎推動者。

與此同時，在FTTx網絡全球快速部署以及對高速穩定連接需求不斷增長的推動下，光網絡終端盒子的全球市場規模預計將從2024年增長 至2029年的人民幣718億元，複合年增長率為10.2%。

在這樣的發展背景下，納真科技也憑藉着前瞻性的技術佈局和垂直一體化能力抓住了行業浪潮。

據悉，該公司是國內首批實現800G高速光模塊批量生產的廠商之一，已交付1.6T光模塊樣品進行驗證，並正在研發下一代3.2T產品，緊跟行業技術迭代節奏。此外，作為全球少數具備「光模塊+光芯片」自主研發及量產能力的企業之一，已實現75mW大功率DFB激光器芯片的批量生產，高端100G/200G EML激光器芯片也在開發中。

但這並不代表，納真科技所處賽道均是「順風局」。

一方面，光模塊行業高度依賴下游資本開支，呈現明顯的周期波動。納真科技的財務數據極具代表性：2024年受行業去庫存影響淨利潤下滑58.5%，而2025年因AI需求爆發，淨利潤暴增875%至8.73億元。這種「爆發力強但波動劇烈」的特徵是賽道常態。

另一方面，儘管市場空間巨大，但競爭激烈。頭部廠商(如中際旭創、新易盛)憑藉高速率產品佔據高端市場高毛利率，而二線廠商則在規模與技術上存在「夾層焦慮」。高端光芯片(如100G EML)仍存在技術瓶頸，導致部分企業出現「增收不增利」或低端產能過剩的現象。

綜上來看，作為AI算力浪潮中的追趕者，納真科技的長期發展空間是值得期待的，但成長風險亦是不容忽視的。其能否擺脫「以價換量」的低毛利陷阱?光芯片業務能否扭虧為盈、真正體現垂直一體化優勢?均是其兌現高價值的關鍵所在。