文章來源：公司研究室
出品|公司研究室基金組
文|張陽
特朗普又一次TACO了。他這次TACO，讓我們在2026年開年僅兩個多月的時間裏，接連見證了三場巨震。
先是1月末，現貨黃金單日暴跌超12%，白銀狂瀉31.4%，創下1980年以來最大單日跌幅紀錄。緊接着3月初，去年「牛冠全球」的韓國股市迎來歷史性崩盤，KOSPI指數單日重挫12.06%，刷新了歷史極值 。
就在3月9日至10日，受中東局勢驅動瘋狂飆升的國際原油，因美國總統特朗普一句「戰爭可能很快就會結束」應聲下跌，日內振幅超40%，重蹈了金銀與韓股的暴跌劇本。
受此影響，多隻油氣主題LOF基金集體下跌。3月10日開盤，華寶油氣LOF（162411）跌超5%，嘉實原油LOF（160723）一度跌超7%。
雖然貴金屬、權益類資產（韓股）和能源商品（原油）看似是完全不同的大類資產，但透過表象看本質，三者暴跌的微觀結構與底層邏輯高度趨同：極端的投機狂熱、高槓杆加持的交易結構，最終在外部消息衝擊下引發恐慌性踩踏。
原油的此次暴跌是對前兩次崩盤的復刻，金銀與韓股的史詩級崩盤，已經為今天的原油暴跌寫好了劇本。
狂熱的表象：
極度擁擠的「單邊幻象」
無論是此前的黃金白銀、韓國股市，還是如今的原油市場，在崩盤或大幅回調前夕，市場情緒面無一例外地陷入了極端的FOMO狀態。在狂熱的驅動下，資產估值與短期漲幅被嚴重透支。
覆盤年初黃金白銀的超級行情，黃金價格從年初的4300美元一路狂飆至5600美元，單月最高漲幅近30%；白銀更是從71美元暴漲至121美元，漲幅高達70%。
暴跌前夕，金銀的14日RSI（相對強弱指數）等核心技術指標一度突破85甚至90的極度超買極值，COMEX非商業淨多頭頭寸創下歷史天量。正如路透社當時所警告的，「做多黃金」已成為全球最擁擠的交易。
韓國股市的暴跌，則是AI狂熱與散戶高槓杆共振釀成的苦果。藉着全球AI的熱潮，在三星電子和SK海力士這兩大存儲巨頭的擎天保駕下，KOSPI指數在去年大漲75%的基礎上，今年前兩個月繼續瘋狂拉升近50%。
3月暴跌前，韓國市場被外媒戲稱為「全球最熱的賭場」，股票交易幾乎成為「全民娛樂活動」，場內孖展沽空餘額（槓桿資金）同步創下歷史新高。
在韓國這個僅有5200萬人口的國家，約有三分之一的國民參與炒股，股票賬戶總數突破了1億個——這意味着平均每個韓國人手裏攥着兩個賬戶。
外資與散戶扎堆湧入前期漲幅巨大的科技大盤股，交易極度擁擠。當所有人都滿倉甚至加槓桿All-in時，市場其實已經失去了接盤的流動性。
上周的原油市場，就在演繹金銀和韓國股市的劇本。
受霍爾木茲海峽實質封鎖等因素驅動，原油迎來歷史級暴漲：上周WTI原油單周暴升逾35%，創1983年期貨交易以來最大單周漲幅；3月9日亞盤，WTI原油盤中最高觸及119.48美元/桶，均創2022年以來新高，期權市場看漲期權引伸波幅飆升至極值。
狂熱之下，資金瘋狂湧入能源板塊：LSEG Lipper數據顯示，上周全球能源板塊基金錄得12.1億美元鉅額淨流入，國內「三桶油」連續兩日漲停，中國石油創近11年新高。
但就在市場沉浸在單邊上漲幻象中時，隨着G7商討釋放原油儲備的消息釋出，國際有機應聲下跌，更關鍵的是沒東時間3月9日，美國總統特朗普表示，伊朗戰爭已基本結束。受此消息影響，原油短線下跌14美元，WTI原油日內振幅達41.95%。
崩盤的真相：
槓桿引發恐慌性踩踏
很多人或許會問：市場存在波動本是常態，為什幺正常的資產回調，最終會演變成如此極端的史詩級崩盤？
核心答案在於：在暴跌過程中，市場的微觀交易結構都出現了「系統性失靈」。高槓杆、流動性枯竭與恐慌性拋售交織在一起，形成了一個無法逃脫的死亡螺旋。
在貴金屬市場，行情的放大器是極高的名義槓桿與交易所的保證金上調。
暴跌前夕，CME等核心機構為了控制風險，連續多次上調金銀期貨交易保證金（如白銀保證金短期上調超20%）。對於高槓杆多頭而言，這不亞於釜底抽薪，面臨嚴峻的「Margin Call」（追加保證金通知），只能被動平倉，演變成多殺多的踩踏。
在國內，國投白銀LOF（SZ161226）連續5個跌停，多數投資者表示想賣卻賣不出去。
韓國股民向來以激進的投資風格聞名，這種「好賭」的特性在上漲時是引擎，在下跌時則成了引爆市場的炸藥包。
數據顯示，韓國股市孖展餘額從2025年3月的65萬億韓元飆升至12月的158萬億韓元，增幅143%；孖展交易佔比從18%躍至35%，其中78%來自散戶；保證金比例降至30%，意味着100萬韓元可撬動333萬韓元頭寸；3倍槓桿ETF的散戶持倉比例從5.1%升至12.8%。
當所有人都滿倉甚至加槓桿All-in時，市場其實已經失去了接盤的流動性。而原油期貨，天生就是極其兇險的高槓杆衍生品。
以全球交易量最大的NYMEX WTI原油主力合約為例，一手標準合約代表1000桶原油。當油價本周一被狂熱情緒推升至119美元/桶時，一手合約的名義價值高達11.9萬美元。
然而，交易所要求的初始保證金通常僅在7200美元左右。這意味着，場內資金普遍在使用高達15至16倍的槓桿進行搏殺。在16倍槓桿下，理論上，油價只需從高點回撤約6%（即下跌7美元左右），多頭的保證金就會被徹底擊穿。
3月9日，G7擬聯合釋放戰略石油儲備的消息傳出後，WTI原油盤中漲幅從近30%驟降至14%左右，高位回撤幅度遠超6%的「死亡線」。這意味着，在110美元以上被FOMO情緒裹挾進場的高槓杆多頭，在短短幾小時內就遭遇了全軍覆沒式的強制平倉。
在資本市場中，槓桿永遠是雙刃劍，上漲時能放大收益，下跌時就會化身成催命符。
崩盤的本質：
基本面無恙泡沫在裸泳
值得深思的是，黃金白銀、韓國股市與此次原油的暴跌，均非資產本身的基本面發生實質性惡化，而是高位擁擠的投機行情，在外部消息衝擊下觸發的去風險踩踏，崩的並不是資產本身，而是市場的貪婪、狂熱，以及過度透支的投機與槓桿。
金銀暴跌期間，上海、迪拜等地的實物白銀溢價不降反升，市場對貴金屬的真實避險與工業需求並沒有發生逆轉。崩盤的是衍生品市場裏那些極度狂熱的高槓杆投機盤。
韓股暴跌期間，全球對存儲芯片的需求依然旺盛，三星電子和SK海力士的企業基本面並沒有出現任何實質性惡化。崩盤的是建立在樂觀預期之上的金融槓桿與虛假繁榮。
原油此次暴跌同樣如此：暴跌的核心動因是特朗普「戰爭可能很快結束」的言論引發地緣風險預期反轉，而非全球原油供需基本面發生突變。
此前油價飆升的核心支撐是霍爾木茲海峽封鎖帶來的供應擔憂，而戰爭結束的預期直接打破了這一支撐，但全球原油的實際供需格局、工業與消費需求並未出現一夜之間的變化。
即便有G7擬釋放3億至4億桶戰略石油儲備的消息擾動，但其暫未實際落地，且特朗普還表態美國擁有充足石油儲備、暫不考慮動用緊急儲備，原油基本面並未出現根本性利空。
此次暴跌的本質，仍是高位高槓杆的投機盤在預期反轉下的集中出逃，是投機泡沫的破裂，而非資產基本面的崩塌。
資本市場不變的鐵律是，漲幅過大本身就是最大的利空。當某一類資產處於「所有人都在賺錢」的完美幻象中時，任何風吹草動都會成為壓垮駱駝的最後一根稻草，引發獲利資金的恐慌性出逃。
無論是金銀的閃崩、韓股的雪崩，還是原油的跳水，當資產價格的拋物線式上漲，往往是劇烈反轉的前兆。上漲越陡峭，下跌越慘烈。
黃金白銀以及韓國股市的暴跌，崩的從來不是資產本身，而是市場的貪婪、狂熱，以及過度透支的投機與槓桿。
給投資者的4點啓示
2026年開年的三場巨震，給全球投資者上了一場血淋淋的風險課，金銀、韓股、原油的暴跌軌跡高度相似，尤其對大宗商品、權益類資產交易具有極強的警示意義：
1． 盈虧同源，漲幅透支即是最大利空。再火熱的交易也不要盲目追高，如果不懂交易品種的底層資產，千萬不要跟風交易。
2． 別迷信「避險資產」，流動性危機面前沒有資產能獨善其身。就算是公認的避險黃金，在恐慌性拋售和流動性枯竭面前，照樣會出現單日暴跌10%的極端行情。
3． 遠離槓桿，尤其是在市場高位的時候。兩次崩盤的核心放大器都是槓桿與強制平倉，普通投資者永遠不要用高槓杆去賭地緣行情。
4． 敬畏市場，永遠把風險控制放在第一位。資本市場裏，活下來永遠比賺快錢更重要。
責任編輯：朱赫楠