在AI競賽中，投資者面臨着贏家和輸家不確定的局面。美銀認為，與其押注單一股票，不如利用納斯達克100指數（NDX）機制本身的動量友好特性和即將到來的規則變革。
3月11日，據追風交易台消息，美銀在最新發布研報中稱，在AI贏家/輸家高度不確定的當下，被動投資納斯達克100指數（NDX）的"倖存者偏差"機制本身就是一張王牌——自ChatGPT發布以來，NDX已比同期靜態成分股籃子每年多跑約6%，是標普500（SPX）同類超額收益的約2倍。
研報還指出，納斯達克擬議中的指數規則變革將從機制層面進一步強化NDX對SPX的結構性優勢，疊加大型科技/AI獨角獸IPO潮的預期，NDX無論在價格表現還是波動率層面均有望持續跑贏SPX。
倖存者偏差：被動投資者在動量市場中的隱形紅利
在量化分析領域，"倖存者偏差"通常是一個貶義詞——它意味着只看成功案例、忽視失敗樣本，從而高估未來收益。
然而，美銀指出，在以市值加權為核心的指數體系中，這一"偏差"對被動投資者而言恰恰是一種結構性收益來源：贏家的權重不斷擴大，輸家則逐步被踢出指數，指數本身就是一台自動追漲殺跌的動量機器。
數據層面，自2022年11月底ChatGPT發布、AI時代正式開啓以來（截至2026年3月5日），NDX的實際回報（25.1%年化）比同期固定成分股籃子（19.4%年化）每年高出約6個百分點；而SPX的同類超額收益約為3個百分點（17.2% vs 13.9%）。換言之，NDX倖存者偏差的收益貢獻約是SPX的2倍。
值得注意的是，在此期間NDX和SPX的成分股變動數量相近（均約60次增刪），但NDX總成分股數量僅為SPX的五分之一（100只 vs 500只），這意味着每一次成分股調整對NDX的影響都更為顯著。
納斯達克擬議規則變革：快速納入機制將放大NDX的科技/AI集中度
研報稱，2026年2月，納斯達克正式提出指數方法論修訂方案，核心變化包括以下幾點，每一條都指向同一方向——讓大型科技/AI新股更快、更大權重地進入NDX：
1. 總市值納入資格認定：現行規則在計算市值時僅考慮已上市股份，而許多大型新上市公司有相當比例的市值來自未上市股份。新規提議將公司總市值（含未上市股份）納入指數資格認定，同時保留以已上市及自由流通市值計算權重的方式。
2. 快速納入通道（Fast Entry）：新上市的納斯達克股票最快可在IPO後15個交易日內被納入NDX，無需滿足現行的"成熟期"和流動性要求。相比之下，標普500要求公司連續四個季度實現正GAAP盈利方可入選，門檻明顯更高。
3. 低自由流通比例的5倍權重調整：自由流通比例低於20%的新成員，其指數權重將按自由流通比例的5倍計算（上限100%）。這意味着一家僅流通9%股份的公司，其權重計算基礎可達已上市市值的45%。此外，現行10%最低自由流通比例要求也將被取消。
4. 季度化退出機制：現行"10bp規則"（連續兩個月末權重低於10bp即觸發退出）將被替換為季度排名制，排名跌出前125名的成分股將在每季度定期調整時被移除，使低效成分股的退出更加及時、可預期。
美銀測算，假設NDX直接追蹤的被動資產規模約為7000億美元（約佔NDX總市值的2%），即便一家大型新上市公司僅流通極低比例（低於10%）的股份，被動追蹤資金也將成為其股票的重要買盤力量。
大型AI獨角獸IPO：波動率衝擊不可忽視
另外，值得注意的是，研報稱，市場廣泛預期，未來數月將有多家超大型私人科技公司登陸公開市場，由此引發的市場波動不容忽視。
目前全球前十大私人公司的IPO前孖展估值從數千億美元到接近萬億美元不等，平均規模約為NDX中位成分股的2倍。若以約500億美元的發行規模計算，將遠超歷史上最大IPO的規模。
美銀通過三種方法對潛在新上市大型科技公司的波動率進行估算，得出100%-120%的波動率區間：
同類可比分析：2025年上市的AI公司（CRWV、CARL、AMBQ、FIG、FIGR）IPO後6個月平均實現波動率約為96%，平均自由流通比例約14%；
另類定價渠道（永續期貨、二級市場交易）：對三家被廣泛猜測即將IPO的大型私人公司的估算顯示，平均波動率約為108%；
持有大量IPO前配置的公募基金：相關基金的波動率數據支持外推至約120%的波動率水平。
這一波動率區間約為NDX平均成分股波動率的3倍，且由於新上市公司初期自由流通比例偏低（可交易證券供給受限會進一步放大波動），該估算在美銀美林看來仍屬保守。
研報稱，對指數層面的影響：美銀美林估算，新上市大型成分股對NDX指數波動率的初始影響為正向但溫和（+0.1v），但隨着上市規模擴大或自由流通比例提升，影響可升至+1.1v。
在單股層面，NDX加權平均成分股波動率可能上升0.4v至3.4v，NDX波動率離散度可能擴大0.3v至2.3v。