作者 | 源媒匯 謝春生

過去半年，射頻芯片廠商臻鐳科技，始終處於「是否暴雷」與「能否成為下一個易中天」的激烈爭論中。

近日，臻鐳科技發布業績快報：2025年全年營收按年增長42.30%，歸母淨利潤更是激增582.01%。

圖片來源：臻鐳科技2025年業績快報

這份業績狂歡，其實早在幾個月前臻鐳科技的股價中就已上演。Wind數據顯示，2025年11月27日至2026年1月27日，短短兩個月間，臻鐳科技股價的升跌幅達到228.91%。

彼時，臻鐳科技尚未迎來業績「報喜」，懸在頭頂的是一紙因涉嫌信息披露違法違規的《立案告知書》——2025年12月27日，公司公告稱因涉嫌信披違法違規被證監會立案調查。

而在收到立案通知的前一天，公司緊急發布「會計差錯更正」公告，披露全資子公司城芯科技2022年營收中存在842.65萬元收入確認依據不足，導致從2022年半年報至2025年三季報的多期財務數據出現偏差。

一邊是信披違法違規遭立案調查，另一邊卻是股價與業績狂歡，外界好奇，因商業航天概念被捧上神壇的牛股臻鐳科技，真實成色究竟如何？

如果我們將其與同賽道、境遇截然不同的鋮昌科技放在一起對比，或許更能看清這家公司「冰與火」的真實一面。

 商業航天熱帶飛業績

先看臻鐳科技這份堪稱驚豔的成績單。

2025年，公司實現營收和歸母淨利潤分別為4.32億元和1.33億元，按年分別增長42.3%和582.01%。這樣的淨利潤增幅，即使放在同期整個A股市場，都足以排進前列。

對於業績增長原因，臻鐳科技歸結為兩個方面：第一，下游行業回暖、客戶需求持續增長，各核心業務板塊訂單穩步落地；第二，強化成本管控。

圖片來源：臻鐳科技公告

天眼查顯示，臻鐳科技成立於2015年，主營射頻收發芯片及高速高精度ADC/DAC芯片、電源管理芯片等產品，主要應用於數據鏈、無線通信終端、相控陣通信等特種領域，以及移動通信系統、衛星互聯網等民用領域。

2025年，無疑是國內商業航天的爆發之年。政策層面，「十五五」規劃首次強調航天強國建設，國家航天局商業航天司正式掛牌；產業層面，商業火箭、衛星發射頻次屢創新高。

據統計，2025年國內商業航天領域孖展140起，披露金額約163.42億元；全年航天發射92次，其中商業發射50次，佔比54%；入軌航天器377顆，商業衛星309顆，佔比高達82%。 資本市場用真金白銀，為這場「太空新基建」投票。

臻鐳科技，正是這波熱潮中最吸睛、也最具爭議的標的之一。

注：臻鐳科技各類產品在衛星互聯網產業鏈中的應用示意圖

根據wind披露的公司調研紀要顯示，2025年上半年，臻鐳科技營收按年增長73.64%，達到2.05億元。其中，衛星通信領域貢獻60%收入，佔據大頭，成為絕對的基本盤。

但撥開概念光環會發現，臻鐳科技這波暴增背後，或藏着一個被市場忽略的「基數遊戲」。

將時間拉回到一年前。數據顯示，2024年，臻鐳科技的歸母淨利潤由2022年的1.08億元跌至1784.96萬元，扣非淨利潤更是由1.02億元直接轉為虧損459.17萬元。經歷斷崖式下跌後，2024年公司的盈利基數已被壓到極低。

可見，即便2025年歸母淨利潤實現近6倍增長，本質上也只是從低谷回到正常盈利軌道的修復性增長，遠非可持續的爆發式增長。

圖片來源：wind

此外，還有一個關鍵時間差，似乎被市場忽視了。商業航天低軌衛星密集發射，確實在2025年下半年為上游元器件帶來訂單，但訂單轉化為收入、再沉澱為利潤，需要完整的交付與驗收周期。臻鐳科技的股價先行一步，早已透支了這份預期。

 股價脫離基本面

如果說業績修復是基本面，那麼股價走勢則徹底脫離了「地心引力」。

因為前期財報存在842.65萬元收入確認依據不足，臻鐳科技被迫對2022年半年報至2025年三季報進行會計差錯更正。而更正公告次日，公司便因信披違法違規被證監會立案。

圖片來源：臻鐳科技公告

按照常理，這無疑是重大利空。然而，結果卻讓人大跌眼鏡。

從2025年11月24日開始，臻鐳科技的股價便進入了上行通道，即便在立案消息披露後的2026年1月，股價依然連續三個交易日漲幅偏離值累計達到30%。截至1月27日，臻鐳科技報收於208.10元/股，累計漲幅超200%，滾動市盈率一度高達358.41倍，顯著高於行業平均水平。

這背後的推手，正是2025年底商業航天概念的「史詩級」爆火。12月，藍箭航天朱雀三號的可回收火箭首飛，將整個板塊的情緒推至頂峯。在資本的想象中，隨着火箭發射成本的降低，成千上萬顆衛星將佈滿星空，上游賣「鏟子」的芯片公司自然最先受益。

但情緒的狂歡掩蓋了一個嚴峻的事實：在被監管立案調查的陰影下，這種上漲缺乏堅實的基礎支撐。

臻鐳科技在股價異動公告中不得不給自己「降溫」，稱當前商業航天仍處於產業化初期階段，受限於火箭運力、發射成本、發射工位等因素，批量化發射組網進展及對公司營收貢獻存在「不可預見性」。

翻譯成大白話就是：太空故事很美，但能落到公司賬上的收入還說不準。

 從另一面鏡子裏看到的

要看清臻鐳科技的真實處境，最好的鏡子，是同行鋮昌科技。

鋮昌科技是相控陣T/R芯片的龍頭企業，與臻鐳科技同屬集成電路設計公司，且同樣深度綁定衛星通信和特種領域。如果賽道真的火熱到讓所有參與者都受益，那麼鋮昌科技的日子也應該不錯，但事實並非如此。

鋮昌科技2024年年報顯示，公司實現營收2.12億元，按年下降26.38%；歸母淨利潤虧損0.31億元，按年下降139.04%。雖然2025年一季度因低軌衛星芯片批量交付，業績實現反轉，且2025年預計全年歸母淨利潤按年增長405.29%-498.48%，但其面臨的困境極具代表性：下游用戶部分項目計劃延期、資金撥付審批周期延長，導致交付驗收延遲，應收賬款回款慢。

這正是當前商業航天產業鏈的真實寫照。「國家隊」和大型星座計劃的主導方，往往擁有極強的議價能力，向上遊供應商採購時，付款周期長、計劃變動大是常態。鋮昌科技2025年一季度應收賬款末超5億元，正是行業現金流喫緊的真實寫照。

對比之下，臻鐳科技同樣被行業共性難題困擾。 2024年末，公司應收賬款賬面餘額高達4.12億元，遠超當年3.03億元的營收。這意味着，公司大量銷售收入只是賬面數字，未能轉化為真實現金迴流，同期壞賬準備計提已達4756.53萬元。

圖片來源：臻鐳科技2024年年度報告

應收賬款高企，直接導致公司經營性現金流大幅波動，2024年信用減值損失按年增加1023.22萬元，進一步侵蝕本就薄弱的利潤。

剔除低基數效應後不難發現，臻鐳科技與鋮昌科技一樣，都只是處於「項目延期-訂單恢復」的修復階段，遠未到市場炒作的「爆發期」。

針對在手訂單、訂單落地以及業績暴漲等情況，源媒匯日前致函臻鐳科技方面，截至發稿未獲回覆。

當前商業航天產業鏈呈現明顯「倒掛」——下游整星和火箭企業孖展不斷、熱度高漲，但中上游配套企業仍在艱難消化過去的應收賬款和訂單波動。

回過頭來看，臻鐳科技股價的劇烈波動，是A股主題投資的一個縮影。它完美踩中了商業航天從政策到技術的每一個情緒節點，卻也在監管調查和市場質疑聲中暴露了自身的脆弱。

公司業績快報中那句「提醒廣大投資者謹慎投資，注意投資風險」，在345億市值（截至3月3日收盤）映照下顯得尤為意味深長。當概念熱潮退去，真正支撐股價的，永遠是那些實打實的訂單、經得起審計的報表，以及持續健康的現金流。

對於臻鐳科技而言，立案調查的最終結論、商業航天充滿不確定性的營收貢獻以及遠超同行的高估值如何消化，纔是接下來要面對的真正大考。