文丨英英編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1200字）

2026年2月3日，東鵬飲料在港交所掛牌上市，發行價248港元/股，募資總額約101億港元，成為國內首家「A+H」雙上市的功能飲料企業。

幾乎同時，其發布2025年業績預告：預計營收207.6億-211.2億元，按年增長超31%；歸母淨利潤43.4億-45.9億元，增幅逾30%。

然而，亮眼業績並未撐起股價。港股上市首日，盤中一度跌破發行價，如今已來到220港元/股上下，較248港元/股的發行價已跌超10%；A股從2025年6月觸及336.42元/股以後，開始震盪下行，如今已來到230多元/股上下，跌幅約為30%多。

正經社分析師注意到，業績亮眼，股價卻跌跌不休，矛盾背後是東鵬飲料正面臨着多重困境。

其一、核心大單品增速放緩。作為營收的絕對支柱，東鵬特飲佔總營收比重超70%，但增速從2024年的28.5%，降至2025年前三季度的19.4%，Q3單季更是跌至14.6%，創近三年新低。

與此同時，作為基本盤的廣東市場，三季度僅增長2%，增速已接近天花板。

值得肯定的是，近年力推的第二大單品「東鵬補水啦」增勢迅猛，2025年上半年營收佔比已提升至13.9%。不過，要真正接棒成為新增長引擎，仍需時間驗證與積累。

其二、股東減持不斷。東鵬飲料自2021年A股上市以來，股東減持屢屢引發關注。2023年5月限售股解禁後，包括鯤鵬投資在內的13名股東及董監高聯合發布減持計劃，合計擬減持不超過總股本的8.94%。2025年2月，鯤鵬投資再次計劃減持不超過716.9萬股。傳遞出內部人信心不足的信號。

其三、存貸雙高、「一手理財、一手貸款」的財務模式引發質疑。截至2025年三季度，賬上貨幣資金+理財超百億元，卻有近70億元有息負債，被質疑資金使用效率低下，存在利息倒掛風險，進一步影響投資者信心。

而且，一旦投資失利，高額的有息負債就會成為壓在業績上的巨石。

其四、消費者口碑與產品品質的兩極分化。一方面，東鵬特飲憑藉高性價比，成為工地、貨車司機等藍領羣體的 「能量標配」，在下沉市場擁有堅實的用戶基礎。

另一方面，產品品質爭議從未停歇。社交平台上，「含糖量過高」「口感偏甜」「喝後失眠心慌」等類吐槽屢見不鮮，甚至有消費者聲稱飲用後出現尿酸超標、過敏等問題。

黑貓投訴平台上，不乏產品黴變、中獎碼無法使用等類投訴，部分客服的消極處理態度更是雪上加霜。

這種口碑分化，不僅影響品牌形象，更讓市場對其長期用戶粘性產生質疑。

此外，東鵬飲料此次赴港上市，募資淨額的約12%計劃用於拓展海外市場，顯示出加速全球化的戰略意圖。

然而，招股書中卻缺乏關於如何適配當地口味、怎樣搭建海外渠道等細節。

有分析認為，東鵬飲料在國內的成功依賴深度分銷與價格戰，但這些優勢在海外難以複製，「海外市場更重品牌溢價與合規壁壘」。

總之，正經社分析師認為，東鵬飲料業績依然亮眼，百億營收、千億市值的光環仍在。但資本市場的邏輯已經轉變——存貸雙高的財務疑雲、核心單品增長放緩、股東持續減持、國際化前景未明，每一個隱憂都在考驗投資者的信心。

也就是說，赴港上市只是「走出去」的重要一步，真正的挑戰，才啱啱開始。【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風險，入市需謹慎