文｜侃見財經

繼2023年IPO闖關無果後，浙江正雅齒科股份有限公司（以下簡稱「正雅齒科」）再度重啓IPO。

近日，據證監會披露，正雅齒科已在浙江證監局完成IPO輔導備案，其IPO輔導券商由中金公司、國海證券組合變更為中信建投。

這家號稱國內隱形正畸「第三極」的企業，看似踏上重返資本市場的征程，實則深陷寡頭壟斷圍堵、集採利潤擠壓、渠道技術雙短板、合規與增長隱憂交織的困境，二次上市的突圍之路，遠非一紙輔導備案就能鋪平。

從行業層面來看，一副動輒數萬元的隱形牙套，曾被資本追捧，而現如今，價格戰、需求放緩、監管收緊，正在讓整個賽道迅速降溫。

四川「學霸」賣牙套

根據公開報道，正雅齒科的創始人為姚峻峯，1975年生於四川成都，大學學的是軟件與信息工程，後來在英國赫爾大學獲得MBA學位。

2003年回國後，他進入一家定製型骨科醫療器械公司做銷售，並開始關注國際先進技術動態。

當時，隱形正畸技術在美國剛出現，中國市場幾乎空白。

2004年，上海交通大學王成燾教授團隊關於個性化假體的研究，獲得國家科學技術進步獎二等獎。姚峻峯的父親是團隊成員之一，負責技術產業化。

通過父親，姚峻峯接觸到這項個性化假體技術。他意識到，這套技術可以用於口腔正畸，用來解決傳統正畸的問題。

同年，姚峻峯在上海張江藥谷創立了正雅齒科的前身，正式進入隱形正畸行業。

2005年，正雅開始開發隱形正畸軟件。三年後，公司完成首例Smartee臨床病例測試。

2009年，姚峻峯注意到3D打印技術的進展，把它引入隱形矯治器生產。

2010年，正雅齒科拿到國內第三張《定製式隱形矯治器》註冊證，並在浙江嘉興建立生產基地。

當時，口腔正畸是資本市場的熱門賽道，正雅齒科自然成為了資本追捧的對象，完成一系列孖展。

2013年，正雅齒科獲得容正佳的天使輪投資。2015年，完成A輪孖展，投資方包括承樹資本和卡瓦。2017年，元生資本、辰德資本投資B輪。2019年，中金、新浚資本、基石資本、前海母基金參與C輪。2022年3月，完成5億元D輪孖展，估值約30億元。北京泰康投資領投，張家港產業投資等機構跟投。

正雅齒科的困境

從目前行業格局層面來看，中國隱形正畸市場已經形成隱適美+時代天使雙寡頭壟斷格局，兩家合計佔據了超70%的市場份額，核心渠道與醫生資源也被高度綁定。

雖然，正雅齒科以近20%市佔率位居第三，但與頭部差距懸殊：2021年正雅年病例約8萬例，遠低於雙寡頭單家規模；一線及新一線城市，雙寡頭份額合計高達80%，即便在三、四線城市也佔據60%份額。

在公立醫院渠道的覆蓋率更是差距顯著，兩大頭部品牌也牢牢掌控了三級口腔醫院核心資源。

更致命的是，口腔正畸集採常態化正在徹底改寫行業盈利邏輯。

隨着全國聯採推進，隱形矯治器價格體系重塑，公立醫院與民營機構價差收窄，行業案例數增長的同時，利潤率持續承壓。對主打性價比的正雅而言，價格優勢被集採快速抹平，原本微薄的利潤空間進一步壓縮，「以價換量」難以為繼。

參照已上市的時代天使，營收增長伴隨淨利大幅下滑，或許預示，正雅齒科未來盈利端的壓力。

2024 年正雅齒科營業額超8億元，創始人喊話2025年衝擊10億元銷售額目標，卻未披露可驗證的利潤支撐。對比已上市的時代天使，2022年前其淨利潤維持億元級別，2023年營收增長的同時，淨利潤驟降至千萬元級別；2025年上半年，時代天使實現營收1.61億美元，淨利潤為1417萬美元。

合規與經營層面，隱憂同樣不容忽視。

公司曾因虛假宣傳、醫療器械廣告違規被罰，醫療器械賽道的合規嚴監管，將持續成為其經營與上市審核的潛在掣肘。2022年D輪孖展後，公司再無新資本注入，現金流依賴經營滾動，卻同步推進嘉興年產2000萬副矯治器擴建項目，產能擴張與市場消化能力不匹配，產能利用率與資產效率存在下滑風險。創始人喊出年銷10億元目標，卻未給出可驗證的支撐路徑，在行業內卷加劇、價格戰愈演愈烈的背景下，目標兌現充滿不確定性。

結語

在資本市場，牙科賽道正從「消費醫療故事」，開始回到「製造業邏輯」。

隱形正畸，雖被定義為「醫療行為」，但其本質仍是一個高客單價、非剛需的消費品。

這意味着，它的需求高度依賴於經濟周期與消費信心：在經濟繁榮期，人們願意為「變美」買單；但在經濟下行期，它往往成為預算清單上優先被刪減的項目。需求依然存在，但人們拒絕支付過高的品牌溢價。

另外，種植牙價格因集採價格驟降，隱形矯治器價格戰導致客單價腰斬，依賴高溢價的口腔機構正在失去利潤支撐。

當前口腔正畸行業洗牌加速，集中度持續向頭部集中，中小品牌加速出清。

正雅齒科身處寡頭夾縫，既無品牌與渠道霸權，又無技術與成本絕對優勢，更面臨集採與合規雙重約束。

此次重啓IPO，更像是資本退出訴求與規模擴張壓力下的被動選擇，而非競爭力成熟後的主動登陸。

從IPO輔導到正式過會，再到資本市場兌現成長，正雅齒科仍需要跨過寡頭競爭、利潤下滑、合規審核等多重關卡。在行業利潤天花板下移、雙寡頭壟斷格局穩固的背景下，這家二度闖關的隱形正畸企業，能否真正突破重圍，答案遠非市場想象中樂觀。