市場對一場持久中東衝突的定價仍嚴重不足——若霍爾木茲海峽封鎖延續，原油價格可能於4月底前突破每桶150美元，美國通脹有望逼近5%，全球股市將重演歷史供給衝擊的下行規律，而消費、金融板塊及科技股倉位面臨的風險尤為突出。

據追風交易台消息，據瑞銀3月13日發布的全球策略報告，即便計入管道分流、戰略儲備釋放等全部替代供給來源，霍爾木茲海峽一旦持續關閉，全球原油市場每日仍將面臨約1000萬桶的淨缺口。以當前庫存消耗速度測算，若封鎖延續至3月底，國際油價有望升至約120美元/桶；若持續至4月底，全球庫存可能觸及歷史最低水平，油價或突破150美元/桶。

歷史數據顯示，在七次供給驅動型油價衝擊中，標普500指數平均跌幅接近5%，歐洲斯托克600指數跌逾9%，日經指數跌超10%；消費和金融板塊首當其衝，銀行、汽車、耐用消費品和零售行業跌幅最深。利率方面呈熊市平坦化特徵，兩年期和十年期收益率均傾向上行，前端上行幅度更大。若霍爾木茲海峽封鎖延續至4月底，瑞銀估計美國CPI通脹峯值可能逼近5%，並在今年下半年持續處於高位。

瑞銀還提示，衝擊範圍不僅限於原油——天然氣供應可能構成同等乃至更大的威脅，尤其對歐洲和亞洲而言。此外，油價急劇波動可能演變為VAR衝擊，進而波及科技股倉位與私人信貸市場，形成一條市場目前尚未充分定價的尾部風險傳導鏈。

霍爾木茲封鎖：替代渠道無法填補千萬桶日缺口

霍爾木茲海峽是全球最重要的原油運輸通道，日均通過量約2050萬桶原油及成品油。據瑞銀測算，目前約有500萬桶/日繞道東西向沙特管道分流至紅海，阿聯酋哈班-富查伊拉管道另提供約50萬桶/日的補充；此外，IEA成員國計劃在四個月內釋放4億桶戰略儲備，摺合約330萬桶/日。伊朗目前仍維持約150萬桶/日的出口，與衝突前水平相差無幾。

然而，上述所有替代渠道加總後，仍存在約1000萬桶/日的日供給缺口。以此消耗速度推算，全球原油及成品油庫存將於3月底跌入歷史底部三分之一區間，若封鎖持續至4月底則可能觸及歷史最低點。由於全球庫存分佈極不均勻，亞洲部分低收入消費經濟體可能更早面臨供給告急，屆時恐慌性搶購風險將顯著上升。

精煉產品市場已率先釋放短缺信號——航空煤油、柴油、石腦油和尿素價格漲幅已超過俄烏衝突前後的水平，部分煉化企業正削減石化產品產量以響應原油配給壓力。瑞銀指出，這一價格壓力目前尚未大範圍蔓延至食品和金屬等更廣泛大宗商品，但認為這在技術上具有可行性。

天然氣：歐洲與亞洲面臨的另一重壓力

瑞銀認為，天然氣問題可能與原油同等嚴峻，甚至更為棘手。歐洲天然氣庫存處於季節性低位。與易於全球調配的原油不同，天然氣是高度區域化的大宗商品；天然氣液化設施一旦關閉，重啓需要數周時間冷卻，並將氣體降溫至零下160度才能完成液化，恢復難度遠高於原油。

歐洲和亞洲目前正相互競爭LNG資源，推動歐洲TTF天然氣價格大幅攀升。相比之下，美國Henry Hub天然氣價格在衝突升級以來實際有所回落，這對依賴天然氣發電的美國超大規模數據中心構成利好——天然氣約佔美國2025年電力結構的40%，是人工智能算力基礎設施的關鍵燃料來源。美國天然氣出口量正顯著增加，國內液化樞紐已接近滿負荷運轉。

歷史鏡鑑：美國大盤股相對佔優，但全線承壓

瑞銀通過研究自1979年伊朗革命以來的七次供給驅動型油價衝擊，歸納出一套資產價格反應規律。在這七次事件中，美國大盤股相對美國小盤股、歐洲、日本和新興市場股票均表現更優，但標普500指數的時間加權平均跌幅仍接近5%，最大回撤約出現在第一次海灣戰爭期間，達約15%。斯托克600指數、日經指數和MSCI新興市場指數平均跌幅分別約為9.4%、10.4%和6%。

值得注意的是，當前標普500市盈率估值約為22.1倍，明顯高於歷次供給衝擊前14.3倍的歷史均值，意味着下行緩衝空間相對有限。從板塊層面看，美國市場中銀行、汽車、耐用消費品和零售跌幅最深；歐洲市場中零售、耐用消費品、汽車和多元化金融居跌幅前列；新興市場中多元化金融、消費服務和資本品受衝擊最重。

利率方面，歷次供給衝擊中兩年期和十年期美債收益率均傾向上行，前端上行幅度更大，呈熊市平坦化形態；信用利差整體擴張幅度有限。歷史上，聯儲局在1970年代至1990年代初的供給衝擊後均走向降息以應對經濟衰退，僅在通脹逼近10%時（1979年伊朗革命及2022年俄烏衝突）轉為加息。

通脹或逼近5%，消費端承壓更令人擔憂

瑞銀基於3月12日原油期貨曲線的基準情景顯示，美國CPI通脹將於未來數月內急劇攀升，5月CPI按年預計達3.6%，此後逐步回落至2026年底的3.1%。若霍爾木茲海峽封鎖延續至3月底、油價升至120美元/桶後於年底回落至80美元，5月CPI按年或高達4.7%；若封鎖持續至4月底、油價維持在150美元/桶至6月後纔回調，通脹峯值將略高於此並在今年下半年持續高企，直至明年初能源通脹大幅轉負後才驟然回落。在上述所有情景中，由於衝擊具有暫時性，對核心通脹的影響預計相對有限，長期通脹預期目前仍保持穩定。

瑞銀表示，相較於高通脹可能引發央行政策大幅偏移，其更擔憂的是通脹對消費者購買力的侵蝕。當前美國實際可支配收入增長已陷入停滯，個人儲蓄率也接近歷史低位——在此背景下一旦遭受通脹衝擊，美國消費板塊和金融板塊將首當其衝。

VAR衝擊風險：科技股與私人信貸存在隱患

瑞銀還提示了一條更為隱性的傳導路徑。嚴重的油價錯位可能不只表現為經濟增長和通脹衝擊，還可能演變為VAR衝擊和流動性衝擊。即便央行不選擇激進加息，市場也可能以更鷹派的方式定價其政策走向，流動性預期隨之收緊，進而影響私人信貸及投資級/高收益債券市場的孖展條件。

在這一傳導鏈條下，流動性收緊和風險管理趨嚴可能放大私人信貸領域現有的脆弱性，並通過倉位平倉機制，觸發科技股多頭在股票和信用市場的同步卸載。瑞銀認為，這是當前市場定價體系中尚未充分考量的尾部風險，投資者需對此保持警惕。