國泰海通證券發布研報稱，維持貪玩（09890）「增持」評級。該行預計公司2025-2027年EPS分別為2.94元、2.26元和2.80元，考慮到公司2026新遊儲備豐富，流水有望迴歸高增長，且隨着AI等新技術的應用，公司在運營、投放端效率也有望大幅提升，給與公司2026年12倍動態PE，並按照人民幣：港元=1：1.14，匯率計算，對應目標價30.92港元。
國泰海通證券主要觀點如下：
2025年全年淨利潤預計不低於15億元，按年高增長
公司發布正面盈利預告，公司預計2025年全年淨利潤預計不低於15億元人民幣，較2024年同期的4400萬元人民幣實現顯著增長。增長原因主要包括以下幾點：1）公司持有的其他上市公司股份相關、按公允價值計入損益的金孖展產，帶來的公允價值收益顯著增加；2）境外遊戲發行業務收益提升，該業務具備較高營業利潤率；3）銷售及分銷開支下降，進而降低營銷費用率、推動遊戲業務利潤增長，原因包括AI技術應用與投放模型算法優化、部分儲備遊戲未大規模推廣、部分遊戲產品進入成熟期依託品牌效應降低獲客成本。
成功發行4.68億港元可轉債，加速AI+遊戲佈局
2025年12月18日，公司宣佈發行總規模為4.68億港幣的零息可轉換債券。本次募集資金將專項用於AI相關產業的戰略性佈局與投資，在AI方面，公司目前已構建覆蓋發行、運營及研發的全鏈路AI技術體系，並自主研發了「河圖」數據智能分析系統、「洛書」全渠道媒體管理系統，以及進一步融合AI技術升級的「X智慧平台」。該行認為AI技術以智能體的形式，已經深入到公司從AIGC素材生成、AI運維與投放算法優化的方方面面，有望充分賦能公司主營增長。
新遊儲備豐富，2026年迎接產品大年
經過多年的探索，公司目前已經形成覆蓋傳奇、奇蹟、熱血江湖等多元IP的產品矩陣，2026年公司新產品儲備豐富，重點產品包括《王者傳奇2》、《新月大陸》、《代號：高清》、（《斗羅大陸：誅邪傳說》、《天龍八部2：飛龍在天》等，有望帶來後續業績增長。
風險提示
新游上線推遲，AI應用技術發展不及預期
責任編輯：史麗君