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出品：新浪財經上市公司研究院
作者：喜樂
廣合科技於3月12日啓動全球發售，預計將於3月18日定價，並於3月20日在港交所掛牌交易。本次發行價格上限為71.88港元/股，發行股數約為4600萬股，對應最高發行規模為33.1億港元。作為全球算力服務器PCB領域的頭部企業，公司此番攜近50%高折價、優質基石陣容登陸港股，自身兼具優質行業賽道優勢與業績增長韌性，而經營端的些許特徵性風險，以及相較行業略顯偏高的估值水平，也成為市場關注焦點，其估值與基本面的匹配性值得後續持續觀察。
作為全球算力服務器PCB領域的核心頭部企業，廣合科技的行業地位穩居前列。以2022-2024年算力服務器PCB累計收入計，公司位列全球第三，累計收入達6.4億美元，是國內算力PCB領域的重要參與者。依託AI行業2025年初以來的快速崛起，算力基礎設施需求持續旺盛，公司股價迎來持續上行，不僅自2025年4月至今翻漲近3倍，更在港股IPO啓動前的3月11日錄得127.88元/股的歷史盤中最高價，股價站上歷史高位；即便近期受地緣政治因素影響大盤表現震盪，公司股價仍保持較強韌性，基本面支撐力度凸顯。
從定價折讓來看，廣合科技港股發行價上限較其A股3月11日119.90元/股的收盤價折價約47.1%，較發行啓動前124.10元/股的收盤價折價近49%，折讓幅度顯著。若定價前公司股價保持穩定，其或將成為2026年至今港股市場發行折扣最大的項目。
此次給出近50%的高折價，背後存在多重核心考量：其一，公司股價剛站上127.88元/股的歷史盤中高位，且自2025年4月以來已翻近3倍，處於持續上行通道，疊加市場近期對AI行業泡沫的討論升溫，機構投資者對股價安全墊存在明確需求；其二，本次公司基石投資者陣容在同規模項目中表現突出，高吸引力的折價也是為了進一步吸引高質量投資者入場。
本次發行未設定超額配售權與發售量調整權，這一安排契合當前A to H上市的市場新趨勢。不少企業主動放棄綠鞋，核心在於未設綠鞋的情況下，公司股票可於上市首日納入港股通，南向資金帶來的增量流動性，能夠有效替代傳統綠鞋機制的穩市作用。從近期案例來看，美格智能、兆威機電、沃爾核材等未設綠鞋的A to H項目，上市首日均實現上漲，未出現破發情況，為廣合科技本次上市提供了良好的市場參考。
基石投資層面，廣合科技本次IPO成功吸引10家主體參與（合併口徑），合計投資約1.9億美元，佔基礎發行規模的44.9%，且參與機構均為具備市場知名度的專業財務投資者，投資者結構均衡且優質。
其中，瑞銀環球資管、惠理、瀚亞投資、霸菱4家外資長線基金合計投資8500萬美元，佔基石投資總額的50%；源峯基金、景林兩大中資私募基金合計投資6000萬美元；大灣區基金、大家人壽、工銀理財3家中資長線基金合計投資3500萬美元；外資私募基金My Alpha投資1000萬美元。相較於近期啓動的其他A to H項目，公司未通過資源互換的方式引入產業投資者、地方政府資金及個人投資者，純財務投資者的陣容配置，充分體現了資本市場對公司基本面的認可。
經營層面，公司存在一定的經營端特徵，相關指標雖保持平穩，但仍顯現出些許潛在風險。具體來看，2022-2024年及2025年前三季度，公司前五大客戶收入佔比分別為63.6%、65.6%、61.4%及59.3%，前五大供應商採購佔比分別為53.7%、58.2%、63.1%及59.8%，均處於較高水平且保持相對穩定，存在一定的客戶與供應商集中度依賴；同時，公司貿易應收款項及應收票據規模隨營收增長同步攀升，2022-2024年末及2025年三季度末分別達7.05億元、8.87億元、12.93億元及17.31億元，儘管應收貿易款項周轉天數連續多年穩定在102-103天，回款節奏未出現明顯波動，但仍需關注後續賬款回收及上下游合作的穩定性風險。
整體來看，廣合科技基本面優勢顯著，財務端營收、利潤雙增且盈利指標持續優化。營收方面，2022-2024年公司營業收入分別為24.1億元、26.8億元和37.3億元，三年複合增速達24.4%；受益於算力基礎設施需求的強勁增長，2025年前三季度營收進一步達38.4億元，按年增長43.1%，業績增長勢頭迅猛。
利潤端表現更為亮眼，2022-2024年歸母淨利潤分別為2.8億元、4.1億元及6.8億元，三年複合增速高達55.5%；2025年前三季度歸母淨利潤錄得1.8億元，公司更預計2025年全年歸母淨利潤將在9.8億元-10.2億元區間。
同時公司盈利水平穩步提升，毛利率從2022年的26.1%提升至2025年前三季度的34.8%，淨利率也從2022年的11.6%增至2025年前三季度的18.7%，核心盈利指標均呈穩健上行態勢。
但從估值維度分析，公司本次港股發行的估值水平卻略顯偏高，與A股可比公司相比存在一定溢價，而估值的合理性，恰恰是衡量標的投資價值的核心關鍵——無論企業基本面優劣，唯有估值處於合理區間，才能形成真正的投資價值。
具體來看，廣合科技本次發行市值對應2025年PE為54.1倍、2026年預測PE為36.3倍，2025年估值略高於A股可比公司平均水平，2026年預測估值更是位列A股可比公司首位。而從體量來看，A股可比公司在收入、淨利潤規模上均顯著優於廣合科技，公司估值溢價缺乏規模支撐。
從PEG估值角度，這一特徵更為突出：公司2025年、2026年PEG分別為1.1、0.7，顯著高於多數A股可比公司，核心原因在於其盈利增速並未形成差異化優勢。對比來看，行業頭部企業勝宏科技、深南電路的盈利增速均優於廣合科技，對應PEG水平更低；僅滬電股份增速略低於公司，其PEG也仍低於廣合科技2025年水平。
更為關鍵的是，作為規模體量更小的企業，高增速本是其突破市場競爭、支撐估值的核心邏輯，但從行業預期來看，勝宏科技、深南電路等可比公司2026年盈利增速仍將維持高位，而廣合科技增速未進一步拉開差距，這使得其在估值端的「增速溢價」支撐進一步弱化，加劇了當前估值偏高的問題。
責任編輯：公司觀察