本文約稿作者 | 哥吉拉

　　數據支持 | 勾股大數

　　一直以來，「大炮一響，黃金萬兩」是被投資者奉為圭臬的鐵律。

　　可今年以伊戰火重燃，中東局勢全面升級，原油價格應聲暴漲，但黃金，這個本該笑到最後的安全資產，卻意外遭遇重挫。

　　3月3日，金價單日大跌4.46%。隨後雖有小幅反彈，但很快又掉頭向下，接連放量回調。最近短短兩天，金價累計跌去200美元，目前正死守5000美元的核心防線。

　　（紐約黃金主力期貨合約價格走勢，來源：同花順）

　　白銀更慘。3月2日以來累計跌近15%，3月3日當天更是重挫5.25%，退守80美元關口。

　　戰爭越打越烈，恐慌情緒蔓延，黃金的避險光環，怎麼突然就不靈了？

　　更重要的是——接下來，金價會怎麼走？

　　01

　　避險失靈，發生了什麼？

　　要搞清楚黃金為什麼跌，得先搞清楚最近市場在慌什麼。

　　最核心的變量，是油價。

　　以伊戰事升級後，霍爾木茲海峽——全球最重要的石油運輸通道——被實質性封鎖。布倫特油價一度飆升至120美元/桶，雖然近期有所回落，但仍穩穩站在90美元上方。

　　更令人不安的是，伊朗方面已放話：要讓油價幹到「200美元」。

　　其實戰爭一開始時，金價是一度大漲的。

　　2月18–23日春節假期，美國與伊朗在波斯灣軍事對抗加劇，導彈襲擊風險陡增；尤其是2月28日美以聯合對伊朗發動軍事行動，伊朗高層遇襲，中東局勢急劇惡化。

　　期間，市場擔憂衝突衝擊全球能源供應鏈，觸發強避險潮，資金從股市、債市撤離，湧入黃金；導致2月下旬國際金價從4900美元/盎司一度飆升超過5400美元/盎司，創下歷史新高。

　　但很快，這個邏輯被強勢扭轉了。

　　3月3日，伊朗正式宣佈封鎖霍爾木茲海峽，布倫特原油單日暴漲8%，歐洲天然氣飆升40%。這讓市場突然意識到：油價飆漲，意味着通脹壓不住了。

　　通脹壓不住，就意味着聯儲局沒法降息。

　　CME利率期貨顯示，市場對3月降息的預期從70%驟降至2.5%，6月降息概率從78%砍到39%，全年降息幅度從150bp下調至50bp以內。

　　當天，美元指數大漲0.7%，站上99.5；10年期美債收益率跳升7bp至4.05%。

　　這導致了黃金持有機會成本飆升，資金開始從黃金大量湧向美元、美債。

　　更嚴峻的是，隨後以伊戰爭不斷激化，隨着霍爾木茲海峽被實際性封鎖，國際原油價格進一步飆升，一度漲至120美元/桶的極端水平。

　　（布倫特原油價格走勢，來源：同花順）

　　而另一方面，在當時黃金價格已經飆升到5400美元的歷史高位，積累了空前巨大的盈利空間。刺激了機構、短線資金高位獲利了結，觸發程序化拋售潮。

　　實際上，這是市場對黃金交易邏輯一次全面強力轉向，邏輯鏈條其實很清晰：

　　中東戰事→油價飆漲→通脹預期升溫→降息預期逆轉→美元/美債收益率飆升→黃金高位拋售。

　　簡單一句話：美元漲，黃金跌。

　　在很多時候，這個規律實都是一個很符合現實走勢，因為黃金是不生利息資產，美元利率越高，持有黃金的機會成本就越大。

　　換言之，美元越值錢，用美元計價的黃金就更便宜。

　　同理，美元指數走強，黃金價格也會相應走弱。

　　所以如果我們把今年來的美元指數走勢與黃金價格走勢疊加，會看到它們幾乎是完全背離的。

　　當然，在極端避險、全球戰爭危機、全球央行瘋狂購金的環境時，美元和黃金可以也同時大漲的（如俄烏戰爭剛爆發時）。

　　但這一次黃金價格由於前期已經飆升太多，已經計價了以伊戰爭預期（2025年6月以伊開打，2026年初美伊局勢加劇也導致金價史詩級大漲），所以這次金價回調，是情理之中的。

　　那麼現在的問題是：接下來會怎樣？

　　答案也很直接：只要油價還在漲，通脹還在升溫，降息預期還在被壓制，黃金就很難翻身。

　　看看美元指數的K線圖，不僅已經突破100美元，還在量價齊升，這在技術分析中是極具殺傷力的單邊趨勢，疊加高通脹導致聯儲局降息預期被壓制，美元指數仍有衝高的可能。

　　（美元指數走勢，來源：futu）

　　反觀黃金的K線，目前已跌回5000美元的核心防線，但已經開始有難以站穩的跡象，一旦跌破這個位置，短期下殺的可能就會變大。

　　02

　　短期承壓，長期邏輯沒變

　　短期來看，「美元漲、黃金跌」的交易邏輯被持續強化之下，黃金的拋壓會很大。

　　但我們也要看清楚，美元指數的走強，並不是美元變強了，而是其他貨幣變弱了。

　　實際上，能源危機、地緣衝突，把歐盟、日本、英國等經濟體推向了比美國更深的泥潭。歐元、日元、英鎊比美元跌得更慘。

　　但美元本身，同樣也是在變爛。

　　只有黃金，作為去美元化唯一承載錨定資產，纔是近年來真正被全球央行和金融機構看好和大舉買入的資產。

　　2022年俄烏戰爭後，全球黃金市場的遊戲規則，已經徹底變了。

　　美國凍結俄羅斯3000億美元外匯儲備的那一刻，全球國家都看清了一件事：美元資產再「安全」，也不過是美國信用的延伸。美國想動誰，隨時可以動。

　　於是，一場史無前例的去美元化浪潮悄然開啓。

　　2022年到2024年，全球央行每年淨購金超1000噸，創下歷史紀錄。2025年，儘管金價已處高位，全球央行仍購入863噸黃金，遠超歷史均值。

　　而且，絕大多數央行並沒有減持的打算。世界黃金協會調查顯示，95%的受訪央行預計未來12個月將繼續增持黃金。

　　它們買黃金，不是為了短期炒作，而是出於國家安全的長期戰略。

　　只要美元信用的風險還在，只要去美元化的進程沒有停止，央行就不會停止買金。

　　截至2026年2月，中國央行已連續16個月增持黃金，2月再增3萬盎司，總儲備達7422萬盎司。

　　與此同時，各國央行在持續減持美債。今年2月底，美國財政部拍賣160億美元20年期美債，結果嚴重遇冷——這就是市場在用腳投票。

　　全球去美元化的趨勢，已經不可逆轉。

　　這種情況下，黃金作為唯一不依賴任何國家信用的超主權貨幣，自然成為全球央行的終極避風港。

　　每一次美債信用被質疑，每一次美元被武器化，就會有更多資金從美元體系出逃，湧入黃金。

　　看看CFTC的最新持倉數據：對沖基金的黃金淨多頭持倉不斷創新高，全球黃金ETF資金流入也在刷新紀錄，而黃金的實物庫存，卻在持續減少。

　　實際上，如果你去看CFTC最新的持倉數據，就會發現，對沖基金的黃金淨多頭持倉仍在不斷創新高，全球黃金ETF資金流入也在刷新紀錄，而黃金的實物庫存，卻在持續減少。

　　當資金源源不斷在湧入，黃金庫存卻持續減少，金價會怎麼走，還用說嗎？

　　摩根大通曾做過一個測算：只要全球持有的美元資產中有0.5%轉向黃金，僅此一項，就足以把金價推上6000美元。

　　這個趨勢，其實已經在發生了。

　　03

　　尾聲：下周三，是關鍵

　　3月19日，聯儲局FOMC將公布利率決議。

　　雖然市場已完全定價3月不降息，但有兩個點值得高度關注：

　　第一，點陣圖——也就是聯儲局官員對後續降息路徑的預期。它比利率決議本身更重要，因為它關乎未來。

　　第二，鮑威爾的表態。

　　如果點陣圖或鮑威爾的發言中透露出一點點6月可能降息的信號，全球資金可能會迅速湧入股市和黃金市場，推高資產價格。

　　但如果信號不及預期，美股和黃金可能還會迎來一波回調，黃金的波動幅度會比美股更大。

　　當然，對於黃金來說，這些都只是短期噪音。

　　長期看，只要全球去美元化的邏輯還在，黃金的牛市，就遠沒結束。

　　這一輪黃金下跌，不是結束，而是新一輪佈局的開始。（全文完） 

責任編輯：張恒星