美股ETF市場正逼近歷史極值，空頭頭寸單日增幅創2016年以來第二高，對沖基金總槓桿率接近歷史峯值307%，市場流動性跌至去年"關稅日"崩盤水平。高盛警告，一旦地緣政治出現緩和信號，指數軋空可能引發2%至3%的急速拉升；但若僵局持續，散戶買盤退潮疊加流動性枯竭，市場將面臨"嚴峻問題"。

美股市場正在上演一場前所未有的ETF交易狂潮，在地緣政治緊張局勢持續發酵的背景下，ETF成交量佔比和沽空規模均逼近歷史極值。

據高盛Prime Brokerage最新數據，美國上市ETF空頭頭寸周五單日增幅創下高盛有記錄以來第二大漲幅，僅次於2025年4月2日"關稅日"。與此同時，過去九個交易日ETF成交量連續佔據整體市場成交額的35%以上，為高盛數據集中第二長連續紀錄。

值得注意的是，上一次出現類似連續紀錄時，VIX指數高於70，而當前波動率水平遠低於彼時，這一背離令市場人士深感警惕。

高盛首席美國交易員John Flood在接受彭博採訪時警告，對沖基金總槓桿率目前接近歷史最高水平307%，由持續的ETF沽空（對沖）驅動，這意味着一旦地緣政治出現積極信號，指數層面的軋空風險將極為劇烈。"如果出現宣佈衝突結束的消息，指數可能直線上漲2%至3%，其中大部分來自宏觀產品的空頭回補。"他說。

ETF沽空規模逼近歷史極值

高盛Prime Brokerage數據顯示，在市場波動加劇與地緣政治緊張持續的背景下，美國上市ETF空頭頭寸單日增幅達+10%，為2016年有記錄以來第二大單日增幅。此前一周，ETF空頭已上漲+8%，本周再度攀升+12%，月度累計漲幅達+23%。

從更宏觀的視角來看，以宏觀產品（指數與ETF合併計算）空頭敞口占Prime賬簿美國總市值的比例衡量，當前水平已升至2022年9月以來最高，處於五年曆史數據的第97百分位，逼近五年高點。

在成交量層面，ETF的市場佔比同樣創下紀錄。高盛數據顯示，過去五年ETF平均佔每日名義交易量的28%，2026年這一比例已升至32%。而在近期市場波動最為劇烈的單日，ETF成交量佔比一度接近40%，高盛將其描述為"接近歷史紀錄"。

軋空風險高度積聚，市場流動性告急

ETF沽空規模的急劇膨脹，正在為市場積累極端的右尾風險。John Flood指出，對沖基金總槓桿率接近歷史最高的307%，主要由通過ETF進行的持續沽空（對沖）所驅動。一旦地緣政治局勢出現明確緩和信號，空頭回補將在指數層面引發劇烈的價格衝擊。

市場已在近期出現預演。特朗普表示伊朗戰爭將"很快"解決後，標普500指數當日收漲0.8%，此前盤中一度下跌1.5%，交易員將這一逆轉主要歸因於市場參與者回補此前沽空的ETF頭寸。

與此同時，市場流動性正在急劇惡化，逼近2025年"關稅日"崩盤時的水平。高盛估計，E-mini標普500期貨的盤口深度目前約為400萬美元，遠低於歷史均值約1400萬美元，而低於700萬美元通常被視為市場壓力信號。"這意味着每當機構試圖大規模買賣時，對價格的衝擊都會大得多，"Flood說。

散戶支撐力度減弱，市場脆弱性上升

在機構通過ETF大規模對沖的同時，此前一直是市場重要需求來源的散戶投資者，其買入力度正在明顯退潮。

據摩根大通最新零售雷達報告，自伊朗衝突爆發以來，散戶投資者呈現出"持續疲軟跡象"，周度買入規模較此前下降約30%。此前，散戶曾連續數月逆季節性規律持續買入，2月份買入規模創下歷史第三高。

在ETF層面，散戶已將每周ETF淨流入削減22%，打破了此前長達三個月的穩定支撐態勢。單股買入同樣有所收縮，周一更出現近一個月來最大規模的單股淨賣出，儘管周二和周三有所恢復，但仍低於年初至今的平均水平。

John Flood對此表示，若就業市場出現實質性惡化，散戶支撐將面臨進一步瓦解的風險。"如果我們開始看到多個負面就業數據，那將令人擔憂，散戶買盤可能撤退，市場可能出現拋售。"他同時補充，目前僅憑一份疲軟的非農數據，尚不足以得出這一結論。

高盛的底線判斷是：地緣政治的積極進展可能觸發股市急漲，但若局勢長期懸而未決，市場承壓將持續加劇。"市場寄望於未來兩周內看到某種解決信號，"Flood說，"但如果這種狀態持續更長時間且沒有積極進展，我們將在指數層面面臨一個嚴峻的問題。"