作者：觀潮科技Pro 高恒

在動力電池價格持續下行、行業產能快速擴張的背景下，鋰電產業正在進入一場新的淘汰賽。過去幾年間，大量企業加速擴產，全球動力與儲能電池規劃產能已經遠遠超過當前市場需求，價格競爭隨之蔓延至整個產業鏈。對於電池廠來說，真正的考驗不再只是技術突破，而是能否在價格壓力之下繼續保持盈利能力。

就在這樣的行業環境中，寧德時代交出了一份頗為亮眼的成績單。最新財報顯示，這家全球最大的動力電池製造商不僅保持了穩定增長，還在利潤、產能效率以及產業鏈佈局等多個維度展現出明顯優勢。

但比財報數字更值得關注的，是這家公司賺錢方式正在發生的變化。當行業進入存量競爭階段，寧德時代不再只是依靠規模擴張，而是在通過製造效率、產能利用率以及資源循環體系，逐步把電池生意做成一門更具長期盈利能力的產業。

理解這些變化，或許纔是看懂這份財報的關鍵。

01：利潤為什麼跑贏營收

先看最核心的利潤表數據。

2025年，寧德時代實現營業收入4237.02億元，按年增長17.04%；歸屬於上市公司股東的淨利潤722.01億元，按年增長42.28%；扣非淨利潤645億元，按年增長43%。在營收只增長17%的情況下，公司利潤卻增長了42%，利潤增速比營收高出約25個百分點。

在製造業，這種「利潤跑贏營收」的情況並不常見，通常意味着兩件事：規模效應開始釋放，以及成本結構出現明顯優化。

首先是銷量帶來的規模效應。

2025年寧德時代鋰離子電池銷量達到661GWh，按年增長39.16%。其中動力電池銷量541GWh，按年增長41.85%；儲能電池銷量121GWh，按年增長29.13%。銷量增長接近40%，明顯快於營收增速，這意味着行業價格確實在下降，但公司通過更大的出貨規模彌補了價格下滑帶來的影響。

同時，根據SNE Research統計，2025年寧德時代全球動力電池裝機量市佔率達到39.2%，較上一年繼續提升，連續9年位居全球第一。在全球動力電池市場中，幾乎每三塊電池就有一塊來自寧德時代。

銷量上升帶來的直接結果，是產線利用率提升，從而攤薄製造成本。鋰電池生產屬於典型的重資產製造業，設備投資巨大，折舊成本佔比高。當銷量擴大時，固定資產折舊會被更多產品分攤，單Wh成本隨之下降。對寧德時代來說，661GWh的出貨規模，使其在單位制造成本上形成明顯優勢。

其次是費用結構的穩定。

財報顯示，2025年寧德時代銷售費用為37.35億元，按年增長僅4.84%，明顯低於營收增速。這意味着公司在市場拓展和客戶維護方面的投入增長有限，渠道體系已經相對成熟，不需要通過大規模營銷投入來推動銷售。

管理費用為116.67億元，按年增長20.4%。這一增幅略高於營收，但考慮到公司近年來持續推進海外工廠建設和全球業務擴張，這一增長仍處於可控範圍。與此同時，公司研發投入繼續保持增長。2025年研發費用達到221.47億元，按年增長19.02%，研發投入佔營收比例約5.23%。截至年末，公司研發人員達到22901人，佔員工總數的12.32%。

這組費用結構的變化說明一個問題：寧德時代在保持高研發投入的同時，並沒有明顯增加銷售和運營成本，從而讓更多收入轉化為利潤。

最後是毛利率結構的穩定。

從業務板塊來看，2025年寧德時代動力電池系統毛利率為23.84%，儲能電池系統毛利率為26.71%，電池材料及回收業務毛利率達到27.27%。在行業整體價格下行的背景下，這樣的毛利水平說明公司依然具備較強的成本控制能力和技術優勢。

另一個值得注意的細節是海外市場。2025年寧德時代境外收入達到1296.41億元，按年增長17.5%，佔總收入30.6%，而境外業務毛利率高達31.44%，明顯高於境內業務的24%。海外市場不僅貢獻了接近三成收入，也成為利潤的重要來源。

綜合來看，寧德時代利潤增長的邏輯並不複雜：銷量擴大帶來的規模效應、穩定的費用結構以及較高的毛利率水平，共同推動了利潤增速超過營收增速。

在電池價格持續下降的環境下，公司並不是依靠漲價獲得利潤，而是通過更高的生產效率和更大的出貨規模，讓每一度電池的盈利能力持續提升。

02：96.9%的產能利用率意味着什麼

如果說銷量增長和成本控制解釋了利潤結構，那麼還有一個更關鍵的指標，決定了寧德時代為什麼能在價格戰中依然賺錢——產能利用率。

在製造業，產能利用率往往比價格更重要。電池生產線屬於典型的重資產投資，一條產線動輒數十億元設備投入，固定資產折舊每天都在發生。一旦產線閒置，折舊成本就會直接吞噬利潤。

而2025年的鋰電行業，恰恰正處在「產能過剩」的階段。

數據顯示，2025年全球動力與儲能電池規劃產能已經超過3000GWh，而實際市場需求只有約1500GWh，行業整體產能利用率普遍不足60%，部分中小企業甚至低於30%。大量企業不得不通過降價爭奪訂單來維持生產，價格戰由此愈演愈烈。

在這樣的行業環境下，寧德時代的生產數據卻呈現出完全不同的狀態。

2025年公司鋰電池總產能為772GWh，全年產量達到748GWh，對應產能利用率高達96.9%。相比上一年的76.3%，這一指標一年之內提升了超過20個百分點，公司幾乎所有可運行產線都在滿負荷生產。

96.9%的利用率，在製造業中已經屬於極端高位。通常只有訂單持續充足、生產計劃高度穩定的企業，纔可能長期維持接近滿產的狀態。當行業中不少企業還在為消化庫存發愁時，寧德時代卻處於「能開的線幾乎都開了」的生產節奏。

這種差異，直接帶來成本結構上的巨大分化。

對此，科技產業時評人彭德宇表示：當其他企業的生產線在閒置中不斷折舊時，寧德時代的設備折舊成本被大量出貨攤薄。同樣一條生產線，在利用率接近100%的情況下，每生產一度電池所分攤的固定成本會明顯下降。這也是為什麼在電池價格整體下降的背景下，公司依然能夠維持穩定盈利能力的原因。

與此同時，寧德時代還在主動對產線進行「更新換代」。

2025年公司計提資產減值準備90.79億元，其中長期資產減值準備35.52億元，固定資產減值26.6億元。從表面看，這是一筆不小的成本，但本質上反映的是公司正在加速淘汰效率較低的舊產能，把資源集中到自動化程度更高、效率更高的新一代產線上。

企事界北京科技有限公司執行董事李睿分析稱，在技術迭代極快的電池行業，生產設備並不是一次投入就可以長期使用。隨着電芯設計、材料體系和生產工藝不斷升級，舊產線的效率和良率都會逐漸落後。與其被動承受產能貶值，不如主動進行產線升級，這也是公司維持高效率生產的重要方式。

更重要的是，在現有產能接近滿負荷的情況下，寧德時代仍然在繼續擴張產能。財報顯示，截至2025年末，公司在建產能達到321GWh。對於一家已經擁有超過700GWh產能的企業來說，這樣的擴產規模說明公司對未來市場需求仍然保持相對樂觀的判斷。

與此同時，公司現金流表現同樣強勁。2025年寧德時代經營活動產生的現金流量淨額達到1332.20億元，按年增長37.35%，為公司持續擴產和技術投入提供了資金保障。

多家機構也對未來電池需求保持增長預期。中信建投預計，2026年全球鋰電池需求有望超過2700GWh，按年增長超過30%，其中儲能電池需求有望超過900GWh。東吳證券則預測，2026年全球動力與儲能電池需求將達到2309GWh，按年增長約23%。

從盈利邏輯來看，這組數據揭示了一個更底層的事實：在鋰電行業進入價格競爭階段後，真正決定企業盈利能力的，不再是單純的價格，而是生產效率與產能利用率。

當行業進入淘汰賽階段，誰能讓設備持續運轉、讓產線保持高效率生產，誰就更容易在價格下行周期裏活下來，並繼續擴大市場份額。

03：回收業務與資源佈局：寧德時代的「第二利潤曲線」

如果說高產能利用率解釋了寧德時代當前的製造效率，那麼財報中還有一個更容易被忽視的變化：公司正在把電池產業鏈的利潤向上遊和後端延伸。

除了動力電池這一核心業務之外，儲能市場也正在成為新的增長來源。2025年寧德時代儲能電池銷量達到121GWh，按年增長29.13%。根據SNE Research統計，公司儲能電池出貨量已經連續5年位居全球第一。隨着全球新能源發電規模持續擴大，電網對儲能系統的需求不斷增長，儲能業務正逐漸成為公司的第二增長曲線。

在儲能之外，寧德時代還在進一步向產業鏈後端延伸。

最典型的就是電池回收業務。

2025年，寧德時代廢舊電池回收量達到21萬噸，按年增長63.2%。這一增速明顯快於電池出貨規模的增長速度，意味着越來越多進入退役周期的動力電池正在迴流到回收體系之中。

隨着早期新能源車電池逐步進入更換周期，回收市場正在從「概念階段」走向實際商業化。

從收入結構看，這項業務的表現並不顯眼。2025年電池材料及回收業務實現收入218.61億元，按年下降23.83%。公司在財報中解釋，這主要受到原材料價格波動的影響，即回收產品的銷售價格隨着鋰、鎳、鈷等大宗材料價格下降而同步回落。

但如果只看收入，很容易忽略真正的變化。

2025年該業務毛利率達到27.27%，較上一年大幅提升16.76個百分點。這意味着儘管收入規模有所下降，但單位利潤反而明顯增加。原因在於，隨着回收規模擴大和技術效率提升，回收處理成本不斷下降，使得利潤空間得到釋放。

從產業鏈角度看，這種變化的意義並不只是多了一塊利潤來源。

彭德宇認為，動力電池生產對鋰、鎳、鈷等關鍵金屬依賴度極高，而這些資源長期受到國際市場價格波動影響。通過回收體系，公司可以從廢舊電池中重新提取這些金屬材料，從而形成「生產—使用—回收—再生產」的閉環體系。相比礦產開採，回收獲得的原材料成本更低，同時也能降低對外部資源供應的依賴。

與此同時，寧德時代也在繼續加強對上游資源的佈局。

2025年，公司電池礦產資源業務實現收入59.78億元，按年增長8.83%。雖然這一業務毛利率僅為11.25%，遠低於電池製造業務，但其戰略意義在於為公司提供穩定的原材料來源。通過參與全球鋰、鎳、鈷等資源項目，公司正在逐步強化對上游供應鏈的控制能力。

如果把這兩部分業務放在一起看，就會發現寧德時代正在形成一種新的產業結構：一方面通過礦產資源獲取原材料，另一方面通過回收體系回收退役電池中的金屬資源，從而形成「海外礦山」和「城市礦山」兩條供應路徑。

這種雙渠道的資源體系，不僅能夠降低原材料價格波動帶來的風險，也讓公司在成本控制上擁有更大的主動權。

從長遠來看，隨着新能源車保有量持續增長，退役動力電池規模還會進一步擴大。回收體系一旦形成規模效應，其利潤貢獻很可能逐步提升，併成為電池製造之外的重要收益來源。

這也意味着，寧德時代的商業模式正在發生變化——它不再只是單純的電池製造商，而是在嘗試構建一個覆蓋資源獲取、生產製造和循環利用的完整能源產業體系。