軟件巨頭Adobe上一財季的業績整體優於預期，但在長期掌舵的CEO即將卸任、AI商業化路徑仍存不確定性的背景下，投資者選擇用腳投票，財報公布後，股價不但未能止跌回漲，反而加速下行。

美東時間12日周四美股盤後，Adobe公布，截至2月27日的公司第一財季，營收按年增長12%至64億美元，創單季最高紀錄，非GAAP口徑下調整後每股收益（EPS）也按年兩位數大增，較分析師預期高約3%。Adobe提供的第二財季指引基本符合市場預期，並未帶來多少「驚喜」。

同時，Adobe宣佈，在任已長達十八年的公司CEO Shantanu Narayen將在繼任者確定後正式卸任。這一人事變動引發市場對公司戰略延續性及AI時代競爭力的深切擔憂。

從基本面看，Adobe依舊保持穩定增長和強勁現金流，但資本市場更關心的是：在生成式AI快速重塑創意軟件行業的當下，這家創意軟件巨頭能否維持過去十多年建立的護城河。

主導Creative Cloud平台建立、帶領Adobe成功完成關鍵轉型的CEO將卸任，正逢Adobe的指引表現平平，AI商業化路徑仍在探索，這使市場情緒迅速轉向謹慎。

消息傳出後，周四收跌逾1%的Adobe股價盤後跌幅迅速擴大至逾7%。這家Photoshop軟件的製造商今年以來股價已累跌超20%，股價徘徊於近三年低點附近，較2021年曆史高點更已下跌逾60%。

分析認為，Adobe盤後股價大跌體現出，投資者認為，本季度業績雖穩，但缺乏能顯著提升長期增長預期的信號，而管理層變動則增加了公司未來戰略的不確定性。真正決定Adobe未來估值的，不再是傳統訂閱增長，而是公司能否在生成式AI時代重新定義創意軟件行業。

第一財季，Adobe營收達64億美元，較分析師平均預期的62.8億美元高約1.9%；調整後EPS為6.06美元，按年增長約19.3%，同樣高於分析師預期的5.88美元。淨利潤按年增長4.4%至18.9億美元

第一財季，Adobe的總訂閱收入為61.97億美元，訂閱收入與衡量未來收入的指標剩餘履約義務（RPO）按年增長約13%。季末年化經常性收入（ARR）為260.6 億美元。

分業務來看，面向創意和營銷專業人士的訂閱業務（Creative & Marketing Professionals）營收為43.9億美元，按年增長12%；面向商業用戶及消費者的訂閱業務（Business Professionals & Consumers）營收為17.8億美元，按年增長16%。

CEO Narayen在業績電話會議的準備講稿中表示，以Firefly為代表的AI優先（AI-first）產品ARR按年增長超兩倍。

他還透露，第一財季Adobe在Acrobat、Creative Cloud、Express及Firefly等平台的月活用戶達8.5億，按年增長17%，稱這"清晰表明我們既擁有強勁的使用量，也具備商業化變現的基礎"。

不過，提供圖庫照片及媒體素材的Adobe Stock業務表現遜於管理層此前預期。Adobe創意與生產力業務總裁David Wadhwani在電話會議上坦言，生成式AI對Stock業務的衝擊"比我們規劃的更快顯現"，並表示公司將專注於為客戶在Stock與生成式AI之間提供靈活選擇。

展望第二財季，Adobe預計營收區間為64.3億至64.8億美元，調整後EPS為5.80至5.85美元。

分析師預期的營收均值為64.3億美元、調整後EPS均值為5.70美元。指引整體與華爾街預期接近，未顯著超出市場預測，未能有效緩解投資者對公司營收增速放緩以及AI時代競爭加劇的憂慮。

Jefferies分析師Brent Thill在財報發布前的研報中寫道，「市場情緒受制於長期AI威脅、當前競爭壓力、營收增速下滑以及AI投資帶來的利潤率壓力」。

近年來，一批AI原生工具迅速崛起，例如：AI圖像生成工具、AI設計平台、自動化創意工具。這些產品正在挑戰Adobe傳統創意軟件的部分功能。

分析認為，雖然Adobe擁有：龐大的用戶基礎、完整的創意軟件生態和強大的現金流，但AI時代的競爭更強調：創新速度、模型能力和生態開放度。這也是投資者並未被Adobe指引打動、而是對Adobe估值保持謹慎的重要原因。

現任CEO十八年掌舵時代將落幕

在發布財報的同時，Adobe宣佈一項重大管理層變動：CEO Shantanu Narayen將在確定繼任者後卸任CEO職位，但仍將繼續擔任董事會主席一段時間，以此完成職位過渡。

Adobe表示董事會已啓動正式繼任程序，候選人將包括：內部高管和外部行業人士。，自2007年起擔任CEO，在任期間推動公司，並。其任期內，Adobe股價累計漲幅超過六倍。

Narayen現年62歲，自2007年起擔任Adobe的CEO，是Adobe歷史上任期最長、影響力最大的管理者之一。在他的領導下，公司從軟件授權模式全面轉型至訂閱制，完成了兩次關鍵轉型：

• 軟件授權 → 雲訂閱模式（Creative Cloud）

• 創意軟件 → 數字體驗平台（Experience Cloud）

這兩項戰略幫助Adobe市值在過去十多年間增長數十倍，他任內，Adobe股價累計漲幅超過六倍。然而在生成式AI時代，公司正面臨新的行業挑戰。

AI時代競爭下 CEO卸任引發戰略延續性疑慮

董事會首席獨立董事Frank Calderoni將主導繼任者的搜尋工作。他表示：「我們專注於為公司下一個激動人心的增長篇章找到合適的領導者，並感謝Shantanu在此過渡期間繼續帶領公司穩步前行。」

Emarketer分析師Grace Harmon在電郵中指出，此次Adobe的CEO更迭「令外界對戰略延續性、資本配置優先級及創新步伐產生疑問」，並表示"投資者將密切關注新任領導層能否在嚴格執行與積極投入AI之間保持平衡，尤其是在創意和企業級AI競爭日趨激烈的背景下"。

媒體指出，Adobe此次CEO更換恰逢外界對公司在AI時代的競爭力深表懷疑之際。包括Salesforce和Atlassian在內的多家應用軟件巨頭，同樣面臨AI新興競爭對手衝擊客戶增長的壓力。Adobe已着力將AI工具融入其創意和營銷軟件，並推出了旨在規避版權風險的自有AI圖像生成模型，以期守住其龐大的市場份額。