來源：野馬財經
文 | 野馬財經 於婞
資本市場很久沒有見過「復星系」如此沉重的一份成績單。
復星國際（0656.HK）最新財報顯示，公司出現近年來罕見的大額虧損：2025年歸母淨利潤預計虧損215億元至235億元，相較於2024年43.5億元的虧損額，虧損幅度擴大近5倍，且相當於一年虧掉了此前6年的利潤總和。
這份成績單讓市場再度聚焦這家曾經「買下半個中國」的民營資本巨輪。在經歷了數年「賣賣賣」的「斷舍離」之後，復星國際董事長郭廣昌手裏究竟還剩下什麼？
截至3月13日，復星國際報收3.97港元/股，總市值324億港元（約合人民幣285億元）。
鉅虧215億是主動「洗澡」？
復星國際在公告中解釋稱，虧損主要源於對部分資產進行的一次性非現金減值計提和價值重估。
具體來看，一是2025財年內，受房地產行業下行周期持續影響，復星國際地產業務板塊承壓，於是公司對部分存在減值跡象的地產項目計提了大額資產減值準備；
二是由於市場變化，公司對部分非核心業務板塊的商譽、無形資產等計提了減值準備。
「以上資產採取大額非現金減值和計提準備旨在如實反映公司的財務信息，不影響公司的整體運營和現金流。」復星國際在公告中強調，「公司基本面保持穩健，醫藥健康、保險金融等核心產業展現出良好發展態勢。」
從淨資產數據來看，據復星國際2024年年報，截至2024年12月31日，歸屬於母公司所有者的淨資產為1181.03億元。以此次盈警預虧中值225億元減值測算，扣除後歸母淨資產約為956.03億元，仍保持近千億規模。
有業內分析人士指出，復星選擇在2025年度報表中一次性計提大額的非現金賬面虧損，是為了主動出清風險，復星「瘦身健體、聚焦主業」的戰略。
不過香頌資本董事沈萌認為，對於衆所周知的價值縮水進行處理，不能當作「清洗」，而是承認現實，而且這些減值是已經發生的結果，現在只是進行財務確認，或者說這些損失是早已產生、現在不得不接受。所以也不能認為只是賬面數字調整，沒有實際損失。
沈萌表示，對於一直強調瘦身的復星國際，消除這些虛胖的數字，在當前的時間節點上沒有任何實質變化（因為減少的價值早已發生了），但可以縮減「注水」的規模，以更靈活、更簡單的資產負債表進行後續經營。
復星系「瘦身」
當大額減值吞噬利潤的同時，「復星系」近年來另一條更清晰的主線也逐漸浮出水面：持續不斷的資產處置與業務「瘦身」。
「復星系」能夠成長為資產規模一度超8000億元的巨頭，離不開高歌猛進的擴張方式。2008年，郭廣昌曾公開表示，復星的發展得益於「在合適的時間做了合適的投資」。
但隨着流動性喫緊，以及周圍民營系族因金融暴雷，郭廣昌終於緩下擴張的腳步，並開始「瘦身健體」。
從2019年開始，郭廣昌個人及復星國際即開始陸續減持青島啤酒股份。截至2022年5月底，復星國際已清倉青島啤酒。粗略估算，「復星系」減持青島啤酒股票共套現約150億港元，其中獲利約84億港元，盈利率近127%。
也是在2022年，「復星系」的瘦身運動正式打響。
據不完全統計，2022年以來，「復星系」減持了金徽酒（603919.SH）、海南礦業（601969.SH）、中山公用（000685.SZ）、泰和科技（300801.SZ）、三元股份（600429.SH）、酷特智能（300840.SZ）、*ST廣田（002482.SZ）、中糧工科（301058.SZ）等多家公司股票，甚至包括復星醫藥（600196.SH）、豫園股份（600655.SH）、復星旅遊文化等復星系核心資產。
甚至，郭廣昌堅持拿了十好幾年的南鋼股份、招金礦業，也忍痛舍愛了。
同時，2022年以來，「復星系」已多次出售其以保險為主的金孖展產。當年4月，復星國際以7.4億美元出售美國保險公司AmeriTrust，在這項交易中，復星國際虧損約5億元。
2023年復星集團又繼續減持資產，5月19日，豫園股份向美國黑石的「BCP ASIA」出售IGI集團100%股權；5月22日，復星集團將廣州復星國際中心北塔，賣給了廣州知僑有限公司。
2024年，復星國際聯席董事長汪羣斌曾表示，這一年復星退出一些重資產項目和非核心產業，同時圍繞有競爭力優勢的產業如健康生物醫藥、文化旅遊等，「擁輕合重」持續加碼。
過去幾年，復星陸續處置或減持了多類資產，包括海外保險資產、地產及相關項目、部分金融投資、部分產業股權。
據不完全統計，2022年至2025年間，「復星系」通過處置資產，回籠資金超800億元。
財報顯示，截至2025年上半年，復星國際負債合計5383.53億元，資產合計7356.87億元，資產負債率73.18%。
從「買全球」到「賣資產」，復星的資本故事正在進入一個新的階段。不過，賣資產並不意味着復星的資本版圖徹底消失。真正值得關注的是，瘦身之後，復星手裏還剩下哪些真正的優質資產？
郭廣昌優質資產還有啥？
復星國際是「復星系」核心運營主體。目前，復星國際的業務版圖主要包括健康、快樂、富足和智造四大板塊。
健康板塊一直是「復星系」最具價值的核心業務之一。其中最重要的平台是復星醫藥。復星醫藥直接運營的業務包括製藥、醫療器械與醫學診斷、醫療健康服務，並通過參股國藥控股覆蓋到醫藥商業領域。截至3月13日，復星醫藥總市值682億元。
2025年前三季度，復星醫藥實現營業收入293.93億元，佔集團總收入的34%。歸母淨利潤25.23億元，按年增長25.5%。其中創新藥品收入超67億元，較上年同期增長18.09%。
復宏漢霖（2696.HK） 是復星醫藥的控股子公司，專注於單克隆抗體等創新生物藥的研發、生產和商業化。目前，復星醫藥通過旗下控股子公司合計持有復宏漢霖約59.56%的股份。截至3月13日，復宏漢霖總市值363億港元（約合人民幣320億元）。
2025年上半年，復宏漢霖海外產品利潤激增超200%，BD合同現金流入超10億元，按年增長280%。復星國際在財報中表示，隨着海外商業化產品的銷售放量，預計2025全年海外產品收入及利潤將實現大幅增長，2026年有望持續高速增長。
此外，健康板塊的上市公司還包括國藥控股（1099.HK）、三元股份（600429.SH）、復銳醫療科技（1696.HK），以及印度公司GLAND PHARMA等。
圖源：復星國際半年報快樂板塊包括品牌消費、旅遊文化兩部分，涉及豫園股份、捨得酒業、金徽酒三家上市公司，以及已宣佈私有化的復星旅文。
富足板塊聚焦保險、投資類資管和蜂巢類資管三大領域，該板塊核心公司為復星葡萄牙保險。
金融業務一直是復星資本運作的重要基礎，保險資金為復星提供長期穩定的資金來源，也為其產業投資提供支持。在很多分析人士看來，這一板塊依然是復星資本運作體系的重要「底盤」。
智造板塊以戰略性資源、功能性新材料和智能製造產業為主體，涵蓋資源與環境、科技與智造兩部分。其中，資源與環境旗下佈局的上市公司包括海南礦業（601969.SH）；智造科技上市公司為萬盛股份（603010.SH）。
此外，2026年1月7日，證監會官網顯示，復星國際旗下的智能科技集團翌耀科技啓動上市輔導，欲衝擊IPO，若能順利上市，「復星系」 智造板塊將在A股再落一子。翌耀科技成立於2018年，專注於為汽車、新能源、航空等領域提供柔性自動化生產線和智慧工廠解決方案。
圖源：復星國際半年報雖然「復星系」上市公司依然不少，但集團73%的收入來自四大核心子公司——復星醫藥、豫園股份、復星葡萄牙保險、復星旅文，2025年上半年總收入達人民幣636.1億元。
而從盈利情況來看，利潤貢獻最高的是健康板塊，2025年上半年歸母淨利潤7.56億元，按年增長48.3%；增速最快的是富足板塊，2025年上半年歸母淨利潤2.43億元，按年增長807.1%；智造板塊按年增長205.5%，錄得歸母淨利潤1.38億元；快樂板塊則出現虧損，淨虧損4.35億元，按年減少364.5%。
財報顯示，快樂板塊利潤下降主要由於豫園股份歸母淨利潤減少所致。受黃金珠寶消費結構性分化影響，豫園股份2025上半年收入按年下降30.68%。
「斷舍離」之後，郭廣昌的資本版圖雖有所收縮，但核心優質資產依然清晰。如今復星國際200億的鉅虧，究竟是黎明前的黑暗，還是更深調整的開始？對復星而言，答案或許藏在郭廣昌曾說過的那句話裏：「復星的戰略調整不容易，需要有戰略定力，需要時間一步步驗證。」
責任編輯：郭栩彤