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來源：上海申銀萬國證券研究所有限公司
一、美伊衝突預期反覆，但A 股相對有韌性。前期行穩致遠政策避免超漲，市場對中期行情的期待都是重要基礎。同時，A 股本輪對地緣衝突的定價進步明顯，能有效結合短中長期推演，反映國別相對力量變化和中國在複雜海外環境中的騰挪能力。A 股正在擁抱「競爭思維」，適應地緣衝突多發的環境
美伊衝突抑制全球風險偏好，權益市場普遍調整，但A 股相對有韌性。國別相對力量變遷對資產定價的影響已潛移默化（全球對此定價普遍不足，而美伊衝突下的A 股韌性可能是定價的起點）。中國不再是輸入性通脹的被動接受者，也不再是地緣衝突的旁觀者。中國有能力在地緣博弈下長袖善舞，也有能力騰挪緩衝事件性衝擊的影響。A 股基於中長期「競爭格局」變化的定價正在進行時。A 股正在適應地緣衝突多發，中國需主動作為的環境。這是A 股市場特徵的重大優化，也是牛市基本盤的證明。
二、A 股沿着自身路徑前進，「牛市兩段論」正在演繹，A 股總體靜態估值處於歷史高位，提估值行情阻力增加。當前市場處於結構牛到區間震盪的過渡期，區間震盪階段將為全面牛蓄力。
A 股沿着自身路徑前進，市場本就處於「第一階段上行」到「震盪區間」的過渡期，美伊衝突對A 股而言更多是階段轉換的確認。
當前，通信、電子、電力設備、國防軍工、計算機和基礎化工的靜態估值處於歷史高位，另外全部A 股總體的估值也處於歷史高位。這種情況下，挖掘新結構性機會的難度增加，市場總體都存在向區間震盪過渡的訴求。區間震盪行情可能持續1-2 季度，若產業趨勢無明顯利空，26 年中可能是牛市2.0 啓動節點，若遇到季度級別的產業趨勢擾動，牛市2.0 可能推遲到26Q4 啓動。
三、市場蓄力階段的結構特徵：不是高切低，也不是風格切換，更偏向於是主線板塊的耗散。領升板塊和核心標的進入高位震盪區間。新機會挖掘空間下降，體量下降。但這種情況下，有彈性的投資機會仍主要來自於主線資產延伸 + 宏觀敘事的拓展。一季報期之前，圍繞着「重現實」推薦結構。關注3-4 月漲價可能集中兌現的基礎化工，英偉達GTC 大會召開在即，算力鏈「新通脹環節」又迎來挖掘窗口，關注CPO 投資機會。
映射到當下，我們重點關注：主線資產延伸：繼續挖掘AI 產業鏈和周期Alpha 新細分機會。AI 產業鏈沿着牛市1.0（AI 硬件）到牛市2.0（AI 應用）的核心產業線索做挖掘。當下「重現實」特徵至少持續到一季報期，重點是硬件端：光、PCB 等通脹環節、燃機加速滲透全球供應鏈。後續嚮應用端靠攏，關注應用端賣鏟人（雲計算、端側、機器人），國產AI鏈後發先至（國內大廠鏈），我們仍將AI 改造傳統行業視作未來投資機會（與HALO 交易相反）。而順周期，漲價兌現靠前的基礎化工是3-4 月的重點方向。宏觀敘事的拓展：關注國別相對力量變遷定價強化的可能性，由此帶來的製造業重估可能是一箇中期機會。
風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復甦不及預期
責任編輯：郭栩彤