近年來，汽車無線傳感SoC市場實現顯著增長，其核心驅動力可歸結為三大趨勢的疊加效應：一是智能電動汽車的快速普及，直接拉動無線電池管理、胎壓監測等功能的剛需;二是全球汽車安全與能效法規持續收緊，例如TPMS強制安裝與電池安全新標的實施，為技術應用提供了明確路徑;三是汽車電子架構正向集中化、輕量化加速演進，促使無線傳感在系統簡化與可靠性提升方面的優勢日益凸顯。

在此多重動能的共同驅動下，汽車無線傳感SoC已穩步站上產業發展的風口，正成長為汽車電子領域內一條兼具高確定性與高增長潛力的黃金賽道。在此背景下，國內最大的汽車無線傳感SoC公司已開始加速衝刺資本市場。

智通財經APP觀察到，在2025年9月5日首次遞表之後，琻捷電子科技(江蘇)股份有限公司(以下簡稱：琻捷電子)又於3月6日第二次向港交所主板遞交上市申請，中金公司和國泰君安國際為聯席保薦人。

據弗若斯特沙利文報告，2024年琻捷電子已位列全球第三、中國最大的汽車無線傳感SoC公司。在市場份額領先的同時，其業績亦展現出穩健向好的態勢。

招股書顯示，2023年至2025年，公司收入從2.23億元增長至4.78億元，年複合增速達46.39%;同期經調整淨利潤雖尚未轉正，但虧損已從-1.87億元大幅收窄至-3187.6萬元，呈現明顯收窄趨勢。

此外，強大的股東陣容亦是琻捷電子的加分項，其股東結構呈現出 「創始人控股+國家級基金引領+產業資本深度綁定+多元財務投資」 的鮮明特徵，陣容豪華且戰略協同性強。

基於此，身處高景氣賽道，兼具市場地位、成長態勢與強大股東陣容支撐的琻捷電子應獲得怎樣的估值水平?這已成為新股市場以及半導體產業中一個備受關注的議題。

問鼎行業龍頭背後：雙輪驅動與豪華資本加持

琻捷電子的崛起之路，是中國芯片產業自主突圍的一個典型切片。故事的關鍵轉折發生在2018年——在經過近五年的行業積累基礎上，琻捷電子於行業變局中率先推出首款用於汽車前裝的國產TPMS(胎壓監測)傳感器芯片，一舉打破國外壟斷，就此在汽車傳感芯片領域奠定了國產化引領者的地位。

以此突破為起點，琻捷電子開啓了高速成長的篇章。2021年，公司進入產品與平台雙向拓展的新階段：在TPMS芯片實現規模化應用的同時，其USI(通用傳感接口)芯片開始量產，並推出了全球首款BPS(電池壓力傳感)芯片，成功將業務從傳統汽車延伸至蓬勃發展的新能源領域，初步構建起多元化的產品矩陣。

產品線的拓展，直接驅動了規模化應用的加速與市場地位的攀升。2022年，其車規級TPMS芯片累計出貨量已突破500萬顆，USI芯片也達到百萬顆級別。伴隨着更先進的BLE(藍牙低功耗)TPMS芯片及超聲波傳感芯片在2024年啓動大規模量產，公司汽車芯片年出貨量當年已躍升至7000萬顆，規模效應顯著增強。

持續的技術迭代與量產能力，最終在2025年結出碩果：公司成功推出面向下一代電池管理的wBMS(無線電池管理)芯片，並全面進軍超聲波傳感芯片的大規模生產，進一步夯實了在智能駕駛感知層的系統級解決方案能力。

至此，琻捷電子已構建起以智能輪胎芯片、BMS芯片、USI芯片及超聲波傳感芯片為核心的強大產品組合。2025年，上述產品線貢獻的收入比例分別為60.9%、14.0%、24.0%和1.1%，多元產品矩陣的協同效應與增長動力清晰顯現。

與產品創新同步進化的，是其高效的商業化網絡。公司構建了覆蓋直銷與分銷的均衡渠道體系：直銷體系深度綁定汽車行業一級供應商，助力多個主流品牌實現國產芯片集成;分銷網絡則有效拓寬了市場覆蓋面。2025年，直銷與分銷渠道收入佔比分別為52.3%和47.7%，形成了健康、穩定的雙輪驅動格局。

紮實的產品力與高效的渠道網絡共同作用，最終在市場份額上得到了集中體現。2025年，琻捷電子以2.91億元的營收，在全球無線汽車傳感器芯片市場位列第三，佔據8.5%的市場份額。而在中國市場，其龍頭地位更為顯著，以21.6%的份額成為該領域最大的本土供應商。

當然，成為行業頭部企業的背後，離不開一級市場中各路資本的支持。據招股書顯示，自2015年成立至遞交招股書前，琻捷電子共完成了8輪孖展，在2024年完成D+輪孖展後，琻捷電子的投後估值達到了36.35億元。

目前，琻捷電子的股東結構呈現出 「創始人控股+國家級基金引領+產業資本深度綁定+多元財務投資」 的鮮明特徵。其中，創始人通過直接與間接方式合計控制約32.25%的股份，保障了控制權穩定。

同時，中國國有企業混合所有制改革基金、國風投、深圳南山鴻泰等國家級基金分別持股6.05%、4.33%、3.91%，國有資本背景的產業投資基金廈門建發新興產業股權基金亦持股2.43%。

產業資本股東則包括了上汽集團旗下的尚頎資本、吉利汽車旗下的吉利共創伍號投資、上海保隆汽車科技股份有限公司、廣汽資本等持有琻捷電子的股份分別約2.09%、2.08%、1.48%、1.42%，產業鏈核心企業的入股構築了深度業務協同。

此外，琻捷電子的股東結構中亦包含了多位知名VC/PE機構。據招股書顯示，海風投資有限公司持股6.44%，是公司的第二大股東，經緯創投、晨道資本、紀源資本、青島華芯創原創業投資中心、以及券商系私募廣發信德分別持有琻捷電子約6%、4.88%、3.03%、3.7%、2.23%。

可以說，琻捷電子的股東結構共同構成了一個兼具控制力、戰略資源、產業協同與資本智慧的「豪華陣容」，這種「四位一體」的股東結構，形成了極強的戰略協同效應，為公司的長期發展和市場競爭提供了全方位支撐。

多維因素推動利潤端減虧，高增長前景與多重挑戰並存

從業績層面看，琻捷電子近年來的發展呈現明顯的持續向好趨勢。據招股書顯示，2024至2025年，琻捷電子的收入分別約為2.23億、3.48億、4.78億元，持續穩健成長。

具體來看，收入端的亮眼表現主要得益於下游市場需求的增加，帶動公司各產品線收入整體呈上升趨勢，其中又以智能輪胎SoC的表現尤為突出，該產品佔公司收入的比例從2023年的38.6%一躍上升至2025年的60.9%，成為推動公司成長的核心推動力。

從銷售渠道看，琻捷電子已形成分銷與直銷並重、協同發展的健康格局。2023年至2025年，兩大渠道齊頭並進，共同推動收入持續增長，「雙輪驅動」效應顯著。

而隨着收入規模的持續增長，琻捷電子的毛利率快速拉升。2023至2025年，琻捷電子的毛利率分別為16.6%、20.3%、28%，一路向上。這主要有兩方面的原因，其一是智能輪胎SoC加速放量後規模效應顯現，該產品的毛利率從2023年的-9.6%持續提升至2025年的20.3%，成為推動毛利率攀升的核心動因。其二，USI SoC芯片的毛利率因為晶圓成本價格的下降而持續提升，對公司總毛利率的增長亦有拉動作用。

在收入與毛利率同步提升的背景下，琻捷電子通過有效的降本增效策略，嚴格控制運營費用，進一步推動了利潤端的持續改善。招股書顯示，自2023年以來，公司各項費用佔收入的比例均呈現下降趨勢，推動運營費用率從2023年的66.3%顯著降至2024年的48.4%，並於2025年進一步壓縮至39%。這充分說明，在業務規模擴張的同時，持續優化費用結構、提升運營效率，已成為公司實現虧損收窄的關鍵驅動因素之一。

若從產業發展層面看，琻捷電子仍有很大的成長空間。弗若斯特沙利文預計，全球無線傳感SoC行業到2030年市場規模將達到507億元，2025-2030年複合增速為48.7%，而中國會是全球的最大市場，同期的複合增速更高達到60.2%，2030年時國內市場將達到266億元。

行業的持續高速成長，為琻捷電子提供了肥沃的發展土壤，公司有望憑藉其技術領先性與規模優勢，進一步把握市場機遇，成長確定性較強。

但這並不意味着琻捷電子可高枕無憂，公司的業務經營仍面臨着多個潛在風險與挑戰。首先便是市場與客戶集中度相對較高。目前，琻捷電子前五大客戶貢獻了超過50%的收入，最大單一客戶的營收佔比約達三成。同時，其業務高度聚焦於汽車行業，而該行業具有較強的周期性波動特徵。

因此，能否加快向工業、消費電子等其它領域拓展，推動應用行業的多元化，從而降低對單一大客戶及單一行業的依賴，不僅關乎公司發展的抗風險能力與經營穩定性，也是其打開更廣闊成長空間、提升長期估值的關鍵所在。

其次，市場競爭與技術迭代構成另一重壓力。全球汽車無線傳感SoC市場長期由英飛凌、恩智浦等國際巨頭主導，格局集中且競爭激烈。與此同時，車規芯片技術快速演進，要求企業持續進行高強度的研發投入。然而，或是為在上市前優化利潤表現，琻捷電子自2023年以來的研發開支增長已明顯放緩。若因此錯過關鍵的技術佈局窗口，導致產品競爭力相對減弱，恐將侵蝕公司的長期核心競爭力，在市場份額與技術領先之間面臨艱難權衡。

此外，琻捷電子採用Fabless(無晶圓廠)模式，其芯片生產完全依賴第三方晶圓代工和封裝測試合作伙伴。這一模式使公司的產品交付、成本控制及供應鏈穩定性直接受制於上游廠商的產能、價格與合作關係。尤其在當前部分晶圓產能趨緊、代工成本被動上行的行業背景下，公司能否將上漲的成本有效傳導至下游客戶，將直接考驗其在產業鏈中的議價能力，並對未來盈利空間的穩定性構成關鍵挑戰。