曾拿下港股史上第二「凍資王」的布魯可，交出上市首年的成績單。

　　3月13日晚間，拼搭角色類玩具公司布魯可集團有限公司（00325.HK）發布2025年度財報。2025年公司營收29.13億元，按年增長30%；淨利潤6.34億元，較2024年實現扭虧為盈。

　　儘管實現扭虧，布魯可的盈利能力卻在下滑，2025年，公司經調整淨利潤率由2024年26.1%降至23.2%。與此同時，銷售成本按年增速達45.9%，超過30%的營收增速，致毛利率由52.6%下降至46.8%。

　　布魯可由80後紹興人朱偉松創立於2014年，靠拼搭類玩具的設計、研發和銷售起家；2021年，布魯可拿到知名IP奧特曼授權，並推出拼搭角色類玩具，藉此快速打開市場，更被稱為「中國版樂高」。

　　2025年1月，布魯可登陸港交所，上市前獲超6000倍的超額認購，彼時凍資金額超過2024年上市的「美妝第一股」毛戈平，成為港股史上第二大凍資王。

　　據招股書披露，布魯可上市前完成三筆孖展，合計孖展近18億元，雲鋒基金、君聯資本、源碼資本等明星資本也紛紛入局。

　　然而上市僅一年，公司股價便已逼近發行價。從超購王到股價回跌，資本為何紛紛撤退？

　　淨賺6億元，扭虧不靠賣玩具？

　　隨着穀子經濟興起，2023年以來，以布魯可、泡泡瑪特為代表的玩具、潮玩品牌在港股備受資本青睞，實現業績和股價飆升。

　　2023年和2024年，布魯可錄得營收8.77億元、22.41億元，按年增速高達169%和156%。不過上市後的布魯可並未延續此前兩年的高增長。2025年公司的營收增速降至30%。

　　分業務看，2025年拼搭角色類玩具、拼搭載具類及積木玩具營收28.43億元、6981萬元，按年增速29.15%、77.05%。可以對比的是，在2024年，布魯可拼搭角色類玩具收入增速為186.2%。

　　另據財報數據，2025年公司經調整淨利潤率從2024年的26.1%降至23.2%，按年下降2.9個百分點。與之對比的是，2024年經調整年度利潤按年增長702.1%至5.85億元，經調整淨利潤率按年增長17.8個百分點至26.1%。

　　銷售成本高企成為利潤侵蝕的因素之一。2025年，布魯可銷售成本達15.49億元，按年增長45.87%，高於30%的營收增速。財報解釋稱，成本激增一方面源於銷量上升帶動的已售商品成本增加41.6%，另一方面是新推出的SKU導致模具折舊增加120.6%。

　　經時代財經計算，布魯可毛利率從2024年的52.6%降至2025年的46.8%，下降超5個百分點。

　　2025年，公司銷售及經銷開支按年增長36.62%至3.87億元，其中營銷推廣開支增加3770萬元。另外，研發開支也按年增長37.34%至2.64億元。

　　一邊是主業賺錢能力的挑戰，另一邊是公司業績扭虧。其中，公司可轉換可贖回優先股公允價值變動，或為2025年布魯可扭虧的重要原因。2024年，公司的可轉換可贖回優先股公允價值為-5.42億元，2025年上市後，優先股轉換為普通股，此項目將不再產生進一步變動，也不計入利潤表。

　　另外，布魯可2024年的行政開支高達4.65億元，主要是由於2024年4月根據股份激勵計劃授出購股權的一次性以股份為基礎的薪酬3.59億元。2025年，公司的行政開支下降78.9%至9808萬元。

　　7成收入靠授權IP，9.9元產品賣了上億件

　　儘管實現扭虧，但啱啱上市一年的布魯可正面臨挑戰。

　　過去一年，布魯可持續加碼IP矩陣和海外市場。

　　2025年，布魯可自中國市場的銷售額由2024年的21.77億元，增長19.2%至25.94億元；海外銷售收入則由2024年的6420萬元增長至2025年的3.19億元，按年增加396.6%。其中，美國和印度尼西亞是布魯可海外市場收入最高的兩個國家。不過，海外市場營收的總體佔比僅有11%。在全球拼搭類玩具市場中，布魯可的市場規模與樂高、萬代仍有較大差距。

　　而在自有IP數量停滯不前的情況下，布魯可仍需靠不斷擴充授權IP來吸引全球消費者。截至2025年末，公司擁有2個自研IP，授權IP數量從截至2024年12月31日的50個增加到73個。

　　作為曾經靠奧特曼IP撐起半壁江山的玩具企業，對授權IP的依賴在2025年仍未得到改善。

　　2025年，變形金剛、奧特曼、假面騎士、英雄無限四大系列產品收入合計佔總營收的80.4%。其中，英雄無限是唯一的自研IP，收入2.64億元，佔總營收的9.1%；其餘三大核心繫列均為授權IP，合計收入佔比超70%。

　　此外，不同於樂高、泡泡瑪特等產品受衆覆蓋全年齡帶，6至16歲年齡段產品仍是布魯可的主要收入來源，佔總收入的81.1%，這也導致公司的主流價格帶維持在不高的水平。

　　值得一提的是，2024年末，布魯可還推出9.9元平價產品。財報顯示，2025年，該價格帶產品實現銷售收入5.41億元，銷量1.22億件，佔總銷量的47.8%，但低價也進一步侵蝕了盈利水平。3月14日時代財經查詢其淘寶旗艦店發現，在售產品的最低售價為12.9元，其餘主要積木玩具價格帶集中在16.9元至79元。

　　截至3月13日收盤，布魯可報收61.25港元/股，已接近60.35港元的上市發行價。布魯可股價自2025年1月上市後，年中最高觸及約198港元/股。不過，之後便波動下行，今年3月，股價一度低於發行價。

　　在資本市場，布魯可主業是否健康、公司盈利的持續性成為關注重點。IP授權續約成本是否會上升、9.9元的低價策略能否長期持續、自有IP能否讓消費者認可和買單，這些都進一步考驗布魯可的核心競爭力。針對上述問題，3月14日，時代財經向布魯可方面發送採訪函，截至發稿未獲回覆。

（文章來源：時代財經）