申萬宏源發布研報稱，維持京東工業（07618）「買入」評級。國內工業品市場空間超11萬億，公司新客戶、新品類覆蓋加大，老客戶粘性+單值提升；跟隨客戶出海，長期本土化開發、全球化運營，增長動能充足。內部繼續提升供應鏈效率，中長期高毛利自有品牌和海外佔比提升驅動毛利率改善。維持FY2026-2027年經調淨利潤盈利預測16.38、22.10億元，增加FY2028年盈利預測27.86億元，分別按年+44.9%、34.9%、26.0%，對應PE為20、15、12X。
申萬宏源主要觀點如下：
業績簡報
公司發布FY2025年報，業績表現略超預期。FY2025收入239.52億元，按年+17.4%；H2FY25收入137.01億元，按年+16.3%；FY2025經調淨利潤11.31億元，按年+5.3%，表現略超預期。
商品銷售收入增長穩健，重點KA客戶數快速拓展驅動
FY2025公司商品銷售收入224.93億元，按年+17.3%，其中2HFY25按年+16.3%。FY2025重點KA客戶GMV達到165億元，按年+26.5%；FY2025重點KA客戶數13300家，按年增長26%。公司多行業客戶覆蓋面，客戶拓展加速，為FY2025增長主要驅動力。FY2025中小微客戶GMV達到170億元，按年+8.3%。
重點KA客戶高粘性，老客戶單個成交額保持上升
公司太璞全流程數字化系統持續優化，通過系統、數據與流程的深度打通，不斷優化客戶服務體驗，增強合作黏性。FY2025公司重點KA客戶交易留存率116.6%，按年+10.9pct，體現老客戶單個成交額持續上升。
供應鏈持續降本，毛利率提升優化
FY2025公司毛利率17.4%，按年+1.2pct，延續向上趨勢。公司持續供應鏈降本，通過縮減分銷層級、對接原廠，聚量採購，標準化商品入倉；2025年公司推出首個工業大模型JoyIndustrial，內部管理智能化提效，共同推動毛利率優化提升。
BOM、海外新業務拓展，增加階段性費用投入
FY
2025公司經調淨利潤率4.7%，按年+0.6pct，主要受履約費用率提升影響；FY2025履約費用率7.4%，按年+1.8pct，主要因公司為BOM新品類、海外新業務拓展費用投入，伴隨後期新業務規模增長，履約費用率有望回落。
風險提示
外部環境承壓，毛利率難以提升的風險；行業競爭加劇，商品銷售收入不及預期的風險；工業品採購行業數智化提升不及預期的風險。
責任編輯：史麗君