日元是全球首屈一指的避險貨幣之一，通常在市場動盪時期會走強。然而，面對美國與以色列對伊朗的戰爭，日元為何表現如此糟糕?智通財經APP獲悉，日本長期維持鉅額貿易順差，且擁有龐大的國際淨投資頭寸，這些優勢曾讓日元在外匯市場動盪不安的時期，成為投資者追捧的頂級避險資產之一。如今日元的避險屬性似乎已變得更具條件限制。

滙豐銀行亞洲外匯研究主管Joey Chew指出：「日元或許更容易受到潛在石油供應衝擊的波及。以去年6月中旬為例，在以色列與伊朗緊張局勢升級期間，日元就曾出現走弱態勢。」

隨着中國和其他國家從日本出口商手中奪取市場份額，以及能源進口增加以彌補自福島事故以來日本核電站停運造成的供應損失，加之利率已難以充當可靠的錨定工具，日元的基本面已發生實質性變化。

當前，日元兌美元匯率在160關口下方徘徊，創下2024年7月日本政府幹預匯市以提振日元以來的最弱水平，市場對日本政府方面可能採取新一輪行動保持高度警惕。

渣打銀行G10外匯研究全球主管Steve Englander指出，日元「對油價變動極為敏感」，「倘若爆發新一輪石油危機，日元很容易跌破160這一關口」。

凱投宏觀(Capital Economics)駐惠靈頓的亞太區市場主管Thomas Mathews表示：「投資者不應期望在當前這場危機中，日元能重新扮演避險貨幣的角色。」不過，他補充道：「這並不意味着日元的避險地位已徹底、永久地消失。」

澳大利亞聯邦銀套利交易仍具吸引力行(Commonwealth Bank of Australia)駐悉尼的貨幣策略師Carol Kong提到，戰爭持續時間越長，對全球經濟增長前景的拖累就越嚴重。她認為，在這樣的形勢之下，這些因素將有利於日元逐步復甦。

滯脹幽靈

1973年贖罪日戰爭打響後，阿拉伯國家實施石油禁運舉措，這一行動使得全球消費價格一路飆升。當時，油價大幅上漲，足足翻了三倍，受此影響，日本在次年的通脹率竟高達24.9%，在發達經濟體中，其按年漲幅位居前列。

如今，上世紀70年代曾令投資者擔憂的滯脹陰影，又重新浮現在投資者腦海中。

油價影響

然而，石油與日元之間的關聯遠不穩定，自新冠疫情肆虐全球以來，二者之間的關係在正向關聯與負向關聯之間反覆搖擺。

利率影響力減弱

曾經，日美十年期國債收益率利差是預測日元走勢的可靠風向標，但如今這一指標已不再具有往日的參考價值。當下，究竟是高市早苗領導的首相政府支出，還是日本央行的資產負債表變動，纔是影響日元走勢的主要驅動因素，這一問題仍引發着各方的激烈爭論。

日元空頭捲土重來

交易員們正不斷試探，試圖摸清當局是否會堅守某條既定底線。美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新公布的周度數據顯示，投機交易者(涵蓋對沖基金等)持有的日元淨空頭頭寸正持續增加。

套利交易仍具吸引力

與此同時，以美元對沖的日元套利交易依舊保持着令人意外的穩定性。日本投資者將本幣兌換成美元后，投資日本國債所能獲得的回報，比投資美國國債市場更高。然而，在經歷了一段時間的強勁需求後，截至3月7日當周，日本債券市場遭遇了自1月中旬以來最嚴重的單周外資流出情況。