編者按 　　近期市場迷霧重重。在包括地緣政治、央行政策、關稅問題等多重因素的影響下，資金在各類資產中不斷拉扯。 　　甚至有機構開始研究歷史數據，得出的結論是在重大沖突爆發後的一年裏，股票市場往往能實現正回報。這是因為地緣政治衝突通常並不會導致經濟周期結束，政策收緊往往纔是導致經濟周期結束的原因。而目前市場仍未出現典型的標誌經濟周期結束的信號。 　　     　　也有機構表示，儘管布倫特原油近月交割價格一度突破每桶90美元，但長期交割合約漲幅相對較小，這表明市場預期供應中斷的情況將是暫時性的。 　　但是近期，美國又提出了新的關稅方案，給這個本來就迷茫的市場又增加了一層迷霧。 　　中東地緣政治仍在演變，但禍不單行，根據美國媒體報道，特朗普政府於3月11日對16個國家再次啓動了貿易調查，依據是1974 年《貿易法》第 301 條。 　　關稅會對全球經濟和金融市場帶來什麼樣的影響？ 　　目前的市場邏輯較為清晰，中東地緣政治波動導致避險資金涌入原油和美元，全球股市和非美貨幣持續遭遇拋售，與此同時，通脹走高的風險令全球央行或被迫轉為加息路徑，這一路徑令黃金承壓。 　　原油價格仍存上行壓力 　　周一亞洲午間交易時段(3月9日)，七國集團(G7)財長召開緊急會議，討論由國際能源署(IEA)協調聯合釋放石油儲備可能性。油價開始回落。 　　美東時間周一美股尾盤，特朗普暗示對伊朗衝突已接近尾聲，聲稱華盛頓方面已遠遠領先於最初設定的四到五周的時間表。雖然霍爾木茲海峽實際上已關閉，但投資者越來越傾向於認為局勢最終會緩和下來。 　　在特朗普「TACO」(Trump Always Chickens Out的首字母縮寫，直譯為 「特朗普總是臨陣退縮」，是2025年以來華爾街與美國輿論圈流行的術語，用來概括其談判與政策風格，並衍生出一種套利交易策略)後，國際油價一度日內波動近30%，從120美元附近跌至80美元附近。在美東時間周一下午5點30分左右舉行的新聞發布會上，特朗普再次宣佈「贏了」。  　　然而好景不長，多頭捲土重來，截至北京時間3月12日13：00，布倫特原油和WTI原油價格分別報98美元和92美元。 　　國際能源署(IEA)最新決定釋放4億桶原油儲備為油價降溫，其中美國預計釋放1.72億桶。然而，這似乎是原油多頭「買事實」的機會。 　　考慮到IEA總共只有12億桶的庫存、32個國家的協調行動所需要的操作時間，以及每天釋放的產量上限等因素，這顯然無法解決霍爾木茲海峽每天減少的2000萬桶的缺口，因此原油供應的風險或長時間存在。 　　更關鍵的問題在於，一旦基礎設施被毀，產能恢復需要更久時間。伊朗甚至警告油價可能達到200美元/桶。能根本性解決高油價的只有產能和出口恢復這一個辦法。 　　強美元重歸視線 　　除了油價帶來的通脹/滯脹風險，捲土重來的關稅風波恐繼續拖累市場情緒。 　　根據美國媒體報道，特朗普政府於周三對16個國家啓動貿易調查，依據是1974年《貿易法》第301條(該條法律允許美國政府對所謂「不公平貿易行為」徵收關稅)，旨在重新施加關稅壓力，以挽回上個月核心關稅計劃被最高法院推翻的損失和麪子。此舉導致3月12日亞太股市開盤承壓，美股盤後則延續跌幅。 　　弱美元是過去一整年的主題，然而當風險事件來襲，美元的避險作用再度體現。尤其是美國是能源生產國，受油價的影響顯然遠遠小於多數為原油進口國的亞洲國家。 　　美元指數3月11日突破99關口且3月12日跳空高開，顯示出強勁的上漲動能。通脹風險升高令聯儲局今年或只降息25個點子且時間點可能被推遲至四季度，這繼續給美元提供利好。強勢美元導致黃金3月11日延續震盪走勢重回5200美元下方，美元/日元升至159附近。 　　同樣在強美元影響下，歐美股市隔夜普遍下跌，但納斯達克收盤微漲，顯示出科技股(尤其是超賣的大型科技股)或成為第三類的避險選擇。甲骨文在財報公布後跳漲9%，一定程度緩和了部分AI焦慮。 　　黃金暫時承壓 　　此次的地緣局勢似乎並沒有利好黃金。黃金3月11日短暫突破5200美元，但強勢美元和原油還是令多頭缺乏繼續推高的動能。 　　1月底到2月初的三天拋售仍然在主導黃金的價格走勢，那波大幅回守讓價格短時間內吐出了超過1000美元，目前高點和低點都尚未破位。 　　但是，對多頭來說也許更提振士氣的是5000美元日益企穩，該點位最初在回守後作為阻力存在，但過去兩周一直作為支撐位發揮作用。這為多頭提供了持續上漲的支持，但首先還要應對幾個短期點位。 　　據下圖所示，黃金重回5200美元下方後，圖中趨勢線或繼續限制金價的上行空間，若能有效突破5175美元將再次挑戰5200美元區域，但仍需注意反彈回落風險。 　　     　　下行方向，5130美元值得關注，其次是5060美元。考慮到金價在大周期上的上行趨勢保持完好，金價若接近震盪區域下沿5040美元附近，則值得考慮回調是否要開始做多。 　　標普500受困於6700點 　　儘管我們在3月11日見證了美國股市尾盤反彈，但不斷惡化的宏觀環境與地緣政治背景表明，這種反彈可能難以持續。 　　無論是在字面意義上，還是在比喻意義上，霍爾木茲海峽都越來越像一個雷區。隨着能源供應風險加大，布倫特原油一度突破每桶100美元，而在短短一周多的時間裏，市場對聯儲局的降息預期已下降過半，預計降息幅度縮小至約25個點子。這顯然不是通常為股市提供強勁支撐的環境。 　　     　　標普500指數期貨走勢看似沉重，正接近6700點，之前該價位曾被反覆測試。這是一個混沌區域，既不能完全信任它，也無法忽視它。價格常常直接突破此處，彷彿它並不存在，但很多時候又無法持續，導致走勢急劇反轉。 　　若跌破6700點，或值得等待一次回測和反彈，以確認空頭是否正準備突破。必要時可使用更短的時間框架來更緊密地追蹤價格動態。 　　若價格無法收復該價位，可考慮建立空頭頭寸，並在緊挨着上方設定止損位以提供保護，初始目標指向200日均線，本周早些時候該合約在此處出現了顯著的看漲反轉。其他潛在的下方目標位還包括周一低點和6508點，後者在去年多個時期既充當過支撐位，又充當過阻力位。 　　若守住6700點，則概率較低的一種策略是考慮建立多頭頭寸，緊挨着下方設定止損位以提供保護，初始目標指向2月下旬的下行趨勢線，若該趨勢線持續突破，則關注50日均線。 　　(本文已刊發於3月14日《證券市場周刊》。作者系嘉盛集團資深分析師。文中觀點僅代表作者個人，不代表本刊立場。)