智通財經APP獲悉，興業證券發布研報稱，地產已深度調整，預計後續供需兩端均有望出台相關政策進一步發力形成支撐。行業角度，家居板塊目前處於磨底階段，估值或進入修復周期，該行預計2026年家裝總需求壓力延續但降幅收斂，2027年下滑壓力顯著緩解，並保持平穩;此外，較高的股息率構築充足的安全墊。標的角度，建議關注歐派家居(603833.SH)，索菲亞(002572.SZ)，顧家家居(603816.SH)，喜臨門(603008.SH)等。

興業證券主要觀點如下：

短期看，地產政策階段性催化家居板塊股價上行。

家居板塊自2021年4月以來，整體呈現震盪下行趨勢，期間多輪股價波動上漲主要為地產政策的博弈。整體特點為：(1)股價博弈的持續時間則看政策力度和效果。2023年初與2024年底兩輪股價上行大周期，政策力度較強，且地產/家居數據有明顯上行趨勢(比如2023Q1住宅竣工面積按年轉正，2024Q4住宅銷售面積按年轉正，竣工面積按年降幅大幅收窄);而其他的上行小周期往往是對地產相關政策的炒作博弈，持續時間通常為1-2周。(2)業績彈性來看，地產企穩好轉對定製企業的利好更明顯，B端業務佔比高的定製企業彈性更大。從收入構成來看，定製企業來源於新房的收入比例更高，而軟體(沙發、床墊等)有相對較多的存量更新需求、智能家居(智能馬桶、晾衣架等)仍處於滲透率提升階段，地產對後兩者的負面影響低於前者(目前市場也給了軟體和智能家居一定的估值溢價)，因此當地產企穩好轉時，定製企業的業績彈性相對更大。而且，B端業務往往領先於C端業務受益，B端業務佔比高的企業彈性更大，但是受政策影響的股價波動也相對較大。

中期看，該行認為家居行業需求壓力邊際緩解，2026年家居板塊上市公司全年業績或仍會延續修復趨勢，估值也仍有進一步提升空間

(1)行業角度：根據該行測算的裝修需求結果可知，2023-2025年是行業需求壓力最大的幾年，2026年雖仍處於下降趨勢中，但降幅會收窄，樂觀預計2027年行業需求將趨於穩定。(2)上市公司業績角度：業績整體呈修復趨勢。2024Q2-Q4是業績整體壓力最大的幾個季度，2025Q1-Q3家居板塊上市公司整體業績已經呈現修復趨勢，部分上市公司收入按年增速已轉正;雖然2026Q1業績大概率會受到2025Q1國補的高基數影響，但從2026全年角度出發，預計該修復趨勢或仍會延續。(3)估值角度：家居和地產關聯度高，往往二手房&新房銷售數據會被看作前置指標，當前家居公司的估值上漲更多是反饋政策預期的提升以及較高的股息率等，若未來前置指標表現出回暖的趨勢，判斷估值仍有進一步提升的空間。

覆盤家居地產鏈

房企集中度影響家居企業決策，家居企業從拓展B端業務到收縮B端業務。第一階段(2016-2020年)：精裝房比例政策性提升+線下賣場集中化促使家居行業集中度提升;房企集中度加速促進家居企業積極發展B端業務。第二階段(2021-2024年)：家居行業尚未出清，但虧損率逐年攀升，龍頭轉型收縮to-B業務。

從經營性現金流淨額、淨利率、收入增速三維度判斷，家居子行業中成品家居企業修復彈性最好(利潤端和收入端修復均靠前)，定製家居和衛浴製品受地產拖累較大(定製家居現金流修復靠前，衛浴製品各項指標平穩)，但向後展望2年，若地產需求築底後拐點向上，或有望提供較大的業績修復彈性。此外，此前地產風險蔓延波及至家居企業，龍頭紛紛進行產品拓展和渠道轉型，2023-2024年實現(開花結果」。最顯著的指標為：信用減值損失對利潤的影響減弱，經營性現金流淨額有所改善，淨利率修復，以及資產負債率降低。

風險提示：地產政策不及預期風險，宏觀經濟與市場波動風險，行業需求下滑風險