金吾財訊 | 華源證券發研報指，鍋圈(02517)全年實現營收78.1億元，按年增長20.7%；全年實現淨利潤4.54億元，按年增長88.1%，同期核心經營利潤為4.61億元，按年增長48.2%。另外，全年公司股東回報總額約5.7億元，同增164.3%。分業務看：公司加盟商渠道、B端等其他渠道25年收入分別同增14%/63%；其中，公司加盟商門店數量淨增1419家，主要增長來源於鄉鎮市場(淨增1004家鄉鎮店)，截至25年底，公司鄉鎮店達3010家，加盟店佔比提升至26%，進一步夯實公司下沉戰略；同時，全年加盟商平均單店收入增長7.6%，主要系公司積極調改門店(例如，公司全年完成超3000家門店智慧化、無人化調改等)、積極推出新品(如全年推出282個火鍋及燒烤類新sku)以及會員精細化運營(全年註冊會員數同增57.1%至6490萬人，預存卡預付費同增22.3%)。26年高成長目標值得期待。1)26年公司計劃加速開店：繼續圍繞鄉鎮等下沉市場加速開店，同時打磨鍋圈小炒、露營店等新店型，推動複製擴張，全年門店目標數超1.45萬家，而且閉店率控制在4%以下。2)全年門店店效目標高個位數增長：預計通過調改大店、場景延伸、即時零售以及會員精細運營(公司預計26年註冊會員數超9500萬名)等實現。3)公司計劃推動核心利潤增速高於收入增速。該機構預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別為5.96/7.69/9.28億元，按年增速分別為37.65%/29.04%/20.7%，當前股價對應的PE分別約16/12/10倍。看好公司營收快速增長、盈利能力持續提升，維持「買入」評級。