金吾財訊 | 國泰海通發研報指，2月社融、企業貸款表現相對平穩，而居民部門仍偏弱。1、社融總量受制於政府債錯位：社融存量增速持平在8.2%。春節影響下，2月政府債孖展按年縮量。不過結合1-2月來看，政府債淨孖展累計按年-72億元，總體保持與去年相似的前置發行節奏。2、2月企業信貸看似逆季節性多增，但需要考慮去年同期「地方化債」集中償還存量貸款的低基數影響。結合1月數據，企業孖展在節後開工期呈現回暖，但比歷史同期不算強。同時，居民信貸在春節淡季疊加主動去槓桿的趨勢下，表現依然疲弱。財政支出進度快、與企業結匯共振，支撐充裕的貨幣流動性。2月M2按年維持在9.0%的相對高位，M1按年繼續回升至5.9%，財政支出進度較快加上企業結匯意願仍強或共同支撐流動性水平。一季度集中到期下，居民存款「搬家」繼續。結構上，2026年一季度迎來居民定存集中到期的高峯。1-2月合併數據來看，居民存款少增而非銀存款大幅多增，「存款搬家」正在邊際加速。而今年到期溢出的資金往何處去，將決定後續市場的結構性流動性支撐，有待繼續觀察。