金吾財訊 | 國泰海通發研報指，運價跟蹤：油運運價仍維持高位，關注灰色市場變化。油運：兩階段成就「超級牛市」第一階段：地緣衝突驅動全球原油貿易重構，俄歐「捨近求遠」拉長航距，驅動油運景氣跨年度上行已超三年，且產能利用率升至閾值。第二階段開啓：全球原油開啓增產，驅動油運需求繼續增長。油輪有效供給剛性持續，未來供需繼續向好景氣上行，且具油價下跌期權。幹散：遠程鐵礦增產開啓，景氣有望逐步上行2023-24年疫後恢復性增長驅動景氣溫和上升。2025上半年需求恢復性增長結束，疊加部分鋼廠減產，運價中樞按年回落。全球鐵礦增產周期開啓，特別是西芒杜超大項目投產在即，期待需求超預期增長。未來數年供給低增，預計景氣有望逐步復甦。集運：關稅緩和迴歸新常態，關注中美貿易新格局過去五年兩輪高景氣，盈利底盤上升。2025上半年中美關稅摩擦致貿易與運價短期大幅波動，Q3貿易迴歸常態化並幹線旺季不旺。未來數年幹線將再迎船舶大型化與供給壓力，301制裁暫停符合預期，關注中美貿易新格局。建議繼續關注集運市場結構性增長與機會。油運運價自2025年9月飆升並維持高位，油輪2025年Q4與全年盈利將創十年新高。預計2026年油運景氣持續將超預期，且灰色市場變化將提供供需意外期權。