金吾財訊 | 中金公司發研報指，國家政策逐漸由能耗雙控轉為強調碳排放總量和強度雙控，石化化工是重點行業之一。總量上，2024年中國石化化工行業碳排放量約16億噸，在全國碳排放總量佔比約13%。具體看，子行業碳排放分化，煉油、甲醇、氮肥、電石、乙烯等佔比較大。化工已開啓新一輪上行周期，供給端的剛性約束，是行業ROE顯著抬升並維持長周期景氣的關鍵。截至3月6日，基礎化工（中信）P/B為2.94x，處於2012年以來的66%分位數。我們認為此輪行情更多源自於產能擴產進入尾聲、供給側「反內卷」政策落地等帶來的估值修復，而基本面角度企業盈利水平仍處於偏底部位置，此後行業ROE的提升是進一步支撐股價上行的關鍵。碳排放雙控對化工行業新增產能限制有效性有望提升。化工行業供給端曾依託行政管控、環保限產、能耗雙控等方式約束新增產能，有一定階段成效但存在執行彈性較大、約束持續性偏弱等問題。而供給端的收縮力度，直接決定周期上行的持續性與價格彈性。向前看，能耗雙控已全面開始轉向碳排放雙控，我們認為將對化工行業供給側形成更有力約束，特別是：1）規模經濟產能下總碳排強度較高的子行業：煤化工、煉油、工業硅、磷酸二銨、電石等；2）單位碳排放創造產值較低的子行業：煤化工、工業硅、磷酸二銨、電石等；3）N2O/HFCs高排放的子行業：N2O包括硝酸、己二酸、己內酰胺，HFCs包括製冷劑等。