當前消費市場處於弱復甦與政策預期博弈的關鍵窗口期。根據宏觀數據的邊際改善以及微觀高頻數據的驗證，中信證券判斷2026年將是消費行業景氣拐點確立的關鍵之年。由於當前宏觀環境仍然偏弱，消費景氣的自身修復預計仍需時間，短期整體beta性機會可關注財政刺激類政策的可能性。當前，中信證券認為消費投資配置應守正出奇——高股息築基與成長消費的彈性突圍：一端通過服務消費等景氣方向博弈政策彈性及財富效應傳導；另一端通過高股息資產構建防禦底倉，同時密切關注CPI轉正帶來的餐飲供應鏈、乳製品等量價齊升機會。長期配置則繼續強調重視消費結構的變化。
▍政策降本、居民增需、市場引資的三重共振。
正如中信證券2026年度策略報告所述，提振內需是推動經濟增長的明確抓手，2026年初以來，中國促消費政策的重點目前在於延續並優化汽車、家電等耐用消費品的以舊換新補貼，同時配合更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣環境，以穩定就業和居民收入。邊際上，政策重心正逐步向文旅、休閒、養老等服務消費領域傾斜，顯示出通過結構性、中長期手段提升內需動能的政策取向。而在經歷近3年的調整後，中國消費市場需求端已逐漸呈現出底部修復的特徵。雖然總體仍顯疲弱，但服務消費、高端消費、精神消費等結構性方向已現成長，而2025年「禁酒令」背景下的低基數為2026年二季度消費數據修復提供了良好背景。同時，消費持倉持續下降、目前處歷史低位，任何景氣邊際變化均有望帶動消費反彈。建議增配消費，「復甦前夜」攻景氣、守股息，槓鈴配置以待景氣回升。具體建議以下四條主線：
▍主線一：服務消費有望接棒耐用品成為政策新的聚焦點。
2026年以舊換新政策仍在延續，但鑑於耐用品補貼邊際效應遞減性特徵，財政支持重心大概率向服務消費傾斜。根據中信證券海外宏觀組觀點，在適當的政策引導下，中國充分具備擴大服務消費的能力。需求側健全社保以活化儲蓄、落實休息權避免擠佔閒暇、提高收入佔比穩定預期；供給側擴能提質並發展特色產業培育新增長點，建設強市場經濟體制釋放產業活力。在預期的「服務消費再貸款擴容」與文旅消費券刺激下，體驗型消費有望得到支持，酒店、餐飲、文旅、交通等線下場景將迎來客流與業績的共振修復。
▍主線二：高端消費——財富效應傳導初見端倪，在分化中尋找確定性。
25Q3部分核心高端消費板塊——奢侈品、高端美妝、航空出行以及核心城市的高端住宅市場——整體表現普遍優於市場此前的一致預期。目前中國消費市場體現出顯著的「K型復甦」特徵，消費板塊的反彈與大衆消費的溫和復甦形成鮮明分化。這一格局主要由供給側剛性約束、高淨值客群財富效應以及政策端邊際改善共同驅動。重點建議關注財富效應傳導、供給端優化推動的經營拐點機會，包括受益於資本市場財富效應潛在傳導的偏高端消費，如奢侈品&高端美護、高端地產物業、出境遊、博彩、免稅等（詳見2025年12月16日外發報告《消費產業高端消費復甦專題—強預期下的弱現實——在分化中尋找確定性》）。
▍主線三：密切關注價格傳導機制的機會。
2026年中國或面臨顯著的輸入型通脹壓力，其核心驅動主要來自有色金屬（銅、鋁）與原油，源於全球「去美元化」背景下的實物配置需求、AI算力基礎設施建設以及關稅擔憂引發的囤貨效應。根據中信證券宏觀組預測：在樂觀預期下，PPI按年或於2026年5月轉正。聚焦來看，輸入型通脹將推升化肥飼料成本並傳導至農產品價格（CPI），餐飲供應鏈板塊料將因「庫存重估」與「替代效應」迎來戴維斯雙擊：一方面，龍頭企業可利用前期低價庫存享受短期毛利擴張；另一方面，通脹倒逼下游餐廳削減人工、加速採購標準化半成品，從而提升供應鏈滲透率。
▍主線四：存款利率持續走低，在「資產荒」中擁抱確定性與自由現金流。
在2026年低利率與「資產荒」的宏觀環境下，當前消費行業大多數子行業仍處於「等風來」狀態。推薦消費行業高股息標的核心邏輯在於從追求高增長轉向擁抱「確定性溢價」與「自由現金流」，疊加長線資金的持續增配以及央國企市值管理考覈的政策催化，此類資產成為兼具防禦性與收益彈性的稀缺配置。
▍風險因素：
經濟增速下行超預期，對應消費需求下降超預期；各行業政策超預期變動風險；通脹超預期，提價能力不足影響盈利能力的風險；已頒佈促消費政策執行效果不及預期等。
▍投資策略：
近期擴大內需的必要性在重要會議中被反覆提及，中信證券預計政府未來將從促消費、增收入兩端入手提振居民消費能力：促消費的維度，中信證券預計2026年有望繼續補貼商品端，品類範圍有望擴大，此外服務消費的重要性不斷提升，補貼範圍有望延伸至體驗型消費等領域；增收入的維度，中信證券預計政府將繼續穩定居民就業和收入預期、完善社會保障體系，但需要注意的是，地產價格尚未止跌回穩或仍對消費有所壓制，仍待積極信號的出現。
中信證券判斷2026年將是消費行業景氣度拐點確立的關鍵之年。由於當前宏觀環境仍然偏弱，消費景氣的自身修復預計仍需時間，短期消費整體beta性機會可關注財政刺激類政策的可能性。短期，中信證券認為投資配置應堅持「槓鈴策略」：一端通過服務消費博弈政策彈性及財富效應傳導；另一端通過高股息資產構建防禦底倉，同時密切關注CPI轉正帶來的餐飲供應鏈量價齊升機會；長期配置再次強調重視消費結構的變化。
注：本文節選自中信證券研究部已於2026年3月12日發布的《消費產業行業跟蹤專題—守正出奇，行則將至：消費復甦「前夜」的攻守之道》報告，分析師：姜婭S1010510120056；蔣若涵S1010524120011；謝聰S1010524120013