金吾財訊 | 交銀國際研報指，理想汽車(02015)2025年4季度總收入287.8億元（人民幣，下同），按年-35.0%、按月+5.2%，交付10.92萬輛，按月回升。汽車毛利率16.8%，按月+1.3個百分點，綜合毛利率17.8%，主要受3Q25 Li MEGA召回計提影響消退帶動，但按年仍受純電車型放量後產品結構變化拖累。公司指引1Q26交付8.5-9.0萬輛、收入204-216億元，對應按年仍有下滑，反映產品切換與行業競爭加劇下的短期壓力。同時該機構預期由於1Q26淡季，部分車型促銷以及車型結構的調整，汽車毛利率可能下滑至單位數的水平。展望2026年，管理層表示全新L9將於2Q26正式發布，標配800V、5C超充、自研增程3.0系統及馬赫100芯片；下半年還將推出純電旗艦SUV i9。純電方面，i6供應瓶頸已基本解決，後續月交付能力可達2萬輛，而i8口碑改善亦帶動3月訂單較1月提升180%。渠道方面，公司澄清「關閉100家門店」並非事實，今年仍將新增門店，並於3月推出門店合夥人機制，目標3Q26看到明顯銷售改善。該機構下調銷量預測至44.2萬輛（由50萬輛）按年增長13.2%，毛利率由18.9%下調至17.3% 主要由於激烈競爭與成本上漲。該機構認為，4Q25業績顯示理想已走出3Q25召回擾動，自由現金流與淨利潤修復，但1Q26指引仍偏弱，經營利潤尚未完全轉正，後續修復仍取決於L9換代成功、純電車型持續放量及渠道改革兌現。考慮公司現金實力充足、2Q26起產品周期有望改善，但短期估值修復仍需銷量、毛利率及經營利潤連續驗證，因此維持中性評級，目標價下調至75.4港元/19.4美元（LI US），對應1.1倍2026年市銷率。