智通財經APP獲悉，儘管新一輪中東地緣政治衝突正將日元匯率(美元兌日元基準)重新推向1美元兌160日元這一2024年7月以來最高點位且至關重要的心理關口——該水平曾被視為日本財政當局出手干預日元匯率的觸發閾值。然而，隨着原油價格上漲給嚴重依賴中東石油的日本通脹與經濟增長前景帶來龐大壓力，以及中東戰火之下全球避險買盤持續蜂擁至美元進而大幅推高美元匯率，日本財務省如今在匯市進行干預的空間，很可能已遠遠不如過去。

在美國/以色列與伊朗在中東地區激戰的當下外匯交易市場，保衛日元的舊劇本似乎正在失效，日本政府不是不想救日元，而是干預舉措當前難救日元。當前這輪美元走強更偏基本面與避險邏輯，日本財務省單邊入市干預的勝算明顯下降。

一些外匯市場資深分析師警告稱，如果日本政府的核心官員們近期不願通過口頭表態來支撐日元，這可能會令日元匯率進一步貶值至1美元兌165日元，而在伊朗戰爭大幅推高原油價格之際，這樣的走勢必然將不斷抬升進口成本和更廣泛的通脹壓力。此前在2024年7月，美元兌日元高達 161.956點位，一舉創下‌近38年來的最高點，此後不久日本財務省動用約5.5萬億日元干預‌。

不同於2022年和2024年——當時東京火速出手干預匯市，主要是為了應對投機者們利用美日愈發寬廣利差進行套息交易所引發的日元持續拋售，對於匯率提振效果相對而言顯得積極。近期日元匯率一舉突破159關鍵點位，更多是由於市場對美元的強勁避險需求，以及市場擔心不斷飆升的油價會損害本就處於脆弱復甦進程的日本經濟。

有統計數據顯示，日本逾90%的石油與天然氣等能源資源來自霍爾木茲海峽周邊中東產油地區，中東戰事與油價飆升無疑會直接大幅打擊其貿易條件、企業成本和消費者實際購買力，進而威脅日本經濟復甦進程。自伊朗衝突爆發以來，東京市場的日經225指數已大幅下跌7.5%，表現遠遠遜於同期僅僅下跌2%的標普500指數。

從宏觀與外匯交易視角來看，日本政府更可能先把政策重心放在兩條線：一是聯合G7/IEA穩定國際油價態勢，二是把匯率壓力重新傳導給日本央行。日本已強烈敦促G7討論應對油價飆升，並參與到戰略儲油釋放協調中;如果外部穩定工具仍擋不住日元繼續走弱，那麼市場關注點就會從「財務省會不會干預日元」轉向「日本央行會不會更早且更大規模重啓加息」，日本財務省高級官員們也將釋放出支持央行加息的聲音。

這一次日本政府所面臨的情況截然不同

有日本政府政策制定者私下表示，如今出手干預以支撐日元可能徒勞無功，主要因為若中東戰爭持續，這類行動可能會被波濤洶湧的美元需求所削弱，而這種蜂擁而至的美元需求只會進一步加劇。

「一切都要看這場戰爭會如何發展，以及霍爾木茲海峽航運線路被封鎖將會持續多久，」一位高級官員表示。「這是關於買入美元的敘事，而不是賣出日元。」

整體而言，當匯市干預舉措是為了解除掉龐大的投機頭寸時，其效果最為顯著，例如東京曾經在2022年和2024年出手支撐日元匯率時就是如此。

而現在，匯市中此類投機壓力累積的跡象要少得多。根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)的統計數據，3月初日元淨空頭頭寸總計約為16,575份合約。這一規模遠低於2024年7月約180,000份合約的水平;那也是日本上一次實施大規模買入日元進行干預之時。

儘管日本財政當局在日元逼近具有重大心理意義的160關口時加強了警告措辭，但他們避免像往常那樣直接提及投機性日元拋售——這本是出手干預匯市的標準教科書式理由。

周五，當被問及干預匯市的可能性時，日本財務大臣片山皋月沒有直接作答，只是表示，政府已做好隨時採取行動的準備，「並將充分意識到匯率波動可能對民衆生活造成的影響」，片山皋月表示。

來自三菱UFJ摩根士丹利證券的外匯策略師Shota Ryu表示：「如果日本現在出手干預，效果也不會太好，因為只要中東局勢尚未平息，避險買入美元的強勁勢頭就很容易持續下去。」他補充稱：「干預甚至可能帶來一種風險：一旦日元反彈，反而會鼓勵投機者們再次賣出日元。」

日本為干預行為辯護的依據，是七國集團(G7)發達經濟體之間的一項共識：當局可以出手應對由投機行為造成、並且偏離經濟基本面的過度波動。

如果近期日元下跌是由基本面因素所驅動的，那麼日本就無法指望G7成員國支持其單獨干預。這也使得東京將重心放在參與國際協調以穩定油價上，因為油價被視為更廣泛市場波動的根源。

片山皋月本周在國會表示，日本已「強烈敦促」G7其他成員召開會議，討論應對油價飆升的措施。日本也是全球主要發達國家中第一個宣佈釋放一部分戰略石油儲備的國家，這為國際能源署(IEA)主導的行動創造了動能，隨後不久IEA成員國們同意釋放創紀錄的4億桶緊急戰略石油儲備。

市場關注點重新轉向日本央行政策路徑

160本身未必還是自動觸發線，真正觸發干預的更可能是「失控的速度」和「無序的波動」。 日本官員現在反覆強調的是匯率波動對民生的衝擊，而不是死守某個整數關口;三菱UFJ摩根士丹利的策略師也直言，如果中東局勢未平、避險美元買盤持續，日本此刻干預的效果不會太好，甚至可能在日元短暫反彈後，反而給投機者提供重新沽空的機會。換句話說，日本財務省現在擔心的不是「160關鍵點位失守的匯率壓力」，而是「入場之後也壓不住」的日本政府信譽風險。

因此，短期內市場不排除日本政府「會把口頭干預強度拉滿」，但是真正再度實彈干預，前提大概率是美元/日元出現更快、更亂、更脫錨的上衝;否則，比起孤身入市硬扛美元，日本更可能優先等待油價緩和或藉助更鷹派的日本央行貨幣政策路徑或者日本央行加息預期升溫來穩住日元。

一些外匯市場分析師表示，如果國際協調或口頭干預仍無法遏止日元跌勢，那麼日本或許別無選擇，只能通過加息舉措以及釋放鷹派貨幣政策路徑來縮小與美國之間的利差，而這種利差被視為日元持續貶值背後的重要原因。

來自青空銀行的首席市場策略師Akira Moroga表示：「就我個人而言，從基本面角度看，7月加息看上去仍是日本央行最自然的政策時點。」

「但如果日元下行壓力不斷加劇，那麼出於對日元貶值正在大幅推高物價的擔憂，即便日本央行官員們可能不會公開明說，把貨幣政策行動提前到4月也並不令人意外，」他這位策略師表示。