金吾財訊 | 招銀國際近期舉辦了Salesforce、ServiceNow、派拓網絡與Datadog等多家軟件公司的業績後NDR，圍繞市場的關注點與擔憂，該機構總結核心要點如下：1）應用軟件層面，龍頭公司認為相較於AI廠商，他們的競爭壁壘集中於企業數據、產品、企業級智能體部署、工作流治理能力等多個維度，且公司基於客戶端增量價值創造的定價邏輯積極推動向混合制收費模式轉型正在取得效果；2）相對應用軟件而言，網絡安全和基礎設施軟件整體面臨更低的AI替代性擔憂，智能體安全及全域安全相關的佈局為關注重點。近期軟件板塊在市場過度擔憂後迴歸理性的過程中估值修復展現分化趨勢，印證該機構此前行業報告中的觀點。該機構重申此前判斷：短期來看，基礎設施相關的軟件平台或將看到AI 相關客戶帶來的更快的營收貢獻起量趨勢從而更為有效地緩解市場擔憂，網絡安全相關的軟件公司不可替代性較強，應用軟件公司需更多地證明其有基於結果收費的能力從而證明不可替代性。長期而言，板塊估值或展現分化趨勢，越像工具的 SaaS 廠商估值或越容易受到擠壓，而越基於結果閉環/交易閉環/治理閉環的 SaaS 公司反而將有望受益於 AI 發展浪潮。建議關注有能力向混合收費模式轉型、受益於生成式AI帶動營收/訂單增長重新加速的公司。推薦派拓網絡（PANW US）和Datadog（DDOG US），並建議持續關注Salesforce（CRM US）和ServiceNow（NOW US）。