金吾財訊 | 中信證券表示，澳門博彩行業4Q25持續高景氣，行業GGR按年增長15%。其中貴賓業務GGR按年增長45%至203.1億澳門元，中場業務按年提升5%至421.2億澳門元，但4Q25貴賓業務佔比的提升使得行業利潤端的增長節奏有所放緩。該機構判斷行業仍將在以下因素的共同推動下維持高景氣：1）人民幣升值及財富效應的提振驅動核心客羣下注量提升；2）新高端物業的產能爬坡；3）豐富的非博彩演藝活動；4）邊柱推廣推動行業贏率向上。該機構預計1Q26行業GGR按年增長13%（3月按年增長10%），全年行業GGR將實現6%-8%增長。儘管受GGR結構變化影響，部分運營商利潤率顯現一定壓力，但該機構判斷當前行業競爭整體趨於穩定，隨着2026年新物業升級陸續完成，行業將逐步轉向成本控制與再投資優化，該機構預計行業利潤率將在2026年總體保持平穩。該機構指，當前行業仍由高端業務（轉碼及高端中場業務）驅動，且市場再投資仍處高位，市場對於部分運營商利潤率存在一定擔憂；同時，疊加部分運營商牌照費用事件擾動影響，根據LSEG數據，當前行業平均EV/EBITDA已回落至9X，低於2016-2019行業均值超過一個標準差（彼時行業受內地反腐影響後穩健恢復，GGR CAGR約為8%）。該機構預計2026年行業競爭環境將趨於穩定，當前行業4-5%的股息率將為股價形成較好的下行支撐。該機構看好在高景氣延續及股息率提升的背景下，海外長期資金重新入場，推動估值回升至歷史平均水平。該機構建議通過行業龍頭參與本輪行業景氣。