由於霍爾木茲海峽是全球石油運輸的咽喉要道，美國國債市場的交易員迅速減少了對聯儲局今年降息的押注。然而債券投資者面臨的真正威脅是長期通脹預期，因為除非供應中斷得到緩解，否則它就無法錨定在2%左右。
有跡象表明，美國國債市場已經開始轉向利率上行的環境。在通脹連續五年超過目標水平後，投資者要求獲得更高的實際收益率。核心通脹率甚至在油價漲破每桶100美元之前就已經超過了3%，實際收益率因此可能進一步上攻。
通脹預期一旦脫錨，將成為利率上升更為強勁的一條渠道。從這個角度來看，在新冠疫情導致供應鏈中斷和大規模刺激政策引發物價飆升之後，聯儲局決策層在溝通管理上表現得相當嫺熟。雖然加息不及時，但力度之大足以成功遏制了通脹預期。自2021年以來，通脹預期一直維持在一個用歷史標準來看相當狹窄的區間內。
霍爾木茲海峽的僵局可能會改變這一前景。如果供應持續中斷，油價衝擊必須足夠大才能迫使需求下降，從而推動油價再次回落。與此同時，長期的供應中斷將進一步推高成本，並加劇人們對通脹上升的預期。
周五，初步的市場信號表明，投資者並未建倉應對供應會中斷更長時間的局面。圍繞石油衝擊經濟增長的擔憂部分重新燃起了市場對2026年下半年和2027年降息的預期。而且，5年期盈虧平衡通脹率也沒有出現明顯的升趨。
然而當天晚些時候，隨着油價上漲，收益率也開始上升。更有甚者，疫情期間供應鏈中斷的那一幕幕表明，投資者最終確實會做出更強烈的反應。2022年，盈虧平衡通脹率上升到了2014年以來的最高水平，迫使聯儲局加息來抑制市場對油價進一步上漲的預期。
這次的風險更大。2022年時聯儲局已對通脹保持警惕並可能因此做出更強力的反應。而這一次，聯儲局傾向於寬鬆，且在美國總統唐納德·特朗普反覆推動降息情況下將迎來新主席。作為對伊朗戰爭的回應，特朗普加大了施壓，敦促聯儲局立即降息。
如果供應中斷持續下去，通脹預期飆升的風險將蓋過對經濟增長之憂，從而催化美國國債市場轉向更持久的收益率上升環境。
責任編輯：李桐