光大證券發布研報稱，首次覆蓋，給予極兔速遞-W（01519）「買入」評級。公司東南亞業務基本盤優勢凸顯，受益於TikTok
Shop等中國電商出海紅利，持續貢獻穩定現金流；新興市場（拉美、中東）正複製東南亞成功路徑，成為第二增長極；中國市場戰略性改善，「反內卷」政策有望提振單票收入，盈利修復趨勢強化。該行預測2025-2027年公司實現經調整淨利潤4.12/6.54/8.67億美元，按年增速分別為105.8%/58.8%/32.4%。公司作為「全球化成長型物流標的」具備一定稀缺性。
光大證券主要觀點如下：
從東南亞市場崛起的全球化綜合物流服務商
公司成立於2015年，構建覆蓋中國、東南亞及拉美中東等13個國家和地區的快遞網絡，為TikTokShop、拼多多（含TEMU）、淘寶等頭部平台的核心物流合作伙伴，2024年達成：東南亞包裹量市佔率28.6%，穩居第一；中國包裹量市佔率11.3%，在網絡合作伙伴模式的公司中位列第五；新市場包裹量市佔率6.1%。
東南亞：盈利基本盤，靠規模效應領跑物流賽道
1）東南亞電商市場高增長，驅動包裹量提升。根據弗若斯特沙利文，2024年東南亞快遞市場的總包裹量159.8億件，按年增長25.2%，預計2025年到2029年行業包裹量年複合增長率達15.2%，繼續保持快速增長。2）TikTok
Shop在東南亞電商市場增長迅猛，GMV從2022年的約44億美元增長至2024年的約226億美元，複合增長率127%，躍升成為東南亞排名第二的電商平台，且與頭部平台Shopee的差距持續收窄。極兔與TikTok互為東南亞地區最大服務商和客戶，極兔速遞包裹量增長與TikTok
Shop在東南亞的規模擴張強相關。3）極兔速遞在東南亞的單量擴張與盈利能力改善呈現出較高的一致性，2025年上半年公司在東南亞的包裹量按年增長57.9%，推動經調整EBIT實現65.4%的按年增長。
新市場：主攻巴西、墨西哥，受益於中國電商出海加速
1）拉美電商空間廣闊，TikTok
Shop引領新增量。相比東南亞及中國，拉美電商滲透率低&電商平台格局較為分散，近年AliExpress、SHEIN、Temu、TikTok等中國電商先後進入拉丁美洲。2）在2025上半年及以前，極兔速遞在新市場的包裹主要來自Temu和SHEIN，2025年2月/5月TikTok
Shop分別上線墨西哥、巴西，該行預計來自TikTok
Shop的包裹在極兔處理的快遞中佔比有所提升。3）2025年上半年新市場經調整EBITDA扭虧為盈，該行預計2025年下半年新市場單票經調整EBIT預計首次轉正為9美分。
中國競爭激烈，「反內卷」助力盈利提升。中國快遞行業長期的價格戰導致行業單票收入持續承壓，「反內卷」下行業競爭正從「以價換量」轉向以「提質增效」為核心的高質量發展路徑。
風險提示
宏觀與匯率風險、行業競爭風險、客戶依賴風險、新興市場投入期虧損與執行風險。
責任編輯：史麗君